啤酒行业未来展望分析

短期关注消费复苏及成本改善。

1、今年旺季表现超预期，明年将迎恢复性增长

啤酒消费与疫情发展形势紧密相关。啤酒销售渠道当中现饮、非现饮各占一半， 2020 年初新冠疫情爆发，1-3 月啤酒行业产量出现不同程度下滑，直至 2Q20，在 全国疫情形势逐渐缓和后，线下现饮渠道逐步恢复，啤酒行业即出现较大的回补 性增长，分别同比+6.2%/+12.1%/+3.5%。 2022 年 6-8 月，啤酒需求疫后回补性增长叠加高温消费旺季，短期行业需求快速 放量。2022 年 3-4 月受华东疫情影响，行业产量下降明显，分别同比-9.8%/- 17.7%。直至 5 月份，国内疫情形势得到基本控制，部分区域逐步解除封控，线下 渠道逐步恢复，5 月份行业产量开始企稳（-0.1%yoy），6 月份行业复苏趋势显著 （+7.4%yoy）。

6 月底国家取消通信行程卡“星号”标记并调整隔离政策；与此同 时，进入啤酒消费旺季，高温天气居高不下，数据显示，2022 年 6 月全国平均气 温为 21.3 度，创下 1961 年以来同期最高；其中，江苏、安徽、山东、河南等地气 温更是创下历史同期最高，高温（35℃以上）天气持续数日。7 月份后，全国平均 气温进一步上升至 23.16 度，为有完整气象观测记录以来第二热的月份。在疫后复 苏、政策优化、旺季高温天气、叠加去年同期受疫情影响基数较低等因素共振 下，3Q22 啤酒行业产量同比+9.3% 至 1125.1 万千升，7/8/9 月产量分别同比 +10.8%/+12.0%/+5.1%。青岛啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒/百威亚太中国区/重庆啤酒销 量分别同比+10.6%/+7.0%/+5%/+3.7%/+1.3%，主要公司已追回前期销量损失。

10-11 月，全国疫情多点散发局面并未缓解，啤酒产量分别为 185.6/178.6 万千 升，同比-14.1%/-1.7%。22 年 1-11 月，啤酒累计产量合计 3,312.3 万千升，同比 +0.5%。考虑到 4Q 为啤酒消费的传统淡季，且有世界杯催化，全年行业基本面大 概率维持稳中有升。经过近三年的“战疫”，目前防疫政策已从“动态清零”转为“全面放开”，各 地疫情高峰接踵而至。在疫情过度阶段，短期内抑制现饮消费需求，但当下正值 啤酒消费淡季，预计对 2023 年全年销量的影响相对有限。伴随感染峰值回落，人 群获得免疫，消费复苏仍将是 2023 年的发展主线，预期线下消费场景将迎恢复性 反弹，提振啤酒消费需求。

2、结构升级+产品提价，酒企ASP将持续提升

受益于产品结构升级，以及去年啤酒产商集体提价，今年前三季度主要产商吨价 均获得持续提升，其中青岛啤酒/重庆啤酒/百威亚太中国区/珠江啤酒吨价同比分别 +5.8%/4.2%/0.7%/5.8%；分季度来看，因线下即饮场景为高档酒的主要销售渠道， 8-9 月份全国疫情反复，高档酒销售受到一定抑制，3Q 主要产商吨价虽有提升， 但增速环比上一季度有所放缓，但从销量增速上看，仍领先于整体销量，主要酒 企产品结构处于持续优化当中。

展望 2023 年，伴随现饮渠道的恢复性反弹，将助力酒企推进高端化升级；且基于 大麦价格上涨压力，年底龙头公司已有提价动作或有提价打算，结构升级+产品提 价仍将并存，继续推动酒企 ASP 的持续提升。

3、吨成本环比已现改善趋势，中短期成本压力将会缓和

受疫情冲击以及国际政治形势动荡的影响，2020 下半年开始，啤酒的原材料价格 大幅上涨，且持续期较长，普遍涨幅较大，主要酒企纷纷以提价应对。目前，大 麦价格仍在上行通道中，也为酒企继续提价提供契机，而包材成本如玻璃、铝 锭、瓦楞纸价格均已回调。截至 12 月 20 日，铝材/纸箱/玻璃瓶成本较期内最高点 分别下降-48.6%/-25.5%/-19.5%。3Q22 头部产商青啤、重啤吨成本虽同比保持个位 数增长，环比看已呈现逐季改善趋势。虽然大麦价格仍有压力，但在生产成本中 占比较小。考虑到采购、生产周期及季节性因素，预期明年啤酒产商成本压力会 有所缓和，如果包材成本持续下行，毛利率预期将获得持续改善。

4、吨成本回落，叠加提价利好，盈利水平得到提升

以史为鉴，2006 年以来，啤酒行业经历三轮较为明显的成本上涨，分别在 2007- 2008 年、2011-2012 年、2017-2018 年，这三轮成本上涨之后的共同特点是，短期 成本压力推动行业出现提价潮，而后成本价格均出现不同程度的回落，进而大幅 改善啤酒公司后续的利润空间。

以 2017-2018 年为例，2017 年啤酒生产成本价格 指数大幅上涨后，于 2017 年底-2018 年初，成本压力剧增倒逼行业启动提价潮， 与此同时，啤酒生产成本价格指数同步出现深度调整直至回归正常水平。原材料 价格上涨导致行业提价，提价后原材料价格由于供需矛盾缓和逐步回归至正常水 平，一“涨”一“跌”双向增厚了行业利润。从主要啤酒生产企业的销售毛利率 走势来看，2017 年各大酒企的销售毛利率基本维持下滑或勉强持平的状态，2018 年后，销售毛利率开始企稳回升，有效推动了行业盈利水平的提升。预期 2023 年 产品提价+产品组合优化+成本回落红利将在报表端释放。