海螺创业发展历史、业务板块、管理背景及财务分析

国企资源+民营活力，成就绿色环保领先企业。

1、公司为绿色环保领先企业

站巨人之肩，实现绿色环保新业务稳步发展。公司前身海创 投资于 2002年成立，2003年投资入股海螺集团，间接持股海螺水 泥。基于海螺水泥业务与资源，公司将产业向绿色环保方向发展 延伸。2008 年，公司首个垃圾焚烧项目动工，进入垃圾处置行业； 2013 年，公司成立海创新型建材，进入绿色建材领域；2015 年， 公司首个炉排炉垃圾发电项目投产运行。2021 年，公司计划将固 废处理板块进行拆分上市；此外，公司签署 LFP 正极材料、负极 材料项目，并与川崎重工开始 CKB 电池回收技术的研发，正式跨 入新能源材料领域。2022 年，海螺环保完成拆分上市。

从营收与利润结构看： 1）垃圾处置为公司主营业务，业务规模快速增长。公司节能环保解决方案包括垃圾处置、节能装备、固废及危 废处置（已拆分）等，其中垃圾处置收入贡献最大。2021 年，公 司垃圾处置业务营收为 57.44 亿元，同比+20%，占持续经营业务 营收的 86%；2016~2021 年 CAGR 为 43%。22H1，公司垃圾处 置业务营收为 30.54 亿元，同比+15%，占比 80%。2）快速切入新能源材料业务，带来遐想空间。公司正快速切入新能源赛道，分别规划建设年产 50 万吨高性 能磷酸铁锂（LFP）新能源电池正极材料项目和年产 20 万吨动力 储能电池负极材料一体化项目，同时联合日本川崎重工共同开发 CKB 锂电池回收利用项目。

3）海螺水泥与公司业务深度协同，也是公司稳定丰厚的利润来源。 公司发展前期，余热发电解决方案、立磨设备、水泥窑垃圾 焚烧等业务均与海螺水泥业务存在深度协同，对海螺水泥依赖度 较高。2010 年，公司来自海螺水泥营收 7.50 亿元，占比 41%。在 前期海螺水泥的平台资源下，公司业务发展扎实，逐步向外拓张， 2012 年公司来自海螺水泥营收占比下降至 26%。 公司间接持有海螺水泥控股股东海螺集团 49%的股权，可从 海螺水泥获得稳定丰厚的应占联营公司损益。公司发展环保绿色 业务的过程中也与海螺水泥业务产生各项深度协同。历年来，公 司应占联营公司损益为息税前利润的重要组成部分。2021 年，公 司应占联营公司损益为 61.58 亿元，占总息税前利润的 85%。22H1，公司应占联营公司损益为 18.9 亿元，占总息税前利润的 70%。

2、背靠国企+股权激励，兼具国企资源与民企活力

公司背靠海螺水泥国企资源，拥有经验丰富、稳定的高管团 队，且拥有市场化的激励机制。因此，公司兼具国企大平台资源 优势，以及民企的高活力、高效率优势，发展战略先进、战略落 地高效、成本管控优秀。 1）公司高管团队优秀：陪伴公司成长，深耕行业具备战略眼 光。公司高管团队多数在海螺集团及其联营公司任职 15 年以上， 对公司各层次业务有深度了解。公司高管团队战略眼光独到，实 现公司稳健向上发展，实现业务突破。2）公司股权结构更具激励性：海螺工会为公司第一大股东， 高管持股激发企业活力。海螺工会为公司第一大股东，公司高管 团队也持有公司股份，市场化的激励制度使得企业具备民企活力。

上述公司高管团队架构、股权结构使得公司：发展战略先进、 战略落地高效、成本管控优秀。 1）公司高管团队善于总结行业规律，发展战略具备先进性， 战略落地具备高效性。 海螺水泥基于公司提出“T 型战略”获得成功。该战略有效利 用长三角水运网络，将安徽石灰石矿产资源优势与东部发达地区 水泥市场需求优势结合，实现水泥业务低成本快速扩张。 公司重视技术先进性与业务协同性，在垃圾焚烧行业后来居 上。公司垃圾焚烧解决方案技术先进、自动化程度高、高效处理 污染。公司基于自身先进的解决方案，前期利用建材行业的深厚资源，发挥“示范项目带头效应”，实现了以点带面，项目签约数 的快速增加。

2）公司成本管控高效，从技术设备、产业链协同、日常经营 多方面降本。 技术设备降本：公司与川崎重工合作实现了余热发电技术、 垃圾焚烧发电技术、电池回收技术的突破。公司技术设备降本主 要体现在：a）设备自制，成本较低；b）技术具备高效性，降低 运营、维修成本。如，公司余热发电技术热点转换效率高，维护 成本低。 产业链协同降本：公司业务扩张与经营中重视产业链的协同。 公司水泥窑垃圾焚烧业务可利用海螺水泥闲置产能与行业资源， 焚烧产生灰渣也可用于水泥生产。后续公司发展新能源材料业务， 电池回收得锂资源可用于正极材料生产，水泥窑高温废气可用于 废旧电池回收。 日常经营降本：公司日常经营成本管控能力优秀，期间费用 率（销售+管理+财务费用率）远低于同行水平。

3、财务分析：营收增长稳健，盈利能力优越

垃圾发电项目加快投产，营收增长稳健。2021 年，公司营收 为 83.50 亿元，同比+26%（持续经营业务为 66.81 亿元，同比 +22%）；主业归母净利 12.90 亿元，同比+5%；归母净利为 74.58 亿元，同比-2%（持续经营业务为 69.05 亿元，同比-3%）。22H1， 公司持续经营业务营收为 38.24 亿元，同比+22%；归母净利为 145.37 亿元，同比+318%（持续经营业务为 24.30 亿元，同比24%；持续经营主业归母净利 5.42 亿元，同比+16%），原因系海 螺环保拆分上市，公司获得实物分派净收益。

公司毛利率保持在较高水平，结构优化驱动盈利能力持续增 强。2016～2021 年，公司毛利率基本保持在 30%以上的较高水平。 2021 年，公司整体毛利率为 31.7%（持续经营业务毛利率为 24.7%），同比-1.5pct，主要原因系：新型建材业务纸浆、水泥等 原材料价格上涨导致毛利率大幅下滑 6.7pct。22H1，公司毛利率 为 29.6%，同比+4.0pct，在原材料上涨压力下盈利能力仍增加的 主要原因系：1）垃圾处置业务投运加快，毛利率较高的营运收入 占比增加；2）节能装备业务承接项目毛利率提升。

期间费用： 公司整体成本管控较优，行政开支及财务费用略 增长 1）销售费用率（分销成本/营收）：完成固废业务拆分后，公 司销售费用下降较快。 2021年，销售费用率为 1.82%，同比0.3pct（持续经营业务为 0.3%）。22H1销售费用率为0.3%，同 比基本持平。 2）管理费用率（行政开支/营收）： 2021年，管理费用率为7.5%，同比+1.6pct（持续经营业务为 6.1%）。22H1，管理费用率为6.2%，同比+1.7pct。行政开支增加主要原因系，运营公司增加 导致职工薪酬以及折旧增加。 3）财务费用率（财务费用/营收）：近年公司加快业务扩张， 银行贷款增加，财务费用上升较快。2021 年，公司财务费用率为4.3%，同比+0.7pct（持续经营业务为4.7%）。22H1公司财务费 用率为7.3%，同比+3.0pct。

22H1 公司营业利润为 10.72 亿元，同比+45%%；营业利润率 为 28%，同比+4.5pct。因分拆海螺环保上市，终止经营固废处置 业务，获得实物分派净收益， 22H1 公司净利润为 146.55 亿元， 同比+314%。