保隆科技发展历程、客户资源及基盘业务布局分析

战略业务与关键客户同成长。

保隆科技于 1997 年 5 月在上海松江创立，2017 年上市，创始人陈洪凌、张祖秋直接持股 16.41%、9.89%（截至 2023 三 季报）。公司主要产品有汽车轮胎压力监测系统(TPMS)、车用传感器（压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类为主）、 驾驶辅助系统、空气悬架、汽车金属管件（轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件等）、气门嘴以及平衡块等，其中气门 嘴、平衡块、排气系统管件、TPMS 四类业务处对应细分领域全球前三位置。公司在上海松江、上海浦东、安徽宁国、安徽 合肥、湖北武汉和美国、德国、波兰、匈牙利、奥地利等地有生产基地以及研发和销售分支机构。 当前公司收入及利润主要来源是胎压监测、金属管件、气门嘴这三大产品，未来业务增量重点则是汽车智能化业务（传感 器、ADAS、空气悬架）、汽车轻量化结构件业务。空气悬架及传感器业务既能发挥公司过去积累的橡胶件、金属件、电子 件研发制造能力，又契合汽车的智能化发展方向，凭借重点客户的标杆示范效应，保隆科技的空气悬架及传感器业务有望获 得高速发展，成为公司下一阶段收入支柱。

保隆科技主要客户包括全球主要整车企业、一级供应商以及独立售后市场流通商。据公司公告，2023 年上半年理想汽车成 为保隆科技第一大客户，理想汽车向公司采购的主要为空气悬架、传感器和 TPMS 等相关产品，2023 上半年为理想汽车配 套的业务收入占比 10.6%。据理想汽车官方公众号，2023 年理想汽车完成销量 37.6 万台，2024 年销量目标 80 万台，2025 年计划冲击 160 万台，其高端舒适、面向家用的定位使得理想汽车成为较早规模化搭载空气悬架的汽车品牌，我国率先搭载 空气悬架的车型正逐步进化到双腔空气悬架，我们估计理想汽车的空气悬架配置也将向更复杂，价值量更高的双腔空气悬架 进化。较早切入理想汽车空气悬架供应的保隆科技具备先发优势，其空气悬架业务有望受益于理想汽车产销规模的高速成长。

TPMS 主要用于轮胎的气压和温度等数据监测并无线传输给控制器进行处理并显示给用户。根据公司财报数据显示，1H23 公司 TPMS 及配件和工具收入8.2 亿，占主营业务收入约三成。该业务收入逐年增长，占比相对稳定。 保隆科技 TPMS 分为自制和外购产品。自制的 TPMS 产品在国内外 OEM 市场具有较强的竞争力，2019 年保隆科技与德国 霍富集团整合各自 TPMS 业务设立的合资公司保富电子正式在中德美三地投入运营。海外的原配 TPMS 由保富德国制造并 供应给欧洲和北美的整车厂，主要包括大众集团、戴姆勒集团、宝马集团等；而售后市场产品一部分是在德国制造并在欧洲、北美和中国销售，另外一部分由子公司美国 DILL 从全球主要TPMS 供应商大陆采购并销往北美售后市场。

全球 TPMS 主要由欧洲、美国、日本 TPMS 供应商供应，代表企业有森萨塔、大陆、太平洋等。保隆科技控股子公司保富 电子已成为全球 TPMS 细分市场的领导企业之一，直接式 TPMS 在全球 OEM 市场的渗透率已经达到较高水平，随着商用 车使用 TPMS 逐步增多，消费者对直接式 TPMS 的认知加强，市场规模仍有成长；针对售后替换市场，随着主要汽车市场 上越来越多的 TPMS 发射器因电池耗尽进入更换周期，售后替换件市场规模平稳增长。 TPMS 按技术路线分为传统技术路线产品和新技术路线产品，保隆科技 TPMS 产品方面战略布局为 1）TPMS 传统技术路线 产品进一步研发低成本方案，提升价格竞争力；2）TPMS 新技术路线产品BLE 实现量产前装商用。适时设立其它生产基地， 实现主要市场的本土化制造和供应。

公司汽车金属管件产品分为排气系统管件产品、液压成型结构件产品、新能源液冷板产品和车顶架、饰条产品。汽车金属管 件市场基本集中在OEM 市场，根据公司财报数据显示，1H23 公司汽车金属管件业务收入近 7 亿，占当期收入比例为 27%。 公司是全球排气系统一级供应商佛瑞亚、天纳克、三五、马瑞利、普赫姆的主要排气尾管供应商，是天纳克 A 级供应商，是 全球主要汽车外饰系统集成供应商彼欧、麦格纳、延锋的主要后保尾管供应商。 排气尾管市场竞争具有较强的地域性。在欧美等零部件发达市场，尾管是充分竞争的市场，市场主要参与者有保隆科技、丹 麦 Tajco Group、宁波思明等，上述企业占据了欧美尾管市场的大部分市场份额。保隆科技在北美市场已取得了较大的市场 份额，同时已成功开发欧洲市场，目前已是佛瑞亚(Forvia)在欧洲的主要尾管供应商。 根据公司公告，汽车金属管件业务市场方面战略布局如下：1）排气系统管件产品线，着眼全球汽车市场，维持全球细分市 场占有率；2）液压成型结构件产品线，聚焦中国市场，维持中国市场占有率；3）新能源液冷板产品线，孵化发展，力争国 内前三；4）车顶架、饰条产品线，孵化产品线，中国市场与海外市场并重。

气门嘴主要用于轮胎充放气体或液体、并能保持其内压的单向阀门，汽车保有量的持续增长使得气门嘴业务需求量增长。根 据公司财报数据显示，1H23 该业务收入额 3.6 亿，收入占比 14%，近年来收入规模不断增长，占比略有下降。保隆科技汽 车轮胎气门嘴市场以售后市场为主，收入占比约 70%。 气门嘴的行业竞争格局：保隆科技 OEM 市场销售主要集中在北美、中国和欧洲，主要客户有北美福特、北美通用、上汽通 用、上汽大众、大陆汽车法国（Continental Automotive France）等。在OEM 领域公司的国外市场竞争对手主要有Pacific、 WEGMANN-Alligator、Wonder 等，这些企业均有稳定的客户群体。 全球气门嘴AM 市场竞争主要集中在保隆科技、万通智控、六晖控股、施拉德太平洋(Schrader Pacific)、爱国者(Aigo-Tech) 和 Wonder 之间。保隆科技是全球主要 TPMS 供应商大陆(Continental)和保富BH Sens 的主要 TPMS 气门嘴供应商。公司是北美 AM 市场主要气门嘴供应商，主要客户折扣轮胎(Discount Tire)、Ascot 等是北美市场主要独立售后流通商。 根据公司公告，公司在气门嘴的战略布局如下：1)市场方面：公司将继续巩固并提升气门嘴的全球市场占有率，主要通过现 有经销商网络和现在的 OEM 客户继续开发全球 OEM 市场，包括获取跨国整车企业的认可及开拓新能源汽车客户。2)产品 升级，即由普通气门嘴升级到 TPMS 气门嘴和其他高附加值阀门，提高产品的销售单价和利润。