海螺创业（0586.HK）研究报告：后手致胜，扬帆掘金新能源.pdf

海螺创业（0586.HK）研究报告：后手致胜，扬帆掘金新能源。公司为绿色环保领先企业，控股水泥龙头企业海螺水泥。公司前身海 创投资于2002年成立，2003年投资入股海螺集团，间接持股海螺水 泥。基于海螺水泥业务与资源，公司将产业向绿色环保方向发展延 伸。2021年，公司提出向新能源材料行业发展的战略规划，为公司带 来更大遐想空间。目前，垃圾处置业务为公司主要收入来源；海螺水 泥与公司业务深度协同，为公司提供稳定应占联营公司损益。2021 年，公司实现营收83.5亿元，同比+26%；归母净利为74.58亿元，同 比-2%；主业归母净利12.90亿元，同比+5%。

公司具备平台及组织框架优势、在多个领域后来居上，并且已有跨行 业成功先例，证明公司具备拓展新领域并获得成功的能力。

一）核心优势：背靠国企+股权激励，兼具国企资源与民企效率优势

公司背靠海螺集团，拥有丰富国企资源；高管团队稳定且行业经验丰 富，具备独到战略眼光；且高管通过工会持股，拥有市场化的激励机 制。因此，公司兼具国企大平台资源优势，以及民企的高活力、高效 率优势。上述公司高管团队架构、股权结构使得公司：发展战略先 进、战略落地高效、成本管控优秀。

二）历史印证：战略定型之后，成功在多行业实现赶超并成为龙头， 佐证跨行业后手致胜实力

1）水泥行业：T型战略+成本管控，成就水泥龙头。海螺水泥在成长 中，选择了“熟料厂-水路-粉磨站” 的扩张战略，实现高效低成本扩 张；在扩张时机上，公司正确把握不同地区下游需求高涨时期，实现 公司业务规模同步增长。1999~2021年，公司营收规模由10.75亿元增 长至1679.53亿元，复合增速为26%。截至2021年，公司水泥产能国 内排名第二。此外，公司把握水泥行业核心成本管控要素——能耗， 从技术设备、产线、规模效应等方面实现优秀成本管控，2010~2021 年，海螺水泥熟料毛利率基本保持在25%~40%，远高于同行水平。

2）环保行业：示范效应+技术设备赋能，实现跨行业高速发展。公司 于1997年便开始余电发热技术的研发，目前在垃圾处置领域拥有水泥 窑、炉排炉双路线技术。公司炉排炉设备技术优越，更具备“高环 保、高便利、低成本”优势。且公司充分发挥 “示范项目带头效应” 战略，业务实现高速扩张。2014~2021年，公司垃圾焚烧处置营收由 3.24亿元增长至57.44亿元，CAGR为51%。2021年，公司新中标项目 数位居第一。