华电重工发展历程、业务结构及经营情况如何？

华电重工是国内工程承包核心高端装备研制企业。依托领先工艺流程和 核心技术，在物料输送系统工程、热能工程、高端钢结构研制、海上风 电工程等细分领域具备强竞争力。

1、工程系统整体方案解决商

中国华电科工集团核心业务板块，提供工程系统整体解决方案。华电重 工成立于 2008 年 12 月，总部位于北京，为中国华电科工集团有限公司 的核心业务板块及资本运作平台、中国华电集团公司工程技术板块重要 组成部分。2014 年 12 月 11 日在上海证券交易所成功上市。公司以工 程系统设计与总承包为龙头，EPC 总承包、装备制造和投资运营协同发 展相结合，为客户在物料输送工程、热能工程、高端钢结构工程和海上 风电工程等方面提供工程系统整体解决方案，致力于打造集系统设计、 研发、制造、工程总承包于一体的商业模式。

公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国华电科工集团有限公司 。截至 22H1，中国华电科工集团持 有公司 62.48%股权。公司下设华电重工机械有限公司、华电曹妃甸重 工装备有限公司、武汉华电工程装备有限公司、华南金源管道有限公司、 华电蓝科科技股份有限公司，业务涵盖国内外电力、煤炭、石化、矿山、 冶金、港口、水利等领域。高管层专业背景、年龄层次搭配合理，具备丰富产业经验和企业管理经 验。公司管理层共 19 人，均具备相关的学科背景及履行相关职责所必 需的工作经验。董事长文端超系教授级高级工程师，具有丰富的华电集 团任职经验，曾任华电四川发电有限公司副总经理、中国华电香港有限 公司总经理等职。

公司专注能源建设领域，以物料输送系统工程、高端钢结构为主导，热 能工程、海洋工程为重要辅助。22H1，公司实现营收 34.14 亿元， yoy+4.99%，各个业务收入占比为：物料输送工程占 38.87%，高端钢 结构占 33.74%，热能工程占 16.27%，海洋工程占 10.83%，其他业务 占 0.29%。各个业务毛利润占比为：物料输送工程占 36.46%，高端钢 结构占 38.56%，热能工程占 15.39%，海洋工程占 7.43%，其他业务占 2.16%。公司以研发制造为支撑，长期深耕物料输送系统工程、热能工 程、钢结构及海上风电工程行业。

公司营收稳定提升，2021 年净利润高增。营收端，22H1，公司实现营 收 34.14 亿元，yoy+4.99%。2017-2021 年，公司营收由 48.21 亿元增 至 103.29 亿元，CAGR+16.64%。利润端，22H1，公司实现归母净利 润 1.02 亿元，同比高增 42.56%。2017-2021 年，公司归母净利润由 0.38 亿元增至 3.03 亿元，CAGR 高达+51.47%。

2、深耕港口、煤炭、发电产业：设计制造与EPC模式优势突出

物料输送工程早期为公司基石业务，近年营收实现高速增长。该业务主 要从事环保型圆形料场系统、港口码头装卸系统、电厂输煤系统、长距 离曲线带式输送系统、管状式输送机系统、露天矿半连续开采系统等物 料输送工程总承包业务。2013 年，该业务占营业总收入比重为 65.84%； 2017-2021 年，公司物料输送工程业务收入由 9.3 亿元增长至 19.7 亿元， 年均复合增速达+20.5%。2021 年营收占比 19.04%。22H1，物料输送 工程业务实现营收 13.27 亿元，yoy+65.37%。

高端钢结构业务发展迅速，多年保持高增。此业务包括工程系统设计、 产品制造与安装、工程总承包等服务，加工销售风电塔架、工业重型装 备钢结构、空间钢结构等产品。2017-2021 年，公司实现高端钢结构业 务收入分别 9.2/16.0/ 20.8/ 27.7/19.5亿元，年复合增速高达+20.7%。 2021 年 yoy-29.61%，原因主要为煤场封闭项目减少、光伏项目正在积 极拓展市场，但尚未形成规模。2022H1高端钢结构业务实现营收11.52亿元，yoy+57.27%。

热能工程业务依托灵活性改造新业务，有望成为营收重要增长点。在四 大管道细分业务方面，公司提供管材、管件采购、管材管件配管加工制 造成套供货和管道系统优化设计咨询服务；在空冷系统细分业务方面， 公司采用 EPC 工程总承包以及安装调试技术指导等业务形式；迎合全国 火电能效提升及灵活调峰需求，公司近年来展开综合能效提升和灵活性 改造新业务。2017-2021 年，公司热能工程业务营收由 17.3 亿降至 7.81 亿元，年复合增速-18.1%。原因主要为加快传统业务转型升级，原有的 燃机项目减少。22H1，热能工程业务依托四大管道、灵活性改造等改造 工程业务实现收入 5.56 亿元，同比高增 138.01%。

海洋工程业务抢装潮期间营收高增，22H1 受补贴退坡阶段性承压。公 司掌握海上风电场设计、设备制造、工程施工等多个环节的关键技术， 运用自有船机设备、战略合作关系等优势提供海上风电工程承包业务。 2017-2021 年，公司海上风电业务营收由 12.2 亿增至 56.1 亿元，年复 合增速高达+46.4%。在海上风电“抢装潮”推动下，2021 年实现营收 56.1 亿元，yoy+85.17%，当年营收占比 54.30%，毛利率 4.64%。2022H1， 海洋工程业务实现收入 3.70 亿元，yoy-74.93%，主要原因为 2021 年大 部分海上风电项目已完工，新签项目尚未形成规模。

3、业务高增长，财务指标出色

成本叠加政策变化，公司毛利率由降转升。2017-22H1，毛利率略微下 降后提升。19 年毛利率下降的原因主要是由于高端钢结构工程业务成本 较上年同期增加 33.90%；20 年毛利率下降的主要原因是受海上风电“抢 装潮”的影响，海上风电所需的原材料和关键船机价格有所增涨。21 年 毛利率有所上升，主要原因是热能工程业务以及高端钢结构工程业务成 本下降。海洋工程业务的成本下降是 22H1 毛利率上升的原因。22H1， 公司归母净利率为 2.99%，较 2017 年提升 2.2pct。

期间费用率由降转升，资产负债率保持稳定，盈利水平上升。2021 年，公 司销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.59%、3.12%、1.83%、0.17%， 合计 5.54%。22H1 由于公司管理费用上升，报告期内中标服务费较上 年同期增加叠加公司实施创新驱动发展战略，加大了研发投入期间费用 率增加；2021 年资产负债率为 62.3%，2017-22H1，资产负债率波动较 小，公司资本结构较为稳定；2021 年净资产收益率 ROE 大幅提升至 7.91%。

应收账款周转天数总体稳步下降，经营性现金流净额与净利润增长适配、 保持健康。1）2017-2021年，公司应收账期分别
159.5/143.4/124.9/83.1/58.7 天，存货周转天数分别 159.5/133.8/107.1/64.4/29.0，总体稳步下降，资金 使用效率向好。2）经营性现金流方面，净额由 2017 年 1.16 亿元稳增至 2021 年 6.57 亿元，2020 年受疫情影响略有回落，与净利润增长趋势总体适配； 3）不同年份的投资性现金流净额波动较大，主要是与公司购买理财产品相 关；筹资现金流量净额除 2018 年外均为负数，主要系公司每年现金股利发 放所致。