普瑞眼科发展历程、股权结构及收入情况如何？

布局重点省会城市，占领优势地位。

1.聚焦中心地区，保持专业领先

普瑞眼科品牌创立于 2005 年，是国内规模较大和实力较强的大型专业眼科连锁 医疗机构。公司通过在省会城市、直辖市等重点城市进行医院布局，进而辐射周边。 目前已在北京、上海、成都、重庆、武汉、昆明、兰州、合肥、郑州、南昌、乌鲁木 齐、哈尔滨、西安、贵阳、沈阳等全国 21 个城市成功创办了 25 家专业眼科医院、3 家眼科门诊部，其中仅 3 家医院为收购，体现了公司强大的运营和异地复制扩张能力； 另深圳、广州、福州等多家省会城市眼科医院正在筹建中。2022年 7月，公司成功登 陆 A股创业板挂牌上市，加速“全国连锁化+同城一体化”战略布局。

公司股权结构较为集中稳定。截止 2022Q3，公司创始人徐旭阳直接持有公司 6.75%股份，通过普瑞投资、锦官青城等合计间接控制公司 42.3%的股权，合计持股 49.0%，为公司控股股东和实际控制人。徐旭阳具有临床医学专业背景，沉浸眼科医 疗领域二十多年，曾担任临床医生、外企销售，于 2000 年开始自主创业，具有丰富 的医疗管理经验和较强的市场敏锐度。公司设有扶绥正心、锦官青城、福瑞共创、扶 绥正德 4 大员工持股平台，鼓励业务骨干参与员工持股，激发其工作积极性，为公司 发展奠定人才基础。

2.公司收入利润稳定增长，业务向非医保转型

公司近年来持续保持高速的业绩增长，盈利水平逐年提升。自 2017 年到 2021 年底，公司营收从 8.1 增至 17.1 亿元，CAGR=20.7%；归母净利润从-0.1 亿增长至 0.9 亿元。公司净利率较低系集团下有多数医院仍处于培育期亏损状态。2021 年公司 实现门诊量 97.6 万余人次，手术量 9.16 万例。 屈光项目收入贡献最高，且呈逐年上升趋势。公司屈光业务收入增速最高， 2021 年屈光项目收入为 8.72 亿元，2017-2021 的 CAGR=34.7%；其次是视光业务 CAGR=24.2%；综合眼部 CAGR=16.1%；白内障 CAGR=1.1%；受益于消费升级以及 眼科服务需求的持续旺盛，以及青少年近视防控需求的增加，公司收入均稳步增长。

持续发展屈光优势项目，视光服务业务建设有望提速，重点发力基础眼科。从 收入结构看，2021 年公司屈光、视光和白内障和综合眼部业务营收占比分别为51.0%、16.1%和 16.8%和 15.6%，公司视光业务收入占比、毛利率均低于同行，仍有 较大提升空间。从毛利润贡献结构看，分别占比为 61.9%、17.4%、13.4%和 7%。

公司全国各地区发展布局较均衡。2021 年西南、华东、西北、华中、华北、东 北地区的营收占比分别为 30%、20%、19%、14%、11%和 7%。西南地区已经开业运 营的有 4 家医院，是公司贡献收入最高的地区，系所属医院普遍开业较早，运营成熟。 其中昆明及成都普瑞均在当地经营多年，具有良好的口碑，经营业绩较好。华东地区 有已经开业的 2 家医院及 2 家门诊，其收入主要来自合肥普瑞及上海普瑞，其中合肥 普瑞 2019 年屈光占比超全院一半；上海普瑞白内障业务是营收的主要来源。

西北地 区有 4 家医院及 1 家门诊部，其中兰州普瑞及乌鲁木齐普瑞对本地区收入的贡献最大。 华中地区有 2 家医院，南昌普瑞及武汉普瑞的最主要收入来源均为屈光项目，其中南 昌普瑞 2020 年屈光项目收入占比已达 70.5%，武汉普瑞屈光项目收入亦占 52.1%，超 出集团占比。华北地区有 4 家医院，其中北京华德收入 主要来自白内障项目及综合眼病项目，郑州普瑞收入主要来自屈光。

品牌效应提升使公司销售费用率逐年降低，费控能力持续上升，净利率稳步提 升。公司在不断扩张的过程中，毛利率、净利率逐年攀升，2021 年分别提升至 43.4%和 5.5%。销售费用率和管理费用率逐年降低， 2021 年降至 18.5%、14.2%，主 要得益于规模效应的不断提升。随着公司高端化项目的推进、规模的持续扩大以及管 理运营上的优化，费用率优化空间广阔。2022Q3 管理费用和销售费用率略有上升， 系销售人员工资及广告宣传费用增加所致，和管理人员工资及筹备医院折旧摊销、使 用权资产折旧摊销增加所致。相比于爱尔眼科，公司毛利率和净利率仍有较大提升空 间。

公司医护人员占比过半，医疗技术强劲。截至 2021 年公司共有员工 3299 人，其 中专业医护人员为 1715 人，占比 52%，其中 42%是本科以上学历。公司医疗服务骨 干均具有 10 年以上的从业经验，在同行业竞争者中处于相对优势地位。业务逐渐向非医保转型，医保收入逐年降低。在医保支付改革背景下，医保支 付总体遵循“总量控制、结构调整、有升有降、逐步到位”的原则，白内障、综合眼病 项目存在医保基金结算情形，收入增速放缓。公司积极调整收入结构，持续加大屈光 技术、人员及设备等资源的投入力度，大力发展屈光。公司医保收入占比由 2018 年 的 27%下降至 2021 年的 16%，2021 年医保收入为 2.7 亿元。其中 2021 年白内障手术 费用 （不含高端晶体等）和部分综合眼病手术费用的报销比例为 59%和 32%。

公司成立集中采购平台提高的上游议价能力和规模效应。为优化供应链管理， 提高诊疗服务质量及节约公司采购人力资源支出等，公司实行“以集中采购为主， 分散采购为辅”的采购模式，先后设立重庆福瑞灵、马鞍山昶明两个子公司作为 集中采购平台。随着公司屈光业务规模持续增长，对供应商的议价能力也得以提 高，无菌治疗包、屈光晶体的采购均价呈现下降趋势。其中白内障晶体平均单价 上升系公司主动寻求白内障业务转型升级，推广更高端的多焦晶体、推动飞秒白 内障等新的手术类型等，高端晶体占比提高导致。