镍行业供需格局如何？

球中间品项目集中放量，需求仍需下游终端提振。

1.结构性短缺缓解，一级镍供需格局或已改变

2020-2021 年，随着动力电池产业链高增速对硫酸镍需求的强势拉动，叠加二级镍原料 生产硫酸镍技术未得全面应用，纯镍作为原料受益于动力电池产业链高景气价格维持高 位，而伴随全球范围内，尤其是印尼地区，镍中间品的持续放量与不锈钢-硫酸镍原料技 术壁垒的贯通，基于一级镍原料生产硫酸镍利润空间被显著压缩，而在反向以硫酸镍生 产一级镍利润空间的驱动下，一级镍市场结构性短缺矛盾大幅缓解，而镍价或已经失去 了硫酸镍需求支撑；同时随着一级镍产能的逐渐放量，其相对于二级镍溢价或也将被逐 步压缩，转产电积镍利润空间预计也将同步承压。

2.EV 增速放缓，三元产业链对于镍元素需求拉动趋弱

2020-2021 年硫酸镍供需错配下高利润吸引大量镍中间品新产能规划，预计 2022-2023 年进入产能集中释放期，供需错配或反转。现阶段镍资源开发主要集中于印尼红土镍矿， 位于电车产业链中的产品主要以高冰镍和湿法中间品（MHP、MSP）为主。从供需平衡 角度看，目前镍中间品规划产能逐步进入集中释放期，供给端压力趋于缓解，供需平衡 压力溢价正逐步从需求端转移至供给端；此外 2022 年四季度至 2023 年二季度，新能源 车产销量增速在经历了快速下滑后逐步企稳修复，但全球镍中间品产能的逐步释放扩充 了硫酸镍原料的来源，结构性短缺格局逐渐移向过剩，新能源产业链对于镍价的支撑作 用明显趋弱。 随着新能源车价格战趋于平缓行业价格体系企稳，叠加政策端催化驱动新能源车需求持 续增长，动力电池产业链仍将是镍下游需求的主要增量来源；但印尼湿法中间品产量集 中投产预期下新能源产业链对金属镍价格提振预计有限。

3. 印尼镍中间品项目陆续投产，2023 全球湿法中间品规划产能超 30 万吨

高冰镍 2020 年后新增或在建产能主要包括华科项目 4.5 万吨产能、中青新能源 6 万吨 项目等；湿法中间品（包含 MHP 与 MSP）2020 年后新增或在建产能主要包括力勤资源 三期项目共 12 万吨、华越两期项目共 6 万吨、华飞项目 12 万吨、华友青山项目 12 万 吨等。动力电池需求拉动下镍中间品产能快速建成，原材料供给过剩格局下二级镍价承 压，整体仍处于见顶回落阶段；叠加一级镍供需格局转变，二级镍生产一级镍推动一级 镍产量进一步增长，镍元素未来或将从部分过剩转向全面过剩，动力电池产业链利润逐 步集中于下游终端，硫酸镍生产利润与二级镍生产电积镍利润预计将被进一步压缩。

从库存角度看，尽管镍中间品大量投产预期叠加一级镍二级镍间转化技术打通，二者共 振对供需格局形成冲击导致镍价承压，但中间品产能的集中投放仍需要一定时间；从全 球一级镍库存情况看，现货偏紧的现状预计仍将延续，现货升水维持高位，对镍价形成 短期支撑。