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宝立食品（603170）研究报告：复调速食并蒂花开，BC协同相得益彰。西式复调领头羊，进军轻烹新市场。宝立食品深耕西式定制复调行业二十 余年，已与国内外各大餐饮连锁企业包括百胜中国、麦当劳、德克士等建 立了长期稳定的合作关系。在 B 端业务稳健增长的基础上，公司收购厨房 阿芬开拓 C 端业务，旗下的空刻意面稳居线上意面品牌头部地位，成功拓 展第二增长曲线。当前公司已形成复合调味料、轻烹解决方案、甜点饮品 配料三大业务体系，分别占公司总收入的 43.46%、49.56%和 6.46%。

复调行业景气度高，轻烹速食迎来新机遇。我国调味品行业正处于从“基础 调味品”向“复合调味品”演变的阶段，根据艾媒咨询，预计 2023 年我国复 调市场规模将达到 2032 亿元，2027 年达到 3367 亿元，CARG为13.46%， 市场空间广阔。目前我国复调行业渗透率及人均支出仍处于较低水平，且 竞争较为分散，后续随着餐饮连锁化趋势的带动，行业有望实现高增长。 疫情为发展放缓的方便速食行业带来新机遇，懒人经济、消费升级和消费 者对健康性价比的追求等因素交织结合，催生了新的消费偏好，为方便食 品新品类、新品牌的诞生与成长创造良好的机会。根据欧睿数据，我国 2022 年意面零售总额达到 10.34 亿元，预计到 2027 年将达到 19.58 亿元， CAGR 为 13.62%。

公司核心竞争优势在于 2B 产品研发力+2C 品牌营销力的协同。1）产品 研发力：公司研发体系独具优势，在长期服务大客户的过程中，积累了大 量的风味方案，从而帮助维系大 B、助力中 B、开拓小 B，助推公司业务 成长；2）品牌营销力：公司旗下空刻意面，借助电商平台，采取达人带 货、IP 联名、明星代言等多种营销方式，打造线上速食意面品牌，高效费 投，实现连续三年的高速增长。未来伴随线下渠道的铺开，收入有望继续 保持高增长。3）两端协同共振：公司 2B 能力圈为 2C 业务供应链保驾护 航，研发助力空刻意面口味常新，并凭借空刻经验不断探索新品类。