普瑞眼科业务模式及经营特征分析

聚焦省会城市布局的民营眼科专科连锁。

1.公司采取全国直营连锁模式，聚焦省会城市布局

普瑞眼科成立于 2005 年，于 2022 年 7 月正式登录 A 股创业板挂牌上市。公司主营 业务为眼科诊疗，包括屈光手术、白内障手术、医学视光和综合眼病诊疗等。截至 2022 年底，公司已于省会城市自建 22 家眼科医院、3 家门诊部，并购北京华德眼科医院、山 东亮康眼科医院（现已更名为济南普瑞眼科医院）和东莞光明眼科医院。未来将继续聚 焦省会及重点城市，实现“全国连锁化+同城一体化”眼科医院布局。

股权结构集中，实控人董事长持股 49.53%，具有丰富的眼科资源和营运经验。截 至 2022 年底，实控人徐旭阳先生通过直接+间接合计持有 49.53%的股份。徐旭阳先生 曾任职黄山市人民医院临床医生、美国眼力健公司销售工程师、美国科医人医疗激光公 司高级销售工程师，具有丰富的眼科领域医疗资源及医院管理经验。副总经理曹长梁先 生曾在多家普瑞眼科医院任职，具有丰富的医院运营经验。

2.疫情影响逐步消除，业绩成长性凸显

公司业绩受疫情短期扰动，疫后恢复高增长。公司营业总收入由 2017 年的 8.1 亿 元增长至 2021 年的 17.1 亿元，5 年 CAGR 为 20.7%；同期归母净利润由亏损 1341 万元 增长至约 9389 万元（其中 2021 年较 2020 年归母净利润下滑的原因是公司执行新租赁 准则及社保减免政策的退出），由于 2017-2019 年期间公司新开医院较多，造成利润业绩 增速较慢。2022 年公司实现营收 17.3 亿元，归母净利润 0.21 亿元，期间由于新冠肺炎 疫情全国各地反复爆发及多地封控的影响，公司旗下上海普瑞、长春普瑞等医院历经较 长时间停诊。2023Q1，公司营收 6.5 亿元，归母净利润 1.62 亿元，实现疫后快速修复增 长。展望 2023 年，随着疫后消费复苏、眼病需求释放等，公司有望维持业绩快速增长。

消费眼科收入占比约 71%，医保收入占比持续下降。2022 年，公司屈光、视光、 白内障、其他眼病的收入占比分别为 56%、15%、14%、14%，其中屈光和视光的收入 占比之和为 71.32%，同比提升 4.18 个百分点。随着自费类项目收入占比提升，公司医 保收入占比持续下降，由 2017 年的 30%下降至 2022 年的约 13%。

疫后修复、高端项目占比提升等，公司利润率水平提升。公司毛利率由 2017 年的 40.1%提高到 2023Q1 的 44.6%，屈光及白内障贡献较高毛利，其中屈光毛利率逐年上 升，2022 年达 50%，高端手术占比提升；受医保控费和人工晶体集采影响，白内障毛利 率逐年下降，由 2017 年的 43.67%降低至 2021 年的 30.85%。2023Q1，公司净利率为 25.4%，扣非归母净利率为 10.9%，实现疫后爆发性增长，原因是疫后实现快速修复、成 熟医院利润率进一步提升、亏损医院继续缩小亏损，公司将在 2022 年继续新建开设多 家医院，仍将对利润业绩有所影响。预计未来随着新院扭亏及消费眼科毛利率的提升， 公司净利率将逐步提高。

期间费用率持续下降。随着收入规模快速扩大，公司销售费用率由 2017 年的 23.5% 下降至 2023Q1 的 15%。公司 2022 年管理费用率同比提高 1.5 个百分点，原因是公司经 营规模的扩大及新增医院的建设，工资薪酬、租赁费用、办公费用及折旧摊销相应增加。 预计未来随着新院爬坡成熟及收入规模持续扩大，公司整体费用率有望下降。

3.医生内部晋升路径明确，引进多点执业医师坐诊

设立人才培养计划，提供分级机制及跳槽二院的晋升路径，内部培养优质医疗队伍。 公司通过设立“英才培育计划”、“丁香花青年骨干医生培养计划”、“普瑞英才培养计划” 等，由内部资深医师带教培养年轻医生，公司遴选出合格医生赴公立医院进修，内部培 养方面，公司将医生分为 A 级、B 级、C 级医生，A 级医生是资历较深，能够进行屈光、 白内障、小儿斜弱视、眼底、视光等手术的副高级别以上的医师；B 级与 C 级医生则是 由普瑞眼科培养（周期约半年），能够独立进行手术的医生，此类医师通常通过跳槽至当 地二院晋升至 A 级医生。 引进优秀多点执业医师坐诊。

公司以打造全国模范眼科临床医疗诊疗平台战略为支撑，引进了部分多点执业眼科医疗人才，为患者提供高水平、多样化的眼科医疗服务。 截至 2022 年 3 月 28 日，公司拥有在国家卫健委电子化注册信息系统备案的多点执业医 师 237 人，其中有 70%以上来自公立医院，且职称大部分为副主任及以上。