广西自治区各地市经济、财政、债务分布及投资性价比分析

下面我来介绍一下广西自治区各地市经济、财政、债务分布及投资性价比。

1.地市经济概况：地区整体经济发展增速较快，但内部发展差异较大

经济体量的规模是省内重要性的核心影响因素，具备较大经济规模的城市，在金融 资源、政策倾斜等方面具备一定优势，当出现实质性风险时也一般会有更大的腾挪空间。 人均 GDP 是衡量经济发展质量的重要指标，该指标可以直观反映各城市二、三产业发 达程度，2021 年人均 GDP 的全国平均水平为 8.1 万/人。 从广西下辖地级市的 GDP 来看，各地级市发展差异较大，南宁市经济实力遥遥领先， 2021 年 GDP 总量为 5120.94 亿元，而防城港市 2021 年仅为 815.88 亿元。 按 GDP 总量分，可将广西各地级市大致分为三个梯队：第一梯队是 GDP 高于 3000 亿元的城市，包括南宁市和柳州市，GDP 分别为 5120.94 亿元和 3057.24 亿元，均为广 西经济较发达的城市。第二梯队是 GDP 低于 3000 亿但超过 1000 亿的城市，包括桂林市、 玉林市、钦州市、百色市等 8 市。第三梯队是 GDP 未超过 1000 亿元的城市，包括崇左 市、贺州市、来宾市、防城港市，其中，防城港市 GDP 总量最低，为 815.88 亿元。 GDP 增速方面，2021 年梧州市增速最高，为 38.12%，其次为崇左市，增速为 30.06%， 仅柳州市 2021 年 GDP 同比下降，增速为-2.27%。

常住人口方面，全自治区看看，广西近三年人口规模呈增长趋势，但增幅较小；分 地市看，2021 年，绝大多数地级市常住人口规模较 2020 年有所增加，但较 2019 年，仅 南宁市、柳州市、北海市、防城港市常住人口绝对规模上升，其余地级市均出现不同程 度的下降。

从人均 GDP 来看，2021 年广西人均 GDP 为 4.92 万元/人，排名全国 29，人均 GDP 水平不高。各地级市中北海市排名首位，为 8.12 万元/人，河池市居于末位，为 3.05 亿 元/人。此外，除北海市外的其他 13 个地市人均 GDP 均低于全国平均水平。

2.地市财政概况：财政自给程度整体偏低

财政自给率和债务率可以大致反映各地级市的财政情况。财政自给率是地方财政一 般预算内收入与地方财政一般预算内支出的比值，财政自给率是判断一个城市财政情况 健康度的重要指标。

广西各地市财政自给率基本位于 50%以下，自给程度偏低。具体看，仅南宁市财政 自给率位于 50%以上，崇左市、河池市财政自给率不足 20%。整体看，广西下辖各地级 市财政自给程度低，较为依赖上级补助。

柳州市全口径债务率最高，为 458.59%；其他各地市全口径债务率主要位于 100%-200%之间，位于 100%以下的地市有三个，包括北海市、河池市和贺州市。具体 看，以城投平台有息负债与地方政府债务余额之和来衡量各市的债务规模，结合一般公 共预算收入和政府性基金收入来考量各地市州的债务负担情况。柳州市综合财力不高， 但债务规模偏大，导致其债务率较高，远超其他地市；南宁市综合财力最高，但债务规 模也相对较大，全口径债务率在地市内偏高。钦州市和防城港市全口径债务规模不大， 但全口径债务率偏高，主要原因是地区财政实力薄弱而政府债务余额相对偏高。北海市、 河池市和贺州市整体综合财力和债务规模均较低，全口径债务率也相对较低。

3.债务分布情况：集中在地市级和省级，地市级中主要分布于柳州市

从城投债务的行政级别分布情况来看，广西区域的城投债务主要集中在地市级和省 级。其中地市级城投债务占比最高，约占全部债务的 50.57%，省级城投债务占比为 42.77%。

区域分布方面，广西城投债务主要集中在省级及柳州市城投平台。按照 2021 年带息 债务计算，省级、柳州市城投债务最高，分别为 4706 亿元、2785 亿元，主要是由于省 级平台广西北部湾投资集团有限公司、广西交通投资集团有限公司及柳州市平台广西柳 州市投资控股集团有限公司、广西柳州市投资控股集团有限公司带息债务规模较大导致。此外，南宁市的城投带息债务也在 1000 亿元之上。

4.各地市投资性价比分析：收益率整体偏高，桂林、玉林为高性价比区域

投资价值即各城投平台信用基本面与当前收益率情况的性价比。本部分我们以各地 级市经济财政等基本情况作为分析重点，同时结合其收益率情况进行性价比分析，作为 区域信用策略的客观参考。在具体平台选择时可再结合对标的主体的信用研究及调研情 况进行深入挖掘。 广西存续城投债收益率整体偏高，剩余期限多在 3 年以内。地区存续城投债收益率 分布情况大致能反映所在城市的经济财政实力水平。就收益率而言，公募债方面，全部 期限行权收益率中位数位于 3.50%以下的包括省级和南宁市；而位于 4.00%-6.00%的有 4 个区域，包括桂林市、防城港市、河池市、玉林市；柳州和百色相对偏高，收益率分别 为 10.73%和 7.85%。私募债方面，省级私募债行权收益率明显较低，为 3.14%，南宁市 也相对较低，为4.10%；百色市、钦州市和柳州市相对偏高，分别为7.02%、7.13%和10.92%。

从存续规模看，城投平台发行活跃度差别较大，存续债券规模较大的为省级、柳州 市，表明这些地区可选标的相对丰富。而存续规模相对小的地区，如北海市和贵港市， 其整体收益率水平容易受到发行期限结构等因素的影响，因而一定程度会干扰到对地区 投资价值的判断。由于 1-3 年期是各市存续债的剩余期限所集中分布的区间，因而按这 一期限收益率升序排列能够较好地反映各市在区内的相对收益情况。 1、高性价比区域：桂林市、玉林市。上述区域 GDP 排名和综合财力均处于广西区 域内前列，且下属各期限的城投债收益率水平整体可观，且两者债务率均处于区内相对 偏低水平，整体风险相对可控。从可选标的情况来看，上述区域存量债券总余额合计 39 亿元，有一定可选空间。 2、收益偏高区域：柳州市、百色市。柳州市虽然经济和财政实力排名全区第二，但 债务负担整体较重，全口径债务率排名区域最高，无论是公募还是私募的城投债行权收 益率水平均处于较高水平。相较于柳州市，百色市的经济和财政实力相对较弱，存在一 定的债务负担。从可选标的来看，柳州市可选标的较多，可结合基本面信息进行标的筛 选，而百色市存量城投债规模相对少，刚兑压力相对不大，整体风险尚可控，有高收益 诉求的投资者可关注相关标的一二级参与机会。

3、低风险区域：省级、南宁市。省级的 5 家城投企业均由广西人民政府国资委控制， 资质较好，3 家主体评级为 AAA，债务负担较轻，2 家主体评级为 AA+，具有一定的偿 债压力，但整体风险可控。广西首府南宁市存量债券规模尚可，市内平台均为 AA 级以 上，且其经济和财政实力均位列广西第一，整体看债务负担尚可，风险相对偏低。此外， 南宁市电子信息、先进装备制造、生物医药等产业集群正快速发展，市内也有多个国家 级园区，对于风险偏好偏低的机构可关注相关机会，适当拉长久期，获取票息收益。