保隆科技发展历史、股权结构、布局模式及盈利分析

六次创业丰富产品线，实现国内外客户全覆盖。

1.三大品类、六次创业，实现产品线不断完善

公司成立于 1997 年，总部位于上海市，现已成长为国内 TPMS 龙头，并在车身传感器、环境 传感器(ADAS)、空气悬架、轻量化等多业务领域持续拓展，陆续做到行业头部，实现国内外 客户全覆盖。

复盘历史，是发展史也是持续创业史。

1、1997 年开始创业，研制轮胎气门嘴并在松江建厂。公司选择气门嘴业务起家，主因是当 时市场有相关需求，产品壁垒相对较低，而公司恰有生产能力；

2、2000 年业务拓展至平衡块、2001 年拓展至排气系统管件。公司平衡块和尾管业务均从后 市场起步，平衡块产品与气门嘴虽然材料不同，但客户一致；尾管与气门嘴同属于轮胎周边 产品，工艺与平衡块相似；

3、2002 年开始研发 TPMS。2018 年公司与霍富集团成立保富电子，拓展海外客户。TPMS 为 气门嘴业务的外延，基本客户一致；

4、2005 年收购 Dill50%股份。美国 Dill 主营气门嘴和 TPMS 相关业务，主要销售区域在海 外，可与公司国内业务及客户形成互补；

5、2009 年，开始自研压力传感器产品。传感器为 TPMS 核心部件，公司在 TPMS 业务发展过 程中对传感器技术逐渐进行积累，因此自研进入压力传感器市场，后在传感器领域实现不断 拓展。公司 2012 年自研光学传感器，2017 年收购常州英孚进入速度类传感器领域，2018 收 购德国 PEX 开拓刹车磨损传感器及变速箱位置传感器业务，随国内乘用车电动化率快速提升， 公司 2021 年 9 月开始自研电流传感器；2022 收购龙感科技进一步开拓 轮速传感器业务，在 车身传感器领域的版图不断扩张；

6、2012 年，公司开始自研视觉系统、毫米波雷达产品。公司在传感器领域不断实现能力圈 扩张，从车身传感器扩展至环境传感器。

7、2018 年，开始研发乘用车空气弹簧业务。公司 2012 年起开始研制商用车空气弹簧，在相 关技术上积累深厚，故乘用车空气悬架业务选择空气弹簧产品切入。

8、2023 年 5 月，开始研发空气供给单元、弹簧减震器总成、悬架控制器产品。公司披露可 转债可行性报告，预计募资不超过 14.32 亿元，用于空气弹簧减振器总成、独立式空气弹簧、 空气供给单元、悬架控制器、商用车空气弹簧、储气罐、铝制件等产能的扩张，也意味着公 司在空气悬架领域的产品品类再次实现扩张。 公司成立至今 26 年历史，是成长史也是不间断的创业史，通过不断创新、持续的品类拓展及 国内外收并购，实现当前多业务、多品类、多客户、全球化的产研销布局。

立足当下，单车价值量超 7000 元，高价值量对应高天花板。公司气门嘴、TPMS、平衡块、排 气尾管及车身传感器业务面向全球市场，智能驾驶及空气悬架业务为近年来新开拓业务领域， 以国内市场为主，若公司所有产品线在一辆车上供给，我们预测合计单车价值量超 7000 元， 所在全球市场规模近千亿元，未来成长空间可期。

展望未来，以 TPMS 传统业务为基，新业务及创新基因带动公司持续向上。公司传统的基本 盘业务主要包括气门嘴、平衡块、金属管件及 TPMS，行业成熟，且公司进入较早目前已成为 各品类的头部企业，拥有稳健的基本盘。新业务涵盖轻量化（轻量化结构件）、电动化（车 身传感器）、智能化（智能驾驶产品及空气悬架）三大系列，目前相关产品均已量供并不断 上量，带动公司快速发展。而回顾公司创业至今，业务品类、客户结构、销售区域从一到多， 创新基因显著，我们预计创新的企业文化会驱动公司持续向上。

2.股权结构清晰，管理层经验丰富

股权结构清晰。截至 2023 年一季度末，公司实际控制人陈洪凌、张祖秋、宋瑾合计持有公司 股本比例为 27.77%，分别持股比例为 16.49%、9.94%、1.34%，其中陈洪凌与宋瑾二人系夫妻 关系，股权结构清晰。旗下主要子公司定位明确，其中保富上海及保富海外主营 TPMS 业务， 美国 Dill 主营气门嘴、TPMS 北美业务，文裹传感器主营压力传感器，常州英孚主营速度及 位置类传感器，龙感科技主营轮速传感器业务，宁国保隆主营金属管件、气门嘴业务。

核心高管经验丰富，股权激励增强管理团队稳定性。公司董事长陈洪凌为公司创始人，副董 事长、总经理张祖秋为联合创始人，其他高管中过半数上市前已在公司任职，经验丰富。公 司上市以来于 2017 年及 2021 年进行两次股权激励，其中 2021 年授予高管及中层管理人员、 核心员工限制性股票及期权合计 501.82 万股，占当时总股本的 2.44%。通过股权激励深层绑 定员工利益、调动员工积极性，有利于进一步加强管理团队及核心员工的稳定性。

3.产研销全球布局，国内外客户全覆盖

中国、德国、美国、匈牙利多地实现产研销全球化布局。公司国内产能主要布局在上海松江、 安徽合肥、安徽宁国、湖北武汉，其中上海为总部；海外通过合并霍富集团 TPMS 业务，收购 DILL、PEX 等公司，实现美国、德国、波兰、匈牙利、奥地利等地区产研销布局。当前公司产 品销往 80 多个国家和地区，具备全球供应与服务的能力。

国内外主机厂客户全覆盖。历经 20 余年发展，公司产品涉及 OEM 及 AM 市场，OEM 市场中基 本对全球车企实现全覆盖，客户包括奥迪、宝马、奔驰、通用、保时捷等欧美外资车企，长 城、长安、吉利、广汽等国内自主车企，以及特斯拉、蔚来、小鹏、理想、Rivian 等国内外 造车新势力，同时向博格华纳、采埃孚、大陆、麦格纳等全球头部 tire 1 零部件企业供货。 AM 市场中公司主要向全球头部经销商或零售商供货，包括 Discount Tire、Tire Kingdom、 ASCOT、伍尔特等。

4.新业务加速释放，成本下降或带动盈利超预期

传统业务增速稳健，新业务加速释放。2017 年及之前公司收入主要由 TPMS、气门嘴、排气系 统管件及平衡块业务贡献，2018 年起传感器及轻量化业务开始贡献收入，2019 年起商用车 空气弹簧及传感器业务开始贡献收入，截至 2022 年年报，公司 85%的收入仍然由 TPMS 及配 件、气门嘴、管件等传统业务贡献，展望未来，乘用车空悬及智能驾驶业务逐渐放量，传感 器业务完成品类布局加快国产替代进程，带动公司收入加速向上。

OEM 业务为主，海外业务占比较高。收入端市场构成来看，公司产品面向 OEM 和 AM 市场，以 OEM 市场为主。其中气门嘴、TPMS、平衡块产品有更换需求，同时针对 OEM 和 AM 两个市场； 汽车金属管件集中在 OEM 市场，与汽车产销量关系较为紧密，随轻量化结构件及液冷板等新 业务增长，近年汽车金属管件业务的 OEM 市场占比保持小幅提升；智能驾驶、空气悬挂和轻 量化业务均以 OEM 市场为主，2022 年公司 OEM 市场收入达 34.26 亿元，收入占比为 75.60%。 按照收入区域构成来看，2012 年以来公司海外收入占比维持在 55%以上。

原材料下降或带动毛利率超预期，期间费用率下降趋势显著。2009 年至 2020 年期间公司毛 利率一直在 30%以上，2021 年受会计准则中运费调整影响，毛利率下降至 27.42%；2022 年在 海运费高位、原材料成本提升、国内疫情影响下，毛利率依然面临压力，当前中国出口海运 费已基本回落至低位，原材料成本持续下降，缺芯情况显著缓解，且公司海外业务占比较高， 受 2023 年国内车型“内卷”降价影响较小，原材料成本下降或带动公司毛利率超预期增长。 公司营收规模增长带动规模效应释放，期间费用率水平整体呈下降趋势。

公司注重研发，费用投入持续高位。公司 2022 年研发费用为 3.27 亿元，占营业收入的 6.8%， 研发人员数量 2022 年出现明显上升达到 911 人，主要为公司在智能化、空气悬架及轻量化 业务领域的持续投入所致。