富安娜业务规模、发展历程、股价及股权结构介绍

立足中高端家纺赛道，经营稳健。

富安娜秉承“艺术家纺+艺术家居”理念，立足中高端家纺赛道。富安娜是中国领先的 家纺公司，公司主要从事纺织家居、睡眠家居、生活类产品的研发、设计、生产及销售， 旗下拥有“富安娜”、“VERSAI 维莎”、“馨而乐”和“酷奇智”四大品牌，其中富安娜品 牌创始于 1994 年，多次当选中国品牌价值 500 强，是公司核心品牌，截至 2024H1 末 公司门店数量为 1531 家，其中加盟/直营门店分别为 1033/498 家。 上市后公司业务规模持续扩张，盈利能力保持稳定。2009 年上市后在宏观经济以及地产 链持续走强的背景下，业务规模快速扩张，营收/业绩从 2009 年的 7.9/0.9 亿元到 2018 年突破到 29.2/5.4 亿元，2019 年后国内外经济波动加剧，受限于需求疲软和业务调整， 公司营收表现走弱，但整体利润率仍然保持稳定，2023 年营收同比下滑 1.6%至 30.3 亿 元，归母净利润同比增长 7%至 5.7 亿元，2024 年由于消费环境波动，公司前三季度营 收同比下滑 2%至 18.9 亿元，归母净利润同比下降 15.3%至 2.9 亿元。

2009 年~2012 年：上市初期公司快速扩张规模，抢占市场份额。2009 年上市当 年公司营收规模为 7.9 亿元，归母净利润规模为 0.9 亿元，2012 年公司营收达到 17.77 亿元，对比 2009 年增长 124%，归母净利润为 2.6 亿元，对比 2009 年增长 202%，2009~2012 年营收/业绩 CAGR 分别为 31%/45%，该阶段公司整体以扩张 规模为主，迅速占据市场份额。

2013 年~2018 年：富安娜逐步拓展“大家居”业务，同时家纺主业进入精细化运 营管理阶段。2013 年公司营收同比增长 4.9%，对比 2009~2012 年的增速显著放 缓，面对国内零售环境的持续低迷，公司于 2013 年积极规划发展战略，朝“大家 居”方向推进，打造家居软装的一站式购物，在家纺主业之外拓展业绩增长点。而 针对家纺主业，公司一方面立足“艺术家纺”的多品牌策略，加大产品研发力度， 提升家纺产品的差异性；另一方面在渠道端，公司面对需求的低迷和电商业务的冲 击，主动调整优化终端店铺，放缓加盟门店开店速度，并重点开拓大型家居馆或旗 舰店，并将小部分加盟店转为直营店。

2019 年~2023 年，全球经济环境波动，公司从多维度优化渠道以及零售效率。1） 线下帮助经销商提升管理能力，对经销商管理以回款为奖金考核指标，控制发货以 推进帮助经销商去终端库存；2）推进全国终端 POS 系统统一接入，利用数据化系 统强化终端店铺运营，提升单店效率；3）改革终端门店激励机制，提升直营门店的 管理竞争力；4）加大电商平台经营力度，通过电商精细化运营，增加电商多品类家 纺、家居的拓展，持续提升电商平台经营能力。受经销渠道营收大幅下滑的影响， 公司 2019 年整体营收下滑 4.4%，归母净利润下滑 6.7%。然而受益于 2019 年改 革的影响，2020-2023 年公司整体经营质量在波动环境下仍呈现稳步向好态势，经 营韧性凸显。

估值分析：稳健经营+高分红助力公司估值提升。当前宏观消费环境波动复苏，公司凭 借稳健的业绩表现和优异的分红率，市场关注度不断提升，我们对公司上市以来股价和 估值分析如下：

2010 年~2014 年中：2009 年 12 月公司在深圳中小板上市，上市时适逢大盘走 强，公司市值约 40 亿元，对应 2010 年 PE 为约 50x（基于 Wind 一致预期的动态 PE，下同），2010 年至 2014 年中大盘整体处于回调阶段，公司估值也迅速回落， 2014 年 5 月初公司市值约 44 亿元，对应 2014 年 PE 为约 12x，估值回调明显。 ➢

2014 年中~2016 年中：2014 年下半年开始迎来牛市行情，公司市值在 2015 年 6 月达到约 180 亿元，对应 2015 年 PE 约为 43x，后随着市场热度冷去，公司 2016 年 5 月市值约为 68 亿元，对应 2016 年 PE 约为 16x。

2016 年中~2018 年中：2016 年开始随着宏观经济的逐步恢复，公司营收业绩增 速也持续提升，公司市值稳步上升，2018 年 6 月份公司市值突破 100 亿元，对应 2018 年 PE 约为 17x。

2018 年中~2022 年底：从 2019 年开始后国内外经济环境波动加大，公司业绩自 上市以来首次下滑，2019 年业绩同比下滑约 7%，2019 年 8 月初市值不到 60 亿， 对应 2019 年 PE 约为 10x。2020 年至 2022 年面对消费环境的不确定走势，公司市值在 50 亿到 70 亿之间波动，动态 PE 在 9x 到 13x 之间。

2022 年底至 2024 年底：2022 年底开始大盘触底反弹，富安娜凭借较为稳定的业 绩表现和领先行业的分红率，持续受到投资者青睐，股价和估值持续走高，截至 2024 年 6 月初公司市值接近 100 亿，对应 2024 年 PE 约为 15x。2024 年 6 月份后由于 消费环境波动加大，同时市场投资风格转换，公司股价回调，然而从 9 月底开始随 着市场预期转好，股价表现向好。

股权结构集中，多期股权激励调动员工积极性。公司实际控制人为林国芳先生，1994 年 林国芳先生创办本公司前身深圳富安娜家饰保健用品有限公司，林先生公司管理以及行 业经营丰富，目前有公司 39.79%股权，担任董事长以及总经理。陈国红女士为公司现任 董事，持有公司 14.59%股权，2021 年 9 月林国芳先生与陈国红女士解除婚姻关系。公 司上市以后重视对于高管和公司核心骨干的激励，陆续推出多期股票期权/限制性股票激 励计划以增加员工工作积极性，同时各项计划达成率较高。

高分红策略，将公司发展红利同股东分享。公司采取现金方式、股票方式或者现金与股 票相结合的方式分配股利，在资金允许情况下优先以现金方式分配股利，受益于公司良 好的现金管控，2019-2023 年经营活动现金流净额相对归母净利润比率均在 100%以上， 在此基础上，公司也是持续推进高分红策略，2019/2020/2021/2022/2023 股利支付率分 别为 83%/80%/91%/93%/95%，我们判断后续在公司稳健经营的基础上，高分红策略 有望延续。