富安娜财务状况有何表现？

盈利能力强，营运稳健，派息率高，现金流充足。

1.公司规模：疫情之下展现强韧业绩，经营稳健性优于同行

公司业绩增长大致可以分为两个阶段：业绩爆发期和高质量稳健增长期。1）业绩爆发期：2013 年之前，公司规模快速扩张，业绩快速增长。这一阶段，公司快速扩张门店、基地，推出 4 个子品牌，同时叠加国内经济高速发展、房地产高速发展的红利期，公司收入快速增长；规模效应的提升、组织管理优化、生产工业园的成熟等有效提升公司净利率水平。2006-2012年收入复合增速27.2%，净利润复合增速40.5%；毛利率从30.1%提升至 48.5%，净利率从 8.1%提升至 14.6%。其中 2007 年业绩高增，主要因门店快速扩张218 家，同时店效亦有提升；2010-2011 连续高增，主要因2009 年底公司成功上市后为公司带来了较大的资金支持和较大的品牌影响力，同时公司开启了由华南区域向全国扩张的进程；品牌层面公司加大对第二品牌馨而乐的推广；产能方面进一步扩张。2）高质量稳健增长期：2013 年至今，行业红利逐渐消退，收入增速放缓，利润率提升。这一阶段，随行业红利消退，公司快速成长期已过，进入平稳发展期，公司更加注重高质量增长，稳扎稳打做实单店效益。2012-2018 年收入增速放缓，利润率波动：收入复合增速 8.6%，净利润复合增速 13.1%；毛利率从 48.5%提升至 51.1%后回落到49.8%，净利率从14.6%提升至 19.2%后回落到 18.6%。2019 年收入增速进一步放缓，主要因公司主动进行渠道改革调整，更加重视盈利能力提升：2018-2022 年收入复合增速1.4%，净利润复合增速-0.4%；毛利率从 49.8%提升至 53.1%，净利率由于销售费用等增加，从18.6%降至17.3%。

2022 年富安娜实现总营收 31 亿元，公司销售体量连续多年位列家纺行业前三，仅低于第一名罗莱生活（53 亿）和第二名水星家纺（37 亿）；全年实现净利润5.3 亿元，位居第二，比罗莱生活（5.7 亿）低 0.4 亿元，比排名第三的水星家纺（2.8 亿）高 2.5 亿元；受疫情冲击，各公司营收和净利润增速均出现下滑，富安娜降幅最小，公司的经营稳健性优于同行，。 2022 年 富 安 娜 / 罗 莱 生 活 / 水 星 家 纺 / 梦洁股份营收同比增速为-3.1%/-7.7%/-3.6%/-17.5%，净利润同比增速为-2.2%/-19.6%/-27.9%/-187.5%（梦洁股份净利润亏幅进一步扩大）。 2017-2022 年富安娜营业收入/净利润 CAGR5 分别为3.3%/1.6%，整体保持稳定的增长趋势，收入复合增速低于水星家纺（8.3%），高于罗莱生活（2.7%）；净利润复合增速低于罗莱生活（6.0%），与水星家纺一致（1.6%）。其中，在 2019 年公司主动调整经销商渠道，帮助经销商去库存，提升其自身净利润，导致经销商业务收入阶段性下滑约 27%，公司营收/净利润下降4.4%/6.7%。2020-2021 年经渠道调整奠定稳定基础后，疫情下富安娜逆势增长，2020年营收增速在四家公司中最快，2021 年回归双位数正增长（10.6%），表现出稳健增长的韧性。

2.盈利水平：利润率稳居行业第一，高分红持续兑现

1）从毛利率看，2022 年富安娜/罗莱生活/水星家纺/梦洁股份毛利率分别为53%/46%/39%/33%；2017-2022 年，富安娜毛利率始终处于50%-54%，稳居第一。2020 年，公司毛利率到达历史最高值 54%，得益于公司年内四次对线上平台全系列产品提升价格带，带动了电商销售毛利率的增加，与行业竞争对手形成了明显的线上运营差异化定位。

2）从净利率看，整体趋势与毛利率相同。2022 年富安娜/罗莱生活/水星家纺/梦洁股份净利率分别为 17%/11%/8%/-22%，富安娜同样位居第一。2017-2022年，梦洁股份净利率始终属于低单位数，并在 2021 年后出现快速下滑至负值；其余公司均在较小区间内浮动。富安娜的净利率以 17%-19%的水平位居第一，显著高于罗莱生活（10%-12%）和水星家纺（8%-11%），这主要得益于公司对渠道的精细化管理，直营净利率保持在 9%-10%之间，代表着行业领先水平，有助于抵抗大环境不利冲击。

3）从 ROE 来看，2017-2022 年，除了 2022 年水星家纺下降5pct 至10%，罗莱生活、富安娜和水星家纺均在 13%-18%的区间浮动，始终高于低单位数乃至负值的梦洁股份；富安娜在 2021 年/2022 年的 ROE 为 15%/14%，与罗莱生活逐渐接近（18%/14%），体现公司良好的盈利能力和领先的股东权益收益水平。

4）从分红率来看，梦洁股份的股息率波动较大，从2019 年后开始降低，2021年开始由于归母净利润亏损停止分红；水星家纺的股息率除2019 年到6.5%的顶峰外，基本在 2%-3%之间浮动；富安娜和罗莱生活接近，2018-2021 年富安娜延续高分红率，股息率稳定在 7%上下，同时罗莱生活的股息率从5%增长到2021年的8%。近日，富安娜披露 2022 年年报，公司再度延续高分红，根据方案，拟每10股派发现金红利 6 元，股利支付率达到 93.23%。

3.营运能力：营运效率良好且保持稳定，存货周转较慢，经营现金流较充足

1）从库存情况看，2022 年由于疫情压力，各公司存货周转天数均有所上升；2022年 ， 富 安 娜 / 罗 莱 生 活 / 水 星 家 纺 / 梦 洁 股份的存货周转天数分别为196/185/156/182 天；剔除疫情影响，2019-2021 年富安娜存货周转效率持续改善，存货周转天数由 222 天下降至 2021 年的 185 天，得益于公司实行的波段供应商品计划和推进配货制等一系列库存控制方案，但与同类竞争者相比，公司存货周转天数始终处于行业中下水平，与公司直营占比较高有关，仍有改善空间。2）从应收情况看，2022 年富安娜/罗莱生活/水星家纺/梦洁股份应收账款周转天数为 26/36/28/45 天。2017-2022 年，各品牌公司均保持较为快速的收款，应收周转天数始终小于 80 天；其中富安娜周转天数从 44 天下降到26 天，显著低于罗莱生活（始终 30+）、水星家纺（从 16 天增长到 28 天）和梦洁股份（始终50+），效率优于同行并持续提升。富安娜应收账款周转天数始终维持在较低水平，主要系公司制定了应收账款及加盟商信用额度等相关制度，优化了相关销售流程并保证了应收账款的安全。 3）从净现比来看，梦洁股份受净利率下滑影响，近年净现比快速上升；富安娜/罗莱生活/水星家纺在 2022 年净现比为 1.2/0.7/0.4；2019-2022 年，富安娜净现比保持在 1 以上，显著高于同行；企业经营现金流较充足，净利润质量较高。

4.财务健康：资金充沛，负债率低

公司自由现金流充足，近年来基本维持在 5.2-6.0 亿元以上，没有进行对外较大的投资项目，专注于主营业务本身。从资产负债率和有息负债率看，公司负债率低，资产负债率历年来呈下行趋势，近年来基本维持在20%左右；有息资产负债率较低时为 0%-1%，最高仅有 5.3%，与同业公司相比负债率处于最低水平，梦洁股份、罗莱生活负债率高，水星家纺与富安娜负债率.较低。