华电重工各工程业务进展如何？

重机立足，服务多元。

1.涉及下游广泛，港口、矿业新签占比提升

物料输送工程为公司基石业务，产品主要为输送机及港口机械。公司提供智能化、 环保型物料输送系统工程整体解决方案和系统运行维护、检修、备品备件等项目全 生命周期服务。主要从事环保型圆形料场系统、港口码头装卸系统、电厂输煤系统、 长距离曲线带式输送系统、管状带式输送机系统、露天矿山连续开采系统等物料输 送工程总承包业务。

主要服务煤炭、港口、火电、矿业四大领域，业务毛利率波动提升。根据公司财报， 2017-2023年，公司披露物料输送业务重大合同共计108.81亿元，其中港口/煤炭/火 电/矿业占比分别为36.2%/27.7%/26.1%/10.0%。纵向看，港口、矿业及煤炭领域重 大订单占比有所上升，由19-21年的32.8%提升至22-24年的50.6%。2019-2023年， 公司物料输送工程业务营收呈现波动趋势，毛利率持续增长。2023年，公司物料输 送工程营收15.09亿元，同比减少42.22%，主要受在手合同减少影响，2024公司将 积极开拓海外市场。

2.火电管道制造竞争力强，灵活性改造经验丰富

公司提供关键装备制造及电厂改造业务。热能工程业务专业从事管道工程、空冷系 统研究、设计、供货、安装、调试和总承包服务，为在运行机组综合效能提升、节能 降耗、灵活性改造提供整体解决方案，业务范围涉及火电、核电、石油化工、煤化工 等领域。 根据iFinD，2023年，热能工程营收12.03亿元，同比增长0.3%，毛利率 13.7%，同比+2.3pct。

增量、存量市场需求，火电改造需求景气度向上。火电增量市场看，公司从事管道 工程、空冷系统研究、设计、供货、安装、调试和总承包服务，为在运行机组综合效 能提升、节能降耗提供整体解决方案。火电存量市场看，公司为客户提供煤电节能 降耗改造、灵活性改造服务，对三大主机系统以及辅机系统进行全方位升级改造， 以提升机组运行灵活性，增加机组的调峰能力，提升客户综合能效。

火电装备竞争力强劲，有望受益集团存量改造需求。装备制造方面：根据招股书， 截至2014年6月，国内投运的GW级超超临界火电机组中超50%由公司提供四大管道 系统的管材、管件或工厂化配制。存量改造方面：根据公司年报，公司具备改造技术 方案制定、项目总承包及系统集成能力，先后为多个电厂提供机组改造总包服务， 包括可门电厂1号机组综合能效提升、土右1、2号机组灵活性改造、河西电厂1、2号 机组灵活性改造等多个能效提升和灵活性改造项目。集团需求方面：根据华电集团 债券信用评级报告，截至2022年末，华电集团火电机组单机容量300MW以上的机组 占比为86.2%，其中600MW以上的机组占比为45.7%。根据国资委，2022年华电集 团完成节能改造13.0GW、灵活性改造13.5GW、供热改造11.2GW，新增电源调节能 力2.6GW。

3.布局海上风电运维，有望受益集团规划发力

海洋工程业务抢装潮期间营收高增，22H1受补贴退坡阶段性承压。公司已取得电力 行业工程设计（风力发电）乙级资质、港口与航道工程施工总承包贰级、电力工程施 工总承包贰级等关键资质。公司业务包括海上风电基础、海上风电塔筒制造、风机 基础施工、升压站基础施工、海上风电场运营期维护等。根据公司财报，截至2023 年底，公司参建海上风电项目30余个，完成风电基础施工598套、风机安装631台、 海上升压站安装7座、测风塔2座、敷设海底电缆1,000余公里。业务分布河北、山东、 江苏、浙江、上海、福建、台湾、广东、广西、海南等10余个省份及越南金瓯。2023 年，海洋工程营收15.0亿元，同比+31.2%。由于新签合同受执行周期影响，海上风 电项目启动较晚，海上作业船利用率降低，船机大额固定成本影响整体盈利水平， 致使业务毛利率下降至-2.3%。

我们认为，公司海上风电业务主要由三方面驱动 （1）布局海风运维业务：公司推动海上风电业务稳健、可持续发展，与华电科工集 团以现金出资方式共同投资设立广东华电海洋科技有限公司及华电（阳江）海上风 电运维有限公司，开展海上风电运维业务。 （2）积极跟踪约 6GW 海上风电项目：根据 24M5 投资者交流公告，2024 年公司 将积极跟踪广东、辽宁、河北、江苏等地总容量约 6GW 海上风电项目。 （3）有望受益河北省“十四五”海上风电规划：23M10，河北省唐山市发布《唐山 市海上风电发展规划(2022-2035 年)》，提出：到 2025 年，装机容量 3GW；海上 风电装备制造产业累计总投资达到 50 亿元以上；到 2035 年，装机容量 13GW 以 上。24M1，河北省“十四五”海上风电规划获批，其中省管项目 1.8GW，国管项 目 5.5GW，要求 2025 年前并网 1.6GW。河北省积极推进海上风电建设背景下，公 司有望发挥曹妃甸自有临港优势，海风业务前景广阔。

4.布局广、落地快，氢能业务成长迅速

集团看：提早布局氢能产业，剑指2025“碳达峰”目标。华电集团自 2020 年筹划发 展氢能产业，并起草《华电集团氢能产业发展路径》；2021年1月，华电集团表示有 望于2025年实现碳排放达峰并进行“可再生能源制氢、大规模储氢及氢能综合利用 技术研究”的开发。

公司看：并购深圳通用氢能，成立氢能事业部。2020 年，公司设立氢能事业部，定 位于集制售氢、装备制造、工程总包及项目投资、运营为一体的能源服务商。2022 年，华电重工收购深圳市通用氢能科技有限公司（简称“通用氢能”）51%股权， 增强华电重工在氢能材料装备领域（氢燃料电池质子交换膜、气体扩散层等）的设 计开发与产业化发展能力，推动氢能业务快速起步和发展。

产品布局：布局“ALK”+“PEM”制氢双技术路径，进军制氢设备及氢能关键材料 制造。材料端，华电重工氢能事业部建成质子交换膜和气体扩散层生产线，实现氢 能关键材料突破。产品端，“华臻”系列（碱性电解水制氢）和“华瀚”系列（PEM 电解水制氢）产品各指标达国际先进水平。根据公司财报，1000Nm3级别的碱性电 解槽性能已完成第三方性能检测和认证。华瀚-200型3.0MPa单堆兆瓦级PEM电解槽 实现商业化应用，完成PEM电解槽双极板技术研究、流道仿真分析、模拟计算、PEM 电解水制氢装置及系统开发。

项目建设：公司承接集团内多个制氢项目工程，根据公司年报，2023年，氢能工程 业务实现营收5.14亿元，占总营收7.2%，实现毛利0.67亿元，占总毛利8.7%，毛利 率13.1%。 1. 四川泸定可再生能源制氢项目：制氢规模100Nm3/h，采用固态储氢+有机液态储 氢+氢燃料电池，完成水电制氢-高效储氢-氢能综合利用产业示范。 2. 辽宁华电铁岭新台子一期25MW风电离网储能制氢一体化项目：风电规模 25MW 、储能规模5MWh ，制氢规模3000Nm3/h ，年产氢量1123吨，应用 “华 臻”-1000型碱性电解水制氢系统，为国内首个风电离网制氢示范项目。 3. 青海德令哈PEM电解水制氢示范工程项目：海拔3075米，制氢规模600Nm3/h， 采用国内首创单堆MW级3.0兆帕PEM电解水制氢系统，是“揭榜挂帅”示范项目， 同时是国内首个PEM电解水制氢商业化应用项目。