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普瑞眼科（301239）研究报告：“高举高打”聚焦省会等优质市场布局，未来盈利提升空间大。我国眼科医疗需求持续增长，手术渗透率有望提升。我国是眼科患者最 多的国家，至 2022 年估计近视人群已超 6 亿，45 岁以上白内障患者人 群约 1.8 亿。由于人口老龄化及用眼习惯变化等因素，各类眼科需求将 持续增长。根据灼识咨询预测，2025 年我国眼科医疗服务市场规模约 2522 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 17.50%。其中，预计至 2025 年屈 光、视光市场规模分别约 725 亿元、500 亿元，2020-2025 年 CAGR 分 别为 28.37%、14.60%。

“全国连锁化+同城一体化”布局持续完善，未来医院扭亏有望大幅贡 献利润。截至 2022 年底，公司旗下拥有 25 家眼科专科医院、3 家门诊 部，未来随着产业基金落地，将继续扩张至未来 60-70 家眼科医院，完 善全国连锁和同城加密的布局。参考公司标杆医院成都普瑞、昆明普瑞， 公司其他核心医院净利率均有 10%以上的提升空间。分医院来看，公司 13 家老院 2017-2021 年营收/净利润 CAGR 分别为 18.33%/34.55%，仍 保持高速增长；8 家新院 2019-2021 营收 CAGR 为 45.15%，爬坡明显并 有望逐步扭亏，未来将显著贡献利润增长。

消费眼科高速增长，公司毛利率有望进一步提升。2022 年，公司消费眼 科（屈光+视光）占比 71.32%，远高于同行。屈光方面，同期营收占比 达 56.26%，旗下成熟医院屈光占比超 50%，预计未来随着各新院业务 结构改善、规模效应带来的耗材成本降低、高端屈光占比的提升，屈光 业务毛利率有望进一步提升。视光方面，同期营收占比为 15.06%，预计 随着公司加大对视光的投入，视光业务有望加快增长。此外，随着医生 资源加强，白内障、综合眼病等基础业务有望保持稳健增长贡献。