宝立食品产品矩阵、发展历程、股权结构及营收分析

西式复调领头羊，进军轻烹新市场。

1、深耕复调二十载，把握速食新机会

把握行业发展先机，深耕定制复调领域二十载。宝立食品于 2001 年在上海松江区成立，从肯德基供应链起家，不断扩展产 品线，除裹粉、面包糠、撒粉、腌料、调味酱、沙拉酱等复合调味料外，还推出了各具风味的轻烹料理酱包、汤包等轻烹解 决方案以及爆珠、晶球、粉圆和果酱等多款饮品甜点配料，形成了三大业务产品体系，历经 20 余年筚路蓝缕，成长为西式 定制复合调味料的领军企业。

前向一体化，开拓 2C 业务打造新增长曲线。在B 端业务稳定发展下，公司凭借对食品餐饮市场的敏锐洞察与深刻理解，主 动向 C 端扩展业务探索新的成长曲线，于 2021 年 3 月和 2022 年 10 月分别收购了厨房阿芬 75%+25%的股权使厨房阿芬 成为其全资子公司，获得轻烹速食意面新品牌空刻意面的控制权，实现了对 C 端的布局，公司自此进入综合发展阶段。截至 2022 年，公司三大业务复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点饮料营收占比分别为43.46%、49.56%和 6.46%。

从公司战略布局、业务规模变迁情况，可以将公司发展分为四个阶段： 1） 单品初创期（2001-2007）：公司以提供粉体类复合调味料为主要业务，客户主要为肯德基的上游鸡肉加工企业。通过与 百胜上游供应商的深度合作，公司逐渐了解并适应了百胜体系的技术和工艺需求，并与百胜研发体系实现了紧密对接。 在行业内，公司形成了较强的食品安全控制和技术研发优势。本阶段公司营收规模不到 1 亿。

2） 规模扩张期（2008-2017）：公司开始直接为百胜提供复合调味料，并拓展了酱汁类产品。在这期间，公司的研发能力逐 步增强，形成了集研究、应用和展示为一体的研发体系。凭借在与肯德基合作中树立的良好口碑，公司迅速进入其他餐 饮连锁企业的供应商体系，实现了客户结构的多元化。本阶段公司规模快速扩张，营收接近 5 亿。 3） 业务成熟期（2018-2020）：公司成功加入麦当劳和星巴克的供应商体系，并开始向现制茶饮和互联网轻烹解决方案等新 兴市场进行探索和战略布局。在产品结构方面，公司不断丰富和多元化，在饮品甜点配料领域推出晶球、粉圆等创意小料产品，并开拓喜茶等现制茶饮客户。本阶段公司积累了丰富的研发经验，逐步成为行业领先的风味及产品解决方案服 务商。

4） 新兴业态发展期（2021-至今）：公司 2021 年 3 月收购厨房阿芬 75%股权，2022 年 10 月收购剩余 25%股权，完成对 厨房阿芬的全资控股，利用厨房阿芬及子公司空刻网络在品牌营销和线上推广方面的优势，结合公司面向客户服务能力 和产品研发能力的积累，形成互补。公司从原本以 B 端为主的业务，成功拓展至 B 端和 C 端并重的发展模式。在空刻 意面并表后，营收规模于 2021 年达到 15 亿。业务版图补足后，公司于 2022 年 7 月 15 日在上海证券交易所主板成功 上市。

2、集中式股权结构，管理层产业经验丰富

公司股权结构稳定，且相对集中。公司共同实际控制人为马驹、胡珊、周琦和沈淋涛，2020 年 7 月和 2021 年 8 月，马驹、 胡珊、周琦、沈淋涛、臻品致信和宝钰投资共同签署《一致行动协议》及《补充协议》，确认存在一致行动关系。因此在22 年 7 月上市后，实控人持有份额虽有所稀释，但仍处于实控地位，股权结构稳固。截至 2022 年底，四人合计控制公司 57.33% 的表决权，其中，臻品致信直接持有公司 30.6%的股份，是单一持股比例最高的股东。马驹直接持有 17.73%股权，同时通 过宝钰投资间接持有 9%的股权，其配偶杨雪琴直接持有 2.97%股权。此外，宝钰投资为公司员工持股平台，共计 10 名员 工累计持有公司股份 9%，实现利益捆绑激励员工积极性。

公司管理层经验丰富，成员具有多年食品行业研发和管理经历。董事长马驹历任总经理和董事长，全面负责公司管理和运营； 实际控制人之一沈淋涛担任副董事长，总经理何宏武曾在百胜担任研发部副总监，副总经理杨哲曾在希杰食品担任研发和新 事业开发总监，副总经理梁冬允曾任味可美食品高级研发员、联合利华食品研发经理以及亨氏技术经理。管理层成员在食品 行业工作时间超过 20 年，对上下游产业链运作方式和底层逻辑非常熟悉。核心技术团队成员具有丰富的研发经验，部分曾 就职于凯爱瑞、李锦记等知名调味企业。

3、收入持续增长，盈利能力表现稳定

C 端业务拉动公司营收快速增长，盈利能力保持稳定。公司营业收入由 2018 年的 7.11 亿元增长至 2022 年的 20.37 亿元， 营收年均复合增长率 30.08%；归母净利润由 2018 年的 0.92 亿元增长至 2.15 亿元，年均复合增长率 23.64%。2022 年公 司旗下产品主要为复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料三大类，三大业务分别贡献收入 8.85 亿元、10.09 亿元和 1.32 亿元，分别占公司总收入的 43.46%、49.56%和 6.46%。

轻烹业务疫情下持续增长，营收结构调整。2021 年公司营收同比高增 74.4%，主要是公司于 2021 年 3 月收购厨房阿芬， 厨房阿芬并表带来轻烹解决方案业务同比高增 323%，轻烹解决方案营收占比提升至36.2%。同期复合调味料和饮品甜点配 料同比增长 28.7%和 39.6%，增长主要来源于新品上市、新客户开拓与老客户扩容。2022 年，奥密克戎毒株疫情影响下， B 端客户业务减少，公司复合调味料业务增速放缓，同比仅增长 5.04%，饮品甜点配料业务转为负增长，同比减少 15.25%。 疫情影响下，C 端消费者对轻烹意面方便食品的需求增加，空刻意面在高基数下增速虽略有放缓，但仍保持较高水平，22全 年轻烹解决方案同比增长 76.81%，公司营收结构产生调整，轻烹解决方案营收占比提升至 49.53%，超过复合调味料占比。

C 端业务提升公司整体毛利率表现。2020-2022 年公司的毛利率分别为28.83%、31.24%、34.57%，呈现明显的上升趋势， 毛利率改善主要受到产品结构变化及原材料成本波动影响。2022 年公司毛利率相比 2021 年提升 3.33pct，相比疫情前2019 年提升 1.03pct，主要系毛利率水平高的轻烹产品快速放量改变业务结构，拉动整体毛利率水平上升。2022 年整年由于疫情 反复，原材料成本和运输成本的急剧增加对食品行业造成了较大冲击，公司 2B 业务毛利率受到影响而下滑。BC 两端业务 综合作用下，公司毛利率水平维持在不错的水平上。

2021 年以来费用率同比大幅提升，主要系销售费用率提高。由于公司收购了厨房阿芬导致销售推广费大幅增长。厨房阿芬 主要通过电商渠道来进行“空刻意面”产品销售，电商业务所特有的流量生意模式在带来更多有效产品露出、目标人群投放效 果的同时，也会推高销售费用。同时直播电商业态下的主播坑位费及主播提成，也会拉高销售费用。虽随着公司规模优势渐 显，公司管理费用率和研发费用率均环比下滑，但在整体费用中占比较低。

华东地区占比达到 80%以上，主要是由于大客户总部多在华东。公司 2001 年于上海成立，生产、存储、物流、渠道都以该 地区为主，地域优势稳固，同时由于餐饮客户总部多注册在华东地区，所以华东地区占比较高，实际上公司服务客户遍布全 国。近年来在各地区西式餐品消费习惯培养逐渐成熟、公司大力开拓客户以及整体市场规模扩大的背景下，各地区营收都有 所增长，尤其是 2021 年并表厨房阿芬后，借助空刻意面线上渠道搭建，全国各地区销售额都迎来显著增长。