四方达同行业财务及技术对比分析

自研之路支撑强盈利能力。

1. 财务分析：低资产负债率下，毛净利率水平高企

贸易博弈催生新格局。2018 年以来国际关系变动与贸易博弈加剧公司业务发展稳定性， 长期收入占比近60%的海外出口业务收冲击明显，2018年营收增速明显放缓至19.8%。 此后公司积极调整战略方针，对外抢抓市场机遇，对内扩大市场份额，正式确立油气开 采类、精密加工类与矿山开采/工程施工类三大产品格局，同期着力推进大客户战略推动 营收与净利润大幅回升，2019 年分别同比增长 33.0%/81.1%。 疫情冲击需求骤减，超硬刀具精准切入放量。2020 疫情影响原油价格剧烈波动，油气开 采需求疲弱致下游资源开采/工程施工类产品表现承压。精密加工类产品以汽车工业市场 为切入点，积极抢抓新能源汽车产业发展机遇，从技术层面加快新产品的开发速度与产 品覆盖度，为汽车工业、新能源装备等行业领域提供成熟的刀具项目服务，实现精密加 工刀具业务大幅放量。2021 年以来疫后经营恢复向好与油气开采类市场景气度逐步回升 下，公司年度实现营收/净利润分别 4.2 /0.9 亿元，同比增长 31%/22%，2022H1 公司 营利持续双升，分别同增 32.7%/82.9%至 2.6/0.9 亿元。

毛净利率稳中有增，费用率持续优化。疫情影响下 2020 年毛利率承压回落至 48.8%， 2021 年以来油服市场回暖与超硬刀具产品升级推动毛利率上行，叠加天璇半导体收购并 表，高毛利率微粉业务显著拉高公司 2022H1 平均毛利率水平至 55.2%。期间费用率持 续优化，主要系 2020 年汇兑损失减少与利息收入增加财务费用大幅改善，叠加公司于 2022H1 获政府补助资金 2090 万元，并带动整体归母净利率提升至 34.1%。 财务状况良好，现金流量稳定。国际贸易博弈与新冠疫情影响下，公司经营活动现金流 仍保持较高稳定净流入；2019-2021 年间限制性股权激励与现金分红增加致筹资活动现 金流连续三年净流出。叠加 2022H1 政府补助金公司期末现金及现金等价物达 2.60 亿元， 较年初增长 9.70%。

传统业务营利能力升级，打造培育钻石第二增长曲线。对比超硬材料制造同业，公司盈 利能力处于前列优秀水平， 2022H1 毛 净 利 率 分 别 同 增 1.07pcts/8.26pcts 至 55.15%/33.03%，主要原因系传统油气复合与精密加工类高端制造产品附加值高于传统 金刚石单晶与微粉合成，行业高景气度下核心主业稳健成长推动毛利率持续上行。公司 于 2022H1 收购天璇半导体，以高利润率的培育钻石生产开启第二增长曲线，产能结构 优化有望推动整体盈利能力的持续上行。 费控能力持续改进，对标头部仍有优化空间。对比行业费用水平，公司整体费用率长期 处于 25%-30%区间，较头部公司仍有一定差距，主要系公司海外收入占比较高，销售费 用率相对略高，国际关系不稳定性与跨国贸易争端导致专项权利认定等高昂诉讼费用所 致。2022H1 期间公司整体费用率同降 5.89pcts 至 24.24%，逐步回升至业内平均水平， 其中销售/管理/财务费用率分别为 6.73%/10.64%/-3.64%，同比+0.3pcts/-2.01pcts/- 3.97pcts，主要系汇兑损失减少与利息收入增加，叠加收入高增摊薄单位费用率。 低资产负债率下，投资回报率高企。2018年以来公司经营稳健，资产负债率持续处于20% 左右低位，显著低于业内平均水平，整体偿债能力优秀，财务风险较小。杠杆稳健经营 下，公司投资回报率持续高企，2022H1 期间 ROE 与 ROIC 分别以 9.08%与 8.39%位于 可比同业前列。

2.技术对比：高研发赋能，CVD 自研进度领先

以技术为导向，高研发投入保障核心竞争力。公司高度重视科研实力与技术创新，当前 研发团队合计 117 人，占总员工数比重达 22.2%，位居业内第二位，其中硕士学历以上 达 36.75%。研发投入长期领先可比同业，2022H1 研发费用率高达 10.5%，处超硬材料 业内首位，拥有专利累计数量 251 项，其中发明专利 103 项、发明授权 6 项、实用新型 123 项和外观设计 19 项。公司于 2021 年与郑州大学合作掌握部分 CVD 金刚石制备技 术及金刚石功能性应用技术，已有金刚石制备、超硬刀具和采矿业用具等 5 项研发项目 进入中试阶段。

HTHP 法高速扩张，CVD 法大克拉量产逐步突破。我国 HPHT 培育钻石合成水平登峰造 极，龙头制造商可批量生产 D 色/VVS 净度/10 克拉以上毛坯钻石，其中力量钻石预计未 来 3 年新增产能 277 万克拉。对比 HPHT 法，CVD 未来应用领域与成长潜力丰富，当前 HPHT 合成法三大龙头制造商相继参与 CVD 技术研发，其中中兵红箭 CVD 技术已取得 10 克拉/D 色/VS 净度突破。行业新进厂商均以 CVD 为切口入局毛坯制造，陆续突破克 拉数与颜色净度限制，较 HPHT 产品竞争力逐步提升，其中沃尔德外采 MPCVD 设备可 实现 4 克拉/G 色毛坯钻石量产，并拟投资 3.3 亿元建设 20 万克拉培育钻石产能新项目， 国机精工已投放 100 台自研 MPCVD 设备，可量产 5-20 克拉毛坯钻。对比 CVD 制造同 业，四方达 CVD 技术已处国内自研第一梯队，毛坯钻石颜色已达 E-F 级别，已建设 MPCVD 设备 100 台，并启动二期金刚石产线建设，未来扩产节奏有序进展。