巨星农牧未来成长性分析

出栏量维持高速增长，公司未来可期。

1、区域性向全国化发展，公司成长路径明晰：

巨星农牧自 2016 年开始确定聚焦生猪养殖业务，此后公司生猪出栏量开始加速增长。 2016 年以来，公司除了 2019 年受到非洲猪瘟影响出栏量同比有所下降以外，其余年份 出栏量均保持稳定增长，尤其是公司重组合并后，出栏量增速进一步加快。2021 年公司 实现生猪出栏 87.1 万头，同比增长 177%；截至 2022H1，公司出栏生猪 68.12 万头，同 比增长 119%，公司生猪出栏量保持高速增长。公司计划 2022-2024 年分别实现生猪出栏150 万头、300 万头、500 万头，同比增速分别为 72%、100%、67%，公司出栏量预计持续 保持高速增长。

能繁母猪存栏量决定了公司自繁自养的产能，可以对公司未来生猪出栏量做有效支撑。 2020 年以来，公司能繁母猪存栏量快速增长，截至 2022Q3 能繁母猪存栏量为 10 万头， 后备能繁母猪存栏量为 5 万头。公司与 PIC 深度合作，母猪生产性能行业领先，目前的 能繁母猪存栏量足以支撑 200 万头以上的仔猪年产量，同时公司能繁母猪仍在持续补充 的过程中，公司未来出栏量的成长性可以得到强有力的保证。 公司自合并以来固定资产保持较高速度的增长，2020 年与 2021 年公司固定资产分别同 比上涨 73%和 23%。公司增加的固定资产主要是猪舍的建设，固定资产的快速增长为公司 未来生猪产能奠定基础。目前公司仍有大量的在建工程，未来生猪养殖产能保持快速扩 张，截至三季度公司有 10.78 亿元的在建工程，同比上涨 52.60%。

公司资产重组后制定了出栏量 1000 万头的计划，现有建成和规划产能已经超过 500 万头。 公司在合并重组前已经有年产 58 万头仔猪的产能，公司合并重组后持续增加产能水平， 按照公司 2020 年以前的建设产能母猪 PSY 水平为 25，定增项目生产效率按照公司指引 数据，如果公司在建猪场均实现在 2022 年达产，预计公司 2022 年底能繁母猪产能约为 15.97 万头，对应仔猪产能为 409 万头。土地资源是限制养殖企业扩张的资源禀赋， 公司自合并以来积极与各地区政府合作，在川渝地区主要通过自主建设，省外地区通过 租赁、代养等方式布局省外产能，支撑公司生猪出栏量快速增长。根据公司计划，截至 2023 年实现川渝地区产能占比 50%，珠三角地区产能占比 20%，长三角地区产能占 20%， 河北地区占 10%，公司有望从区域化龙头向全国化发展。

2、上市后持续融资，成长确定性强：

公司资金储备充足，规划产能建设完成度高。生猪养殖行业在上一轮周期中亏损严重， 多家企业在上半年出现在建产能停滞，资产负债率创历史新高等情况，部分企业出栏量 出现大幅萎缩。今年 4 月份以来生猪价格的好转有效缓解了生猪养殖企业的资金压力， 但是各个企业之间在资金储备和使用情况上仍存在较大差异。从募资情况来看，巨星农 牧分别在 2017 年通过 IPO 募集约 3.35 亿元，2020 年通过定向增发募集 17.03 亿元（用 于完成合并重组），2021 年通过定向增发募集 4.20 亿元和 2022 年通过可转债的方式募 集 10 亿元。

可转债项目募集的资金主要用于生猪养殖项目的建设，公司现金的持续补充 为公司的高成长性保驾护航，截至 2022Q3，公司仍有 10.39 亿元的货币资金，同比上涨 106.57%，可以有效支撑公司产能扩建。虽然今年上半年生猪价格低迷使得全行业扩张速 度放缓，公司依旧保持较大量的资本开支，前三季度资本开支为 7.8 亿元，保证了公司 产能建设稳步推进。

2021 年下半年以来猪价快速下行，使得生猪养殖行业整体负债率处在历史较高水平，经 营风险度较高。截至 2022 年三季度，公司资产负债率为 52%，流动比率为 133%，在生猪 养殖行业中属于负债率低且账面资金充足的企业，公司未来扩产计划有望稳步推进。虽 然公司控股股东质押比例相对较高，但其补仓预警价格及平仓价格远低于当前公司市价， 短期平仓风险较低。此外，公司的主要控股股东和邦集团与巨星集团旗下业务多元化且 战略上向养殖业务倾斜，有相对丰富的资金来源支撑养殖产能的快速扩张。