镍产业链情况梳理

镍产业链较为复杂，产品形式多样，各产品之间在一定条件下均存在转产路径，形成了系统性较强的镍产业链体系。

2021年前，镍产业链以二元定价模式为主。2010年之后，我国不锈钢产业进入快速发展阶段，镍铁逐步成为不锈钢生产所需的主要 镍产品形式，红土镍矿-镍铁-不锈钢生产链条成为镍产业链体系中稳定的一脉。与此同时，受益于新能源汽车蓬勃发展，硫酸镍应 用空间打开，硫化镍矿-中间品-纯镍(电解镍)/硫酸镍成为镍定价系统中另一条主线。两条路线在原料需求类型、工艺路径、终端应 用等环节均存在差异，且各产线独立性较高，缺乏有效的联动机制，因此逐步形成镍产业链体系中相互平行的二元结构。

SMM数据显示，全球镍资源存在形式以红土镍矿为主，全球占比55%，主要分布在赤道附近；硫化镍矿也有相当占比，大约为28%， 主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国。此外海底铁锰结核约占17%，因开采技术及对海洋污染等因素，目前尚未实际开发。

红土镍矿供应占比逐步提升，三元电池提振硫酸镍需求。 ̵ 未来镍矿产量整体呈小幅增长。结构上来看，随着印尼红土镍矿资源加速开发， 红土矿供应占比将逐步提升态势。 ̵ 下游需求结构方面，镍生铁、水淬及纯镍、硫酸镍等领域对于红土镍矿的应用也 将越来越广泛。随着以三元电池为代表的新能源终端应用需求高速增长，硫酸镍 需求空间打开，其在整体镍下游的需求占比迅速提升。

据SMM统计，2022年全球中间品总产能（包括高冰镍） 约87万镍吨，其中湿法中间品占比超60%以上。随着终端 三元电池需求逐步提升，原料端供应同步释放，依托印 尼丰富的红土镍矿资源，当地湿法中间品项目布局近年 来快速推进，预计2023年全球镍中间品（包括高冰镍） 总产能约118万镍吨。

镍供需长期驱于宽松，镍盐短期或维持紧平衡。 ̵ 据SMM统计，2021年全球镍短缺超20万金属吨，需求端新能源汽车的蓬勃增长及海内外不锈钢超预期生产是供需缺口走阔的主要驱动 因素。其中最大的结构性矛盾在于三元电池需求激增下，硫酸镍及上游中间品产能投放仍显刚性，硫酸镍供需错配持续放大。 ̵ 随着镍铁-高冰镍路径打通，印尼湿法中间品产能布局加速，全球中间品产能迅猛增长。硫酸镍原料供应宽松叠加新增产能逐步落地， 预计硫酸镍远期供应增量有望持续释放。但考虑到当前硫酸镍上游原料多样，在各原料经济性切换之下，最优经济性的原料需求跟对 应产能的错配问题预计仍将在未来几年内交替出现，影响硫酸镍的短期供应节奏，镍盐短期或维持紧平衡。

考虑到各冶炼路径的工艺成熟度及生产成本，湿法一体化产能具有较为显著的成本优势，在各镍产品的长期动态平衡中享有利润安全 垫。从红土镍矿-镍中间品-硫酸镍全流程生产成本来看，湿法HPAL冶炼成本优势主要体现在原料端及钴金属抵扣两个方面。 湿法冶炼受益于原料成本及副产品产出优势，在几种硫酸镍生产路径中生产成本优势显著，拥有足够的利润安全垫，下游需求提振下 有望享有更大的利润弹性。

上下游一体化布局为行业发展趋势。 ̵ 硫酸镍环节来看，国内CR5达50.7%，未来有进一步集中趋势。此外，随着行业产能扩张提速，竞争加剧下一体化布局将成为新的利润增 厚方向，产业链向上延伸有助于保障原料供应的同时最大化成本优势；产业链向下拓展有助于深化产业链布局，巩固市场的同时增厚利 润空间。当前华友钴业、格林美等行业龙头企业均在上游中间品及下游前驱体两端加速产能布局。