军工板块行情及业绩回顾

军工板块主要经过 了资产注入时期、军队编制体制改革时期，现在处于业绩兑现时期。

1、近一年板块行情回顾

回顾近一年的军工板块行情，在 2021 年的最后一天到达最高点，回调至 2022 年 4 月 26 日的最低点开 始上行，2022 年 11 月以来板块又出现回调至今。过去一年的最高点在 2021 年 12 月 31 日，与 2021 年 12 月 23 日板块指数相比涨幅为 4.18%；最低点为 2022 年 4 月 26 日，与 2021 年 12 月 23 日板块指数相比跌幅 为 42.00%。

2、现阶段板块在50-70PE的估值区间震荡，业绩成长决定板块行情

近一年中板块出现反复震荡的主要原因在于业绩兑现度，由于现在全球经济走弱，投资者整体情绪偏 谨慎，市场往往等到年报乃至一季报发布结束之后再进行配置，这也印证了我们之前的一贯观点，就是市 场现在对于军工板块业绩有“不见兔子不撒鹰”的特点。这也是军工板块这种典型的逆周期板块所面临的 基本情况。因为各国加强军备建设和军事装备列装的时期，往往是全球经济下行、需要应对地缘政治格局 变化的时期，但在这种背景下很难出现全市场普遍的高涨情绪，这不仅对板块的估值会产生影响，而且会 使市场的投资行为偏滞后。

除非到了全市场对军工板块业绩前景和确定性形成广泛且坚定的共同认识，其他行业资金在军工板块 形成集中效应，才能使板块的估值大幅提升。在此之前，军工板块行情会受到行业业绩的增速所决定，并 且板块会围绕一个估值中枢反复波动，业绩兑现板块上行，但是估值中枢变动不大。从图二可以看出，这 个估值中枢在 50-70 倍之间，为 60 倍左右的 PE。过去一年，乃至 2021 年和 2022 年两年板块的行情就是如 此。这也是现阶段军工板块的主要逻辑。在市场形成对军工板块广泛的信心前，估值中枢的变化应该不会 特别大。

从军工板块的公募重仓持股比例上看，2022 年 Q3 公募重仓持股比例为 2.6%，已经超过了 2021 年 Q4 的 2.5%，创历史新高。造成持仓比例上升的原因依旧是上文提到过的，军工板块业绩确定性强，并且比较 优势明显。军工板块在未来一段时间是可以继续维持“相对确定的行业成长”逻辑的，因此随着板块不断 有新的公司上市，以及行业业绩的持续兑现，军工板块的公募重仓持股比例有可能进一步上升。

3、行业业绩持续兑现，行业逻辑认可度显著提升

2022 年前三季度 A 股所有行业净利润增速，国防军工行业同比增长 40.62%，在所有行业中排名第六。 必须要说明的是国防军工行业的收入确认具有极其明显的季节性，四季度产品交付和确认收入的比例在全 年中最高，但即使如此军工行业业绩增速依然处于市场前列。可以预计，2022 年全年的军工行业的业绩增 速将更加靠前。本年度，军工行业用自身的业绩向资本市场证明了自身价值，在全球经济复苏前景不明朗 的未来一段时间，资本市场对军工行业的信心将更加坚定，市场将形成较为广泛的共识，彼时军工行业市 盈率会进一步上升。