锂、钴、镍供需格局有何表现？

全面进入放量期，供需迈入新平衡。

1.钴：22 年供需转松，预计 23-25 年全球钴供需格局持续宽松

22年供需转松，预计23-25年全球钴供需格局持续宽松。据各公司年报、国际钴协会 以及Wind，22年全球钴供需格局由紧转松，估计22年全球钴供给、需求分别约22.1、 18.7万吨。展望未来，供给方面，基于主要公司产能规划，估计23-25年全球钴供给 增速分别约25%、17%、6%；需求方面，据广发证券新能源和电力设备组于23年7 月5日发布的《新能源汽车系列之十二：海外应许之地，迎接2024年技术与政策周期 共振》，23-25年全球动力电池需求增速位于30~40%区间，预计23-25年三元动力电 池需求增速20%~40%；此外，基于未来全球经济弱复苏，预计23-25年3C电池、工 业金属等需求增速3%。综合预计23-25年全球钴需求增速分别约16%、12%、14%。

2.镍：结构性高景气，供需寻找新平衡

根据我们在2023年7月7日发布的《镍行业深度：结构性高景气，供需寻找新平衡》: 供需：预计23-24年结构性高景气，供需整体趋缓。（1）供给回顾：总量方面，过 去20年全球镍矿储量整体增长，22年全球镍矿产量同比大增21%至330万吨。区域结 构方面，印度尼西亚是全球镍矿主要供给国家，中国镍供给占比较低。（2）需求结 构：2022年不锈钢、电池、合金镍需求占比分别约80%、9%、5%。（3）三层供需 展望：镍铁—不锈钢：当前景气度较弱，预计未来需求端弱复苏，供需持续宽松；中 间品—硫酸镍—电池：预计未来供需两旺且供给增速（50%+）大于需求增速（30%- 45%），供需有望转向宽松；精炼镍—镍基合金等：预计未来国内供需双强，供给增 速（30%+）大于需求增速（15-20%）。此外，不锈钢、动力电池产业链供需转松， 有望促进镍铁-高冰镍、中间品-精炼镍等资源流通，进一步缓和硫酸镍、精炼镍供需 格局。

镍价：预计23-24年供需趋于宽松，价格波动收窄。（1）定价模式：镍产业链各品 种（镍矿、硫酸镍、镍铁等）均主要以LME镍价为定价依据，价格趋势整体较一致。 （2）复盘：回顾历史周期，供需主导长周期价格趋势，全球性突发事件导致预期转 向、进而影响中短周期价格趋势。04年至今，库存与价格整体负相关，供需主导镍 价长周期（10年以上）；20年美联储大幅降息促使价格稳中偏强，22年全球性地缘 冲突减弱流动性，放大价格波动风险。据INSG，23M4全球镍过剩超2万吨。（3）展 望：预计未来供需整体趋缓，叠加低库存支撑，相比22年，预计23-24年镍价振幅收 窄、转入新平衡。

1.中间品—硫酸镍：供需两旺，预期宽松

供给端：动力电池高景气驱动镍中间品、硫酸镍产量持续爬升。中间品方面，镍中 间品主要用来制备硫酸镍，后者用于制造动力电池三元前驱体。据Mysteel、伴随近 年来新能源汽车产业蓬勃发展，2021年至今中间品（MHP、高冰镍）产量持续增长， 23M5印尼中间品（高冰镍+MHP）合计同比增超54%。硫酸镍方面，据Mysteel，18- 23M5期间，中国硫酸镍产量震荡上升，21年至今中国硫酸镍产能利用率基本接近满 产。2022年中国硫酸镍产量约35万吨、同比增37%，23M1-5硫酸镍产量累计同比增 25%。

供给展望：预计未来中间品、硫酸镍产能增量充沛，预计23年中间品、硫酸镍供给 增速均超50%。展望未来，据亚洲金属网，目前各主要公司均全面陆续推进中间品、 硫酸镍、前驱体产能建设。中间品方面，根据Mysteel，各公司年报、官网，预估23 年印尼新增中间品产能超30万吨金属量，预计同比增超100%。硫酸镍方面，据 Mysteel，目前全球在产的硫酸镍项目年产能超100万吨。根据各公司产能规划，不 完全统计，未来1-2年中国硫酸镍待投产能超50万吨，基于上文22年我国硫酸镍产量 约35万吨，预计2023年中国硫酸镍供给同比增超50%。

需求展望：新能源汽车保持高景气，预计23-25年全球动力电池需求增速30%-45%。 据广发证券新能源和电力设备组于2023年7月5日发布的《新能源汽车系列之十二： 海外应许之地，迎接2024年技术与政策周期共振》，23-25年期间，预计全球新能源 汽车、动力电池需求持续高增长，其中23-25年全球新能源汽车需求增速分别约37%、 34%、31%、全球动力电池需求增速分别约36%、44%、37%。

2.精炼镍—镍基合金：预计未来供需双强，供需格局有望缓和

供给回顾及展望：20-22年全球精炼镍产量先降后升，预估2023年中国精炼镍供给增 速超30%。精炼镍（Refined Nickel），亦称纯镍、一级镍，指镍含量较高（99%以 上）的镍金属，精炼镍按工艺可分为：电解镍、电积镍等，按形态可将精炼镍分为： 镍板、镍豆、镍饼/镍花/镍扣、镍珠/镍球等。据Mysteel，20-22年期间，受疫情、印 尼出口政策调整、俄镍事故等多重因素影响，20、21年精炼镍产量下滑。22年伴随 俄罗斯、中国精炼镍产量增加，全球精炼镍产量同比增4%至82万吨，其中中国产量 约17.7万吨。据Mysteel，预估2023年中国精炼镍新增产能超10万吨，23年国内精炼 镍供给增速预计超30%。

需求端：精炼镍需求主要来自高温合金与动力电池。从应用来看，精炼镍由于纯度 高、杂质含量少，广泛用于不锈钢、新能源、高温合金、电镀等行业领域。据Mysteel、 SMM，21年中国合金特钢与电池的精炼镍需求占比分别为34%、32%。镍基合金中， 高温合金占比约75%。因此，未来精炼镍需求主要由高温合金、动力电池双重驱动。 未来5年国内高温合金镍需求年均增速中枢约15%。据我们在2022年5月发布的《高 温合金行业专题之需求，装备现代化建设、能源结构转型，驱动需求量增质提》，在 装备现代化建设（航空发动机、燃气轮机）、能源结构转型（工业发电燃气轮机、核 电）驱动下，预计未来5年民用航空发动机、军用航空发动机、舰船燃气轮机、发电 燃气轮机、核电等领域高温合金年均需求分别约为18000、6700、2300、10000、 2300吨，未来5年国内高温合金年均总需求约5.3~5.8万吨，同比十三五时期增速中 枢约15%（考虑2020年新冠疫情，以2019年为基准）。 供需展望：综上，预计23年国内精炼镍供需双强，供给增速（30%+）略大于需求增 速（15-20%），供需格局有望缓和。

3. 镍价展望：预计23-24年供需整体趋缓，价格波动收窄

供需整体趋缓，叠加低库存支撑，预计镍价振幅收窄、转入新平衡。第一层供需： 镍铁-不锈钢，当前景气度较弱，预计未来需求端弱复苏，供需持续宽松。第二层供 需：中间品-硫酸镍-三元锂电池，预计未来供需两旺且供给增速大于需求增速，供需 有望转向宽松。第三层供需：精炼镍-高温合金等，预计未来供需双强，供需格局有 望缓和。此外，伴随不锈钢、动力电池产业链供需转向宽松，有望促进镍铁-高冰镍 -硫酸镍、中间品-精炼镍等产业链资源流通，使得硫酸镍、精炼镍供需格局进一步缓 和。随着多重供需趋缓，叠加低库存支撑，相比于2022年，预计23-24年供需趋于弱 平衡，价格波动收窄。

3.锂：供需差额预期增大，成本提供价格强支撑

根据我们在2023年5月15日发布的《能源金属行业：需求修复，锂板块投资机会已 至》: 供需差额预期增大，成本提供价格强支撑。随着上游锂资源大开发进程逐步进入产 能集中释放阶段，市场预期供需差额将增大，2022年12月至2023年7月，碳酸锂价 格持续走弱。据Wind数据，2022年12月1日至2023年7月1日期间，国产碳酸锂 （99.5%）和氢氧化锂（56.5%）价格分别下跌46%和48%。

我们认为成本提供锂价强支撑。根据各公司年报，我们梳理了海内外各个矿山、盐 湖的锂盐（折碳酸锂当量，下同）完全成本，发现盐湖、锂辉石和锂云母（透锂长石） 锂盐的完全成本基本呈现逐步上升的态势，大致分别位于3.6-5.2万元/吨、5.5-10.0 万元/吨和11.0-13.0万元/吨。在完全成本-产量曲线上，我们发现全球锂盐产量90% 分位上对应的完全成本大概为12.5万元/吨。为满足全球锂盐需求，我们认为未来成 本将提供锂价强支撑。