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华电重工研究报告：传统+新能源齐发展，做实氢能高速成长。传统能源+新能源，大电源侧投资建设火热，驱动公司业务成长。 公司隶属华电集团资源丰富，业务涵盖火风光氢四大领域，提供 EPC 和设备产品，主要成长点在于火电、海风和氢能板块，受火电 增量建设及存量改造、新增海风装机和氢能设备需求高景气驱动。

火电投资再入景气周期,热能工程龙头优势稳固。11M23 煤电容量 电价机制落地稳定长期收益预期，1Q24 火电投资额同比+52.4%， 火电投资再入景气周期，驱动四大管道系统、空冷系统为主的辅机 设备需求旺盛。华电集团火电装机占全国 9%，公司对集团内销售 占比近 50%，受益于集团订单资源，辅机系统实现高市占率，其中 管道市占率达 50%，行业格局稳定下龙头地位显著。21 年火电保 供作用受到重视，但开工情况不及预期，随着新能源消纳问题加剧 和相关政策落地，23 年下半年起开工加速，新建系统及存量改造 共同驱动公司热能工程业务成长，近三年相关合同总额超30亿元。

进军风电行业受益高景气，海风+陆风齐发展。风电装机进程加速， 陆风装机平稳发展，海风装机确定性高，我们预计 2024/25 年海 风新增装机将达 13/24GW，CAGR 达 78%，行业延续高景气。公司已 突破海外业务，形成了制造、施工、安装的海风一体化布局，具备 资源及区位优势：1）充分发挥子公司重工机械、曹妃甸重工、武 汉华电三大基地丰富的钢结构制造经验优势；2）充分发挥在曹妃 甸自有临港基地的优势，开拓深远海海风作业，并且享受区域优 势，将受益于唐山市“十四五”期间开工海风 3GW 的规划落地。

协同集团氢能业务落地突破，“制、储、用”一体化布局。以政策 规划指引、风光氢储一体化项目为导向，国内立项的绿氢产能已达 580 万吨，开工率达到 36%，绿氢进入高增速发展阶段。公司氢能 工程业务涵盖制氢、储氢、醇氨应用、氢能项目 EPC 等多个环节， 背靠华电集团，已完成德令哈 PEM 制氢、铁岭离网风电制氢、达茂 旗风光储氢用一体化制氢三大项目，并于 23 年实现了 5.1 亿元收 入，同时可协同主业拓展，如推进海上风电制氢、绿氢制备绿氨绿 甲醇等，开展一体化项目服务，实现差异化竞争，产品已开启项目 验证，集团协同+外部拓展双线发展，公司氢能订单将持续增长。