镍产业链、价格走势及供需分析

经济周期占据主导，供给增减引发波动。

镍是一种近似于银色有光泽的铁磁性金属元素，是制作不锈钢、合金钢和三元动力电池的主要材料。镍产 业链包括上游镍矿开采、中游冶炼、下游加工和终端应用等 4 个环节。上游镍矿分为硫化镍矿和红土镍矿（氧 化镍矿）两大类，硫化镍矿通常用于生产镍精矿，进一步冶炼成电解镍；红土镍矿主要用于生产镍铁，也可以 用于生产氢氧化镍，进一步生产硫酸镍。镍的中游产品主要包括电解镍、镍铁和硫酸镍，镍铁和电解镍主要用 于不锈钢的生产，不锈钢主要应用于厨卫器具，电梯机械等终端；硫酸镍主要应用于三元前驱体和电镀材料的 生产（三元前驱体占 80%，电镀材料占 20%），三元前驱体用于生产新能源汽车电池，是未来镍需求的重要增长 点，电镀材料主要用于生产各类电镀件产品。 镍的供给由原生镍和再生镍两部分构成，原生镍根据含镍量高低可以进一步分为高品位镍和低品镍两类， 高品位镍由硫化镍矿或部分红土镍矿生产，包括电解镍，镍丸、羰基镍和化合物等；低品位镍由红土镍矿生产， 包括镍铁（镍含量大于 15%），NPI（镍含量小于 15%）和氧化镍等。

镍价走势和全球不锈钢产量同比增速走势高度一致。2017年以前全球超过75%的镍需求是由不锈钢贡献的。 影响镍价的另外一个重要影响因素是供给端的增减（主要是印尼矿石出口禁令）和技术水平的进步所带来的价 格波动。比如：镍矿冶炼技术的进步，红土镍矿的大量开发增加了镍的供给。2008 年 3 月，青山集团建立世界 第一条 RKEF-AOD 不锈钢一体化生产线助力了镍的下行走势，2014 年、2020 年印尼政府的矿石出口禁令使镍 价出现了上行走势，以及 2021 年 3 月，青山集团打通了火法高冰镍的技术路径，LME 镍价受此消息影响大幅 下挫。另外，新能源三元高镍电池对于镍的新需求也是近年来不可或缺的因素，对应着各大厂商投产红土镍矿 的火法湿法工艺不断推进，价格近年来表现出了波动上行的趋势。2022 年 3 月，受期镍套保事件影响，镍价连续冲高，进入 4 月后镍市场在逼空后正趋于正常，此后镍价进入震荡行情。近期镍价再次出现上行，一方面由 于硫酸镍产能仍然紧张造成结构性错配，另一方面菲律宾主要矿区进入雨季出货量减少，叠加西澳 Nova 镍矿暂 停镍生产约四周扰动，全球纯镍供应仍处于总体偏紧局面。

2021 年，我们统计的全球主要厂商镍产量有了较大幅度的提升，达到 178.77 万吨，比起 2020 年的 154.3 万吨，同比提升了 15.88%。产能提升的主要来源是中国厂商，受益于新能源和不锈钢市场的景气，中国的厂商 积极布局新能源三元电池产业链，因此拉动了总体产量的提升：青山集团 2021 年镍产量达到了 60 万吨，相比 于 2020 年的 34 万吨提升巨大；盛屯矿业旗下的友山镍业 2021 年开始了全产运行，全年生产镍铁 3.4 万吨；宁 波力勤的奥比岛项目 2021 年开始了运营，整年预计生产 8 千吨 MHP。2021 年国外镍厂商受困于疫情和突发状 况总体产量略有下行：世界最大的硫化镍厂商俄罗斯诺里尔斯克镍业旗下的 NN Harjavalta 矿（位于芬兰）的透 水事故和检修影响，出现较大的降幅。嘉能可旗下的 Murrin Murrin 镍钴厂出现一起操作事故影响产量下滑，淡 水河谷在新喀里多尼亚的 VNC(GORO)项目停摆，产量下滑，South32 在哥伦比亚的 Cerro Matoso 项目也有一定 量的下滑，但是第一量子旗下的 Ravensthorpe 扩产顺利，产量有所提升。随着 2022 年格林美、华友钴业、宁波 力勤以及青山集团诸多项目的投产，中国厂商的扩产将带动世界总体镍矿产量的进一步增加，同时国外厂商的 复产也会带来一定增量，2022 年我们统计的全球主要厂商的镍产量预计将达到 230.43 万吨，同比增速达到 26.2%， 2023 年预计达到 281.36 万吨，同比增速为 22.12%。

镍的需求主要集中在不锈钢、新能源汽车电池的三元前驱体以及其他（电镀、高镍合金等）：1、不锈钢是 镍的最大需求，目前占到全部镍需求的 70%左右。2、新能源汽车电池的三元前驱体是最重要的增量，随着新能 源汽车数量的高速增加以及三元电池的高镍化，新能源市场对于镍的需求将成为镍需求的最大增量。3、电镀和 高镍合金的需求是比较稳定的，总量也较小。

2020 年之后，三元电池的需求大增，MHP 项目已经无法满足电池级硫酸镍的需求，2021 年需求增量尤为 明显，MHP 供给短缺是一方面，但是另一方面可以看到 MHP 和高冰镍供给和电池镍需求的供需平衡上没有太 大的供给不足。也就是说在这一领域的供给从绝对量来看是一种紧平衡的状态，但是事实却是 2021 年我国溶解 了 16 万吨镍豆/镍粉来供给硫酸镍市场，从中可以看出明显的供需错配：即可以直接用来生产硫酸镍的 MHP 和 高冰镍依然有一定量流向不锈钢市场，致使硫酸镍市场供给缺乏反而用溶解镍豆和镍粉来补充，这种不经济的 行为（把高冰镍转成纯镍再溶解）极大增加了成本，最终了加剧了镍价的提升。 展望 2023 年，MHP 和高冰镍供给和电池镍需求的供需平衡存在过剩趋势，同时我们没有统计友山镍业 3.4 万吨镍铁转产高冰镍，也没有考虑青山集团的继续转产。因此总体来说，未来电池镍市场，供给量相对充裕。 同时，市场会对各类镍产品的应用进行更优的配置，红土镍矿湿法和火法的产品会更经济地流向电池镍市场，硫化镍矿也会有效补充一部分空缺，从而使供需错配有效缓解，类似镍豆和镍粉溶解制备硫酸镍等不经济的“缓 兵之计”预计未来将会明显减少。