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保隆科技研究报告：空悬+传感器步入放量周期，智能化已现雏形。传感器及空气悬架新业务拉动收入增长，成本下降或带来盈利超预期。 公司成立于 1997 年，起家于轮胎气门嘴，后拓展至平衡块、排气管件、TPMS 等轮胎周边业务，并成长为细分行业国内龙头，基本盘增长稳健。2009 年起拓 宽业务领域至车身传感器、ADAS 传感器、空气悬架、轻量化结构件等领域，新 业务带动公司收入持续向上。公司作为典型制造企业，成本中近 70%为材料及 运费，2022 下半年至今海运费及原材料成本快速下降，带动公司业绩向上。

空悬国产化降本驱动渗透率提升，公司为空簧国内龙头、总成能力渐显。 受益于供应链拆分发包及国产化降本，空气悬架成本从 1.2-1.5 万元下探至 6500-7300 元，搭载车型也有望下探至 30 万元以下，我们预计 2025 年行业规 模达到 187 亿元，CAGR2023-2025 达 25%。公司为自主空簧龙头，当前在手订 单超 64 亿元，且在研空气供给单元、减振器及控制器，有望成为国内首家空 悬总成配套企业。同时随公司空簧业务进入量供阶段，主机厂新发包订单要求 提高，一般需验厂后才可进入报价、订单环节，行业进入壁垒提高。

车载传感器两条腿走路，车身一揽子供应提升竞争力、ADAS 放量在即。 1）公司自研及并购掌握压力、光学、速度等 6 类传感器核心技术，拥有一揽 子供应能力，国内车身传感器规模近 200 亿元，当前以海外供应商为主，缺芯、 疫情及车型“内卷”驱动下，国产替代加速。2）ADAS 传感器受益于智能驾驶 发展大趋势，国内规模 2022 年 240 亿元，预计 2025 年达 450 亿元，公司可量 产供给毫米波雷达、超声波雷达及车载摄像头，并与传感器结合形成魔毯空悬、 行泊一体控制器、360 环视系统等产品，已定点多家客户，未来随汽车智能化 发展快速放量。

整合效果显著，TPMS 业务有望扭亏为盈进入利润释放期。 TPMS 收入 CAGR2018-2022 达 28%，但利润端压力较大，随疫情及俄乌冲突影响 消除，叠加原材料下降，且公司持续进行海外整合，德国工厂人数不断减少， 将更多制造转移至上海，预计 2023 年保富海外有望扭亏盈，步入利润释放期。