保隆科技各项业务经营情况如何？

传统业务稳健增长，技术顺延至轻量化与智能化。

1. 公司是 TPMS 市场龙头，业务板块盈利贡献稳中有升

TPMS 是汽车安全电子系统重要组成部分。TPMS 由发射器、控制器以及显示界面三部 分构成监测模块、计算模块以及执行模块以共同完成安全保护。检测模块主要为各 类传感器，温度传感器、加速度传感器、转速传感器等；处理计算模块集成了低频 和射频通信技术的 MCU、三维发射天线以及 RF 发射单元；接收模块由天线、MCU 和 显示器等器件构成。TPMS 能够实时监测轮胎的压力、温度等数据，当轮胎气压过高 或过低时进行报警，从而有效预防事故发生、延长轮胎使用寿命、减少燃油车油耗、减少悬架系统的磨损。

受益于各国相继推出 TPMS 强制性安装法规，TPMS 行业迎来快速发展。2005 年，美 国就以强制性标准要求在乘用车和轻型卡车上装载汽车轮胎气压监测系统，这也是 全球首个实施这一标准的国家。此后，欧盟、韩国等国家与地区也相继出台了强制 性标准并强制安装 TPMS 系统。2017 年，国家标准委正式批准了强制性国家标准 (GB26149-2017)《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》。按照规定， 自 2019 年 1 月 1 日起，中国市场所有新认证乘用车必须安装 TPMS；2020 年 1 月 1 日起，所有在产乘用车开始实施强制安装 TPMS。受益于各国的安装法规推出，TPMS 行业迎来高速发展期。我国 TPMS 行业市场规模从 2016 年的 11.48 亿元增长至 2020 年的 29.93 亿元，四年 CAGR 为 27.1%。TPMS 市场渗透率从 2016 年的 20%上升至 2020 年的 90%。未来伴随多传感器集成化趋势带来的单车价值量提升，以及消费升级推 动下 AM 市场的增长，TPMS 行业规模有望保持增长态势。

公司从 2002 年进军 TPMS 领域，2021 年已占据国内市场份额首位。公司在 2002 年 开始进军 TPMS 领域，作为国内最早投身于该领域的研发技术团队之一，公司进行了 持续技术攻关，从最早实现压力温度监测的 I 型，发展到 X 型实现了基于场强的自 动定位技术，再到基于 ABS 信号的自动定位技术的 C 型和 D 型产品，再到现在可以 实现蓝牙通讯的 TPMS 产品，体积重量越来越小，功能越来越强。应用领域也从早期 的乘用车发展到商用车，范围越来越广。根据高工智能汽车研究院数据，保隆科技 的上险交付量为 701.32 万辆，并以 34.39%的市场份额占据榜首。

公司与德国霍富集团强强联合共拓 TPMS 市场。德国霍富集团在 1993 开始研发胎压 监测系统，并于 1998 开始为宝马批量供应胎压监测系统，是现代直接测量式 TPMS 系统的先驱之一。2018 年，公司与霍富集团合资成立保富电子，并专注于 TPMS 的 研发、生产和销售。保富电子下辖三家子公司，分别位于中国、美国、德国，并统 一采用保富商标。保富电子不仅有效地整合了保隆科技与霍富集团在 TPMS 细分市场 的丰富经验和优势能力，实现了研发协同、制造协同、销售协同，同时由于两家公 司的芯片、电池、晶振等电子元器件的供应商高度重合，且合并后年产销量超过 2000 万支，因此供应链议价能力相应提升。2022 年 9 月，公司发布公告，以直接或 间接方式向霍富杜塞尔多夫偿还借款，实现保富电子权益 100%并表，公司业绩将进 一步增厚。

公司 TPMS 业务产销两旺，带动毛利率稳步提升。伴随 TPMS 强制性法规的出台以及 保富电子的成立，公司 2019 年 TPMS 发射器销量迅速增至 2274.65 万支，TPMS 控制 器销量增至 273.16 万支，同比分别增长 134.0%与 119.4%，随后公司销量逐年提升。 2021 年，公司 TPMS 发射器销量已经达到 3282.99 万支，创历史新高，2017 至 2021 年 CAGR 为 45.9%。受益于产销稳步扩张，规模效应逐步显现，公司 2017-2021 年 TPMS 业务毛利率保持稳中有升态势，并于 2021 年达到 25.46%，为近五年最高点。

2.气门嘴 AM 市场需求稳定，公司盈利能力保持高水平

气门嘴是汽车工业不可或缺的安全部件。轮胎气门嘴是用于充放轮胎内气体，并能 保持胎内气压的单向阀门。作为轮胎充放气的阀门，气门嘴不仅对轮胎充气和防止 胎内空气外泄至关重要，还可以延长轮胎使用寿命，使胎压保持在合力的范围内。 气门嘴按照材质可分为橡胶气门嘴、金属气门嘴；按照安装方式可分为卡扣式气门 嘴、压紧式气门嘴；按照安装的轮胎有无内胎分为内胎气门嘴、无内胎气门嘴。 受益于轮胎气门嘴易损耗特性，后装市场需求稳中有升。气门嘴市场需求主要分为 OEM 市场和 AM 市场，汽车产量决定 OEM 市场需求量，汽车保有量决定 AM 市场需求 量。因气门嘴长期暴露在外需承受各种恶劣环境、在汽车高速运转时需要承受较强 的剪切力，气门嘴容易损耗，汽车年检、更换轮胎时一般会更换气门嘴，故气门嘴 AM 市场需求量远高于 OEM 市场。根据 2016-2021 年度全球乘用车产量、保有量测算， 2016-2021 年度全球气门嘴需求量保持小幅稳定增长态势。伴随我国汽车保有量逐 步增长，AM市场需求量也将相应提升。此外，近几年来随着TPMS的广泛应用，TPMS 气门嘴逐渐在乘用车上使用，成为新的增长点。

公司气门嘴销量较为稳定，毛利率维持 40%以上。公司 AM 市场气门嘴销量一直高于 OEM 市场气门嘴销量，并于近年来保持 70%左右水平。从 2017-2021 年营收方面来 看，气门嘴业务的营收呈缓慢增长态势，除 2020 年的营收增速为负值外，其他年份 均保持正增长。从盈利质量方面看，公司毛利率保持较高水平，2021 年因运费计入 营业成本，毛利率下降 7.62% pcts 至 42.0%，仍能保持良好的盈利质量。由于气门 嘴行业已步入成熟阶段以及规模经济效应、学习曲线等原因，成本效率提高，因此 几乎无新进入者，同时受益于汽车保有量的提升，市场需求仍然稳中有升，我们预 计未来公司气门嘴业务板块能够维持较好的盈利水平。

3. 公司轻量化业务经验丰富，液压成型技术优势明显

全球节能减排大背景下，轻量化已成为汽车行业发展的重要趋势。根据世界铝业协 会数据，对于传统燃油车，汽车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%～8%。轻量化在 汽车电动化趋势下尤为重要，根据行业统计数据，电动乘用车普遍偏重 10%～30%， 电动商用车普遍偏重 10%～15%，轻量化可以有效缓解重量增加对汽车动力性和制动 性的影响。为此，我国持续加大对汽车轻量化的支持和改革力度，并陆续颁布《中国制造 2025》《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》等政策文件。

液压成型技术较冲压件优势明显，是汽车轻量化重要解决方案之一。液压成型是以 金属管材为毛坯，借助专用设备向密封的管坯内注入柔性介质，使其产生高压，同 时还在管坯的两端施加轴向推力，进行补料。在两种外力的作用下，管坯材料发生 塑性变形，并最终与模具型腔内壁贴合，得到形状与精度均符合技术要求的中空零 件。相较于冲压件，液压成型技术具有明显的优势：第一，液压成形件相较冲压件 可直接降低 20%～30%的重量。第二，液压成型件采用更精简的零件和模具数量，可 提升 30%的材料利用率，同时降低设计与制造成本。第三，通过简化后续机械加工 和组装的焊接量，液压成型件生产效率提高 20%，同时降低焊接热变形的概率，提 高产品精度。第四，液压成型件强度与刚度远超于冲压件，有效提升被动安全性能、 结构连续性和抗疲劳性。第五，液压成型件开发阶段的结构形状设计更灵活，能够 满足总成轻量化的个性化需求。

公司深耕液压成型技术近20年，与德国沙士基达液压成型合作强化核心技术优势。 公司从 2003 年开始研究液压成型技术，产品覆盖汽车排气系统热端管件及底盘副车 架管件、仪表盘支架等结构件。经过近 20 年的积累，公司在金属材料成型领域具备 了从核心设备自主研发、产品协同设计、成型工艺分析及设计、模具设计及制造到 试制及生产全过程能力，打造了能为客户提供轻量化成型整体解决方案和大批量生 产过程控制的高效团队。此外，公司于 2018 年与德国汽车液压成型专家—沙士基达 液压成型(以下简称 SZHF)展开合作。SZHF 拥有多项液压成型专利技术，配套客户包 括宝马、奔驰、奥迪等全球知名整车客户。双方按照 51:49 的股权比例在安徽合肥 组建液压成型汽车结构件合资公司，并通过优势聚合和本地设厂快速获取全球性客 户在华市场份额，深耕知名合资车企在华业务，开拓中国汽车轻量化结构件市场。