镍价及供需格局如何？

三元电池竞争力回升，电池用镍需求强劲。

1.镍价复盘：新能源需求成为镍价主要驱动力

近五年镍价由震荡逐步转变为新能源电池需求拉动提升。1）2017-2019 年，先后经历 贸易战、印尼禁止出口等影响，镍价长期震荡振荡期，价格中枢约在 14000 美元/吨。2） 2020 年上半年，受新冠疫情爆发需求锐减影响，镍价暴跌至约 11000 美元/吨，但随着中国 率先实现经济恢复，叠加供给端因疫情产能下滑、航运成本飙升，镍价得以迅速反弹；3） 2021 年，受益于新能源汽车及储能高景气，锂电产业链需求快速增长，作为锂电池重要金 属原料，镍价一路走高，库存持续走低，叠加俄乌冲突黑天鹅事件影响，镍供给紧张进一 步放大，镍价于 2022 年 3 月走出极致行情随而后快速回落；随着 2022 年镍供给逐渐放 量，供需紧张得以缓解，下半年镍价整体仍处于高位震荡。目前镍库存仍处于历史低位， 预计随着 2023-2024 年镍供给进一步释放，镍价有望在 2023 年回归基本面价值，价格中枢 有望下降。

2. 镍供给：印尼 NPI 产能陆续释放

全球镍资源充足，印尼镍资源储量及产量增长迅速。2021 年全球可采镍资源储量约 9500 万金属吨，主要分布在印尼、澳大利亚、巴西等国，按照镍矿成分，主要可分为红土 镍矿和硫化镍矿，其中红土镍矿占比约 60%，主要分布在赤道附近地带，如印尼、菲律 宾，硫化镍矿占比约 40%，主要分布在维度较高地区，如加拿大、俄罗斯。无论在储量还 是产量方面，印尼均位列全球第一，随着印尼在建及规划镍资源项目陆续建成投产，预计 印尼在上游镍矿供给的主导地位仍将进一步巩固。

全球 NPI 产能从中国向印尼转移，印尼镍铁产量持续爬坡。红土镍矿具有储量大、品 位高、开采难度低但成分复杂、冶炼难度较大的特点，随着湿法（HPAL）与火法 （RKEF）冶炼技术的升级，红土镍矿逐步占据矿资源开发主导地位，其中印尼具有全球最 大规模红土镍矿储量及产量，此外印尼凭借本土资源优势，印尼镍生铁（NPI）产能爆发 增长。根据 SMM，2021 年中国、印尼 NPI 产能分别约 79、128 万吨，产量为 43、89 万 吨；2022 年 H1，中国、印尼 NPI 产量分别为 21、55 万吨，印尼 NPI 占比将逐步扩大，随 着印尼 NPI 项目陆续投放，建成项目产能爬坡，据 SMM 预计 2022/2023 年印尼镍铁产量 有望增长 28%/36%至 114/155 万吨左右。

3.镍需求：电动化、高镍化带来硫酸镍新机遇

不锈钢仍是下游最大应用领域，电池用镍需求占比快速提升。从下游需求占比整体呈 现不锈钢主导，新能源电池高增的结构。2021 年镍的下游需求中不锈钢占比 69%，是占比 最大的需求领域，受房地产周期需求拉动；电池占比 10%左右，是下游需求占比中增长最 快的领域。未来伴随新能车产销量的快速增长及三元电池中高镍趋势的发展，电池用镍需 求有望快速增长。

不锈钢需求受益于房地产边际改善，长期稳定增长。据 SMM，2016-2021 年中国不锈 钢产量复合增速约 4.5%，全球产量复合增速 3.1%。2022 年，考虑到国内疫情对不锈钢生 产以及制造业开工形成影响，全年国内不锈钢镍需求或受到压制；但伴随印尼不锈钢产能 的大幅投放，预计全年中国+印尼不锈钢年需求量有望增长 5.0%至约 165.5 万吨左右。随 着房地产政策边际放松，地产有望在 2023 年拉动不锈钢需求反弹，但长期来看不锈钢需求 整体增速较缓。 在新能源车及其他新能源需求高增背景下，锂电产业链各环节快速发展。全球范围来 看，据 Frost & Sullivan 统计，2021 年，全球动力电池总装机量为 293.7GWh，同比增长 112%，其中三元锂电池装机量约为 171.9GWh，占比 59%，磷酸铁锂电池装机量约 120.9GWh，占比 41.9%。据 Frost & Sullivan 预测，2022-2030 年全球动力电池装机量仍将 有 25.7%的复合增速，市场空间巨量。

高镍三元正极及三元前驱体优势凸显。三元正极材料按金属比例大致可分为 NCM3 系、NCM5 系、NCM6 系、NCM8 系和 NCA，对应三元前躯体型号 NCM111、NCM523、 NCM622、NCM811 和 NCA，镍含量依次提高。镍含量提高有利于增加材料比容量，同时 钴含量相对下降减少了三元材料单位成本，符合动力电池高密度、长续航、高性价比的发 展趋势。 2015-2020 年，高镍细分型号 NCM811 出货量占比分别由 0.1%提升到 23%， NCA 占比由 4%提升至 10%，高镍过渡产品 NCM622 占比由 9%提升至 21%，高镍产品占 比提升加速。据 Frost & Sullivan，2021 年全球高镍前驱体（8 系及以上）出货量占比已提 升至 42%，预计到 2026 年将提升至 79%。 高镍趋势下，三元正极及三元前驱体的硫酸镍单耗提升，电池用镍需求增长提速。据 测算，每吨高镍 NCM811 型三元前驱体消耗约 2.32 吨硫酸镍原材料，对应镍金属 0.52 吨，对应硫酸镍成本约 9.41 万吨，高于 NCM622，NCM523 等较低镍型号，单耗提升将在 三元正极出货量增长基础上进一步增加硫酸镍需求量。

三元电池单价劣势缩窄，有望提升三元正极出货量，带动镍消费量增长。硫酸镍是三元 电池重要原材料，成本占比约 10%~20%，在 2020-2022 年上半年由于供不应求硫酸镍价格 大幅攀升，但是 2022 年下半年硫酸镍供应格局翻转，硫酸镍供应逐步过剩，原料充足价格 让步。据鑫椤咨讯，三元车用电芯单价与铁锂车用电芯单价由 2021 年 11 月的 0.18 元/Wh， 逐步下降至 2022 年 11 月的 0.10 元/Wh，三元电池单价劣势收窄，性价比更为突出，有望带 动电池用镍增长。预计未来随着供给过剩，镍价有望进一步下行，三元电池性价比有望持续 提高。