巨星农牧的核心亮点体现在哪？

认真养猪带来出栏增长与成本优势两大核心亮点。

1、“认真养猪”的本质：高品质、高效率、可持续

巨星农牧生猪养殖业务起步于 2007 年。通过与 PIC、Pipestone 等国际企业达成的战 略合作，公司引进了全球领先的先进种猪和生产、管理技术。同时，公司将其与本土优势 资源进行整合创新，旨在为消费者提供安全、健康、优质的肉食品。 公司提出了“认真养猪”的口号，贯彻“认真养猪”理念，追求高品质、高效率、可 持续三大核心经营原则： ① 高品质：所有的经营活动，都以生产更安全、更健康、更优质的肉食品作为第一原 则，以此来满足人们日益增长的美好生活需要。 ② 高效率：不断追求更高的养殖效率实现更低的综合成本。 ③ 可持续：做到零排放、环境友好、社区友好，同时维护家庭农场与消费者的利益。

公司在此养殖理念的引领下，并行发展两大养殖模式：即根据养殖规模灵活选择紧密 型“公司+农户”模式或一体化自主养殖模式。 ① 紧密型“公司+农户”模式：公司主要负责生猪的育种与扩繁，向合作农户提供仔 猪以及饲料、药品、疫苗等物资。合作农户则负责育肥环节，在公司的养殖规程培 训下开展育肥饲养工作，并接受公司的监督检查。待产品育肥达到出栏标准后，公 司从农户处收得育肥猪并负责最终的销售环节。公司与农户则按照合同约定的结算 方法结算对应报酬。 ② 一体化自主养殖模式：公司全程负责从种猪选育、扩繁、仔猪生产到商品猪育肥的 产业链环节。当前公司主要根据种猪育种繁育基地的建设情况配套建设育肥产能。

2、“立足四川，走向全国”，出栏规模增长值得期待

四川是传统猪肉消费大省，生猪出栏量常年位居全国前列。四川省是中国传统的猪肉 消费大省，是我国生猪养殖的重点发展区（依据《全国生猪生产发展规划》，主要任务是依托现有发展 基础，加快产业转型升级，提高规模化、标准化、产业化、信息化水平）；同时也是我国猪肉供给的核心 区域之一，生猪出栏量位居全国前列，占全国出栏量比例在 10%左右：根据国家统计局数 据显示，2019-2022 年四川省生猪出栏量分别为 4852.6、5614.4、6314.8、6548.4 万头， 分别占全国生猪出栏量的 8.92%、10.65%、9.41%、9.36%。

同时，根据《四川省“十四五”生猪产业发展推进方案》要求，到 2025 年四川省生猪 存栏稳定在 4000 万头以上，商品猪出栏稳定在 6000 万头左右，养殖规模化比重达 65% 以上，生猪产能继续巩固提升。文件中也明确指出，2020 年四川省 500 头以上规模养殖比 重已达 50%以上，但仍然低于生猪养殖发达国家水平，标准化养殖水平提升不够，将“大 力发展生猪标准化规模养殖”，建设“川猪优势特色产业集群”。传统的区域消费基础， 标准化规模养殖发展的区域政策性支持为公司在省内的产能扩张提供了保障。立足传统猪肉消费大省，公司养殖产能主要布局在四川省与周边地区：当前公司布局 了 11 个生猪养殖基地，主要布局在四川及周边地区（包括成都、广元、泸州、宜宾、眉山、 乐山、雅安、攀西等）。

公司的生猪产能扩张自 2020 年启动：2020 年 9 月公司将首次公开发行股票募集的 9957.59 万元用于投资建设“平塘县优质生猪产业化建设项目-巨星甲茶父母代种猪场”。 2021 年 7 月公司非公开发行股票募集资金 4.08 亿元（扣除发行费用）建设古蔺巨星石宝 种猪场项目等三个项目。截止 2022 年报，公司已经建成 29 个标准化种猪场。 逐渐辐射周边区域，科学布局产能，“自建+租赁”结合提高资金利用效率，实现轻资 产扩张：公司正在积极向贵州平塘、广西平南、河北廊坊等四川省外区域扩张。按照“以 点带面”的指导思想进行产能布局，在生物安全条件优越、贴近消费市场的项目中择优自 建种猪场。育肥配套则采用租赁模式，降低公司固定资产投入。

2022 年公司发行可转债，继续聚焦德昌巨星生猪繁育一体化项目，产能建设加速推进。 公司于 2022 年 4 月发行可转换债券 10 亿元，其中 7.5 亿元继续投入德昌巨星生猪繁育一 体化项目。德昌生猪繁育一体化项目建成后可容纳 3.6 万头母猪，对应年出栏生猪量可达 97.2 万头，预计 2023 年建成投产的德昌巨星将成为公司的支柱项目。

公司生猪养殖规模正进入快速增长期：其主要来源于产能的增长。公司 2021 年末能繁 母猪存栏达 6.66 万头，同比增长 25.65%；截止 2022 年上半年公司能繁母猪存栏 8.2 万 头，相比 2021 年年末增长 23.12%。2022 年下半年公司母猪产能增长开始加速：2022Q3 公司能繁母猪存栏已经增长至 9.7 万头；截至 2022 年末公司存栏种猪合计 17 万头，其中 能繁母猪 10.4 万头；而截止 2023 年 2 月末，公司能繁母猪存栏已增长至 11.5 万头。 生产性生物资产也明显增加：截止 2022 年末，公司生产性生物资产增加至 4.39 亿元， 季度环比继续增长 11.72%。

预计在公司部分前期建成之母猪场陆续投产的背景下，预计 2023 年底公司能繁母猪存 栏较 2022 年底增长 50%-60%，有望达到 16 万头。 产能的持续扩张有望为出栏量的增长“保驾护航”：按照年末母猪数量与生产效率假 设（PSY 假设 28，育肥存活率按 90%，MSY 假设 26 左右）推算，公司 2023-2024 年生 猪出栏量有望达到 300、500 万头左右，2022-2024 出栏量 CAGR 达 80.78%。

3、养殖成本优势从何而来？育种、饲料、养殖过程综合管理的共同作用

当前公司已经实现了从养殖过程的饲料研发生产，到种猪、仔猪、商品猪繁育、销售 的产业链全覆盖。养殖成本控制水平位居行业第一梯队，这是公司的核心竞争优势，也是 当前公司的又一核心看点。 根据公司 2021 年年报与 2022 年中报数据显示，公司养殖完全成本分别为 16.9 元/ 公斤，16.8 元/公斤。2022 年三季度公司养殖完全成本 16.6 元/公斤左右，2022 年全年养 殖完全成本为 16.6 元/公斤，始终稳居行业前列。

公司成本领先优势从何而来？首先我们需要对成本的构成做详细的拆分：公司养殖成 本主要分为：仔猪成本、饲料成本、职工薪酬/养户报酬，药品及疫苗成本，增值摊销及其 他费用（电力、天然气等）几个部分。养殖规模化程度、原料配方与采购优势、养殖效率 等因素从各个方面综合影响成本拆分项。

公司“极致效率的养猪体系”对于单项成本的优化均起到了重要作用。具体来看，可 以分为领先的“动车头”、两大“发动机”与两大“基础保障”。 ① 动车头：优质基因，来源于领先的育种体系所带来的优质种猪。种猪生产效率的提 升对于仔猪成本下降有明显作用。 ② 两大“发动机”：生产管理（“六化”猪场标准化管理）与精准营养（分阶段饲喂 提高效率）。 ③ 两大“基础保障”：设备、环控与生物安全。优质的猪场选址、设计，猪场中高效 设备、环境控制的使用给予养殖过程“优质保障”。

3.1、育种体系领先，高质量种猪带来生产效率优势

育种是养殖上游核心环节，其为全养殖过程的效率提升提供核心贡献。优质的基因是 公司养猪高效率的核心驱动力，即所谓“动车头”。 公司育种人才储备充裕，队伍不断扩大：为了加强育种技术创新体系建设，公司建立 了一支包括遗传、育种等核心专业的育种队伍，并早在 2007 年就依托四川农业大学、西南 大学和成都农业职业技术学院等传统农牧高校举办“巨星班”，建立了长期的育种后备人 才培养体系。 公司通过与世界一流育种企业合作，从世界各地引入优质基因种猪，学习分子、基因 育种等先进技术，专注行业领先的高性能、高健康种猪技术路线。具体来看：

2012 年 7 月，公司从加拿大加裕公司（Genesus）引进 850 头新加系原种猪，是成 都市首次从国外引进原种猪，也是四川省规模最大的国外原种猪引种行动。 与 PIC 长期深度合作，引进全球领先的高质量种猪：公司与 PIC 的合作始于 2003 年。 2017 年，公司与 PIC 中国签署《封闭扩繁总协议》，协议初始时长达 7 年 6 个月。公司直 接从 PIC 中国或 PIC 进出口代理公司向 PIC 美国采购原种猪，随后在国内进行扩繁。2018 年 6 月，公司从美国 PIC 引进 990 头美国纯种猪。此后，公司始终保持每年从 PIC 少量引 进高质量种猪更新迭代自有种猪。

PIC（Pig Improvement Company）是全球最早、实力最强的从事种猪生产、改良的 公司之一。成立于 1962 年牛津郡的 PIC 当前业务已经覆盖全球六大洲，超过 40 个国家。 1996 年 PIC 在中国成立公司，目前拥有 4 个生产核心场，15 个扩繁场。PIC 将信息技术 与前沿生物技术相结合，持续投入创新推动种猪基因进展。并通过日复一日的持续改良，在种猪经济效益的遗传选育上全球领先，并在全球范围内供应健康、充足且高生产效率的 种猪。

PIC 在与公司的引种合作收费环节中增加基因费，保障合作双方的利益一致。同时， PIC 会向公司派出专业团队和技术人员协助公司完成原种猪扩繁和养殖体系搭建。 公司从 PIC 引种的原种猪中选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强 的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综 合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀等）。 实际上，当前生猪养殖行业中多数种猪场建造时间较早，通常都有蓝耳、伪狂犬、PED （仔猪腹泻）等病毒残留，种猪健康程度始终受到疫情影响。公司在引进的原种猪基础上， 繁育了特色“四阴种猪”（非洲猪瘟、圆环、蓝耳、伪狂抗体检测均为阴性）。其健康水 平领先，具有诸多优点，具体来看包括：产仔率高、仔猪存活率高、料肉比低、疫苗药品 需求量少等。

同时，领先的育种技术也对公司高质量种猪的选育提供了帮助：BLUP（最佳线性无偏 估计）遗传评估法、全基因组选择育种技术和种猪性能测定技术帮助公司实现了对高生长 速度和低料肉比种猪的选育。在育种技术的协助下，公司构建了一批在繁殖能力（产仔数、 仔猪成活率高）、生产速度、胴体品质等方面具备明显优势的核心种猪群。

高效种猪与育种技术带来了性能与生产效率的明显优势：根据公司数据显示，2022Q4 公司综合 PSY 达到 28 左右，大幅超过行业平均水平。 具体来看，公司全部采用 PIC 优质种猪的圈龙猪场和高观猪场，其通过猪种的迭代更 新及科学的饲养流程，2019-2020 年两大猪场实际经营实现的平均 PSY 就已经达到 29.17。 以公司高观猪场的生产成绩为例：该猪场母猪存栏 5200 头，在 PIC 育种体系与技术 的协助下不仅有效控制了疾病的发生：2020-2021 年蓝耳病、伪狂犬均保持阴性；在养殖 成绩端也有突出表现（几乎所有的指标数据都远远高于 PIC 设定目标值）：截止 2021 年 10 月，高观猪场监测 PSY 高达 33.91，窝均活产仔猪数均高于 14 头，每头母猪窝均断奶 仔猪数也从 11.59 头提升至 13.92 头，显著高于行业平均水平。

3.2、养殖过程管理高水准，助力养殖效率与成绩提升

当前中国猪肉生产过程正在发生革命性的变化，正逐渐从“调猪”向“调肉”转变。 根据农业农村部发布的《非洲猪瘟防控强化措施指引》，生猪调运要求明显趋严，运输活 猪的车辆也不再享受农产品“绿色通道”政策。如何契合行业发展趋势，减少原材料、生 猪活体运输环节，实现从原料到猪肉的产业链生产便成为行业的重点发展方向。 领先的“粮进肉出”一体化模式，契合行业趋势，质量控制优势明显。巨星创造性的 提出了 “养猪智慧园区模式”：即灵活运用“智慧养猪园区设计理念”，采用“粮进肉出 一体化”的养殖模式进行猪肉的生产；换言之，其是集饲料加工、生猪养殖、屠宰、肉食 品加工为一体的“肉食品产业园”。饲料与生猪的转运成本在“园区养殖”模式中明显下 降；同时，显著降低了转运过程疫情发生的可能。

养殖过程中的防疫是养殖场户面对的主要难题。公司在生猪养殖过程形成了自身防疫 的独特经验：设立生物安全部，建立完善的生物安全防控体系，对非洲猪瘟等疫病的发生 和传播进行有效的控制。具体来看： ①空气过滤和水质净化处理先进。在“智能化控制、高效空气净化、水质净化处理” 等先进设计理念的引领下，公司采用空气过滤系统以及过滤标准为 0.1 纳米的反渗透水处 理设备，有效提升了猪舍的净化能力。

②采用四级防非——“一洗”、“二消”、“三烘”、“四查”，旨在将消杀做到从 进门开始滴水不漏。由于大部分的疫情的风险来源于外部环境，为了最大程度遏制非洲猪 瘟疫情的传播，公司对造成疫情传播风险最大的车辆进行高标准消毒。“烘干消毒”（烘 干过程 63 度以上，时间 30 分钟，360 度循环气流）与“雾化消毒”（卫可 1：100 全密 闭雾化消杀 10min）并行可以最大程度的消灭非洲猪瘟等主要病毒。

同时，公司的养殖过程已经部分实现机械化、智能化，对养殖效率提升起到了显著作 用。公司的“六化”猪场（规模化、流程化、标准化、信息化、自动化、智慧化）实现了 “生产高效、环境友好、产品安全、管理先进”。例如公司的邛崃巨星冉义种猪场，严格 按照公猪舍、后备舍、配怀舍、分娩舍、保育舍、待售舍工厂化生产工艺流程进行布局， 并以“实用高效”为原则配备了先进的设施和设备，猪场机械化、智能化程度明显提升。

公司自主设计、自主编程、自主研发了一套自动化养殖控制系统，即“巨星农牧大数 据平台”。与公司养殖场配置的硬件搭配，实现整场全自动化控制：环境监控、料线监控、 能源监控、门禁监控、设备监控、视频监控、警报监控等控制环节帮助公司实现了养殖各 环节的实时跟踪与自动化监控、控制，提高猪场生物安全水平。PIC 的养殖先进经验给予公司指导，对公司核心场的选址与兽医职责分工作出详细要 求：每年 2 次或季度完成核心猪场生物安全千点选址评分，每年 1 次完成农产生物安全实 施千点评分。同时承担生物安全、疾病诊断、控制、清除的主要责任，做好疾病检测（蓝 耳，支原体等），每周进行 Scan 健康扫描等。

具体来看，PIC 千点选址评分系统为公司提供科学指引，其可作为重要的生物安全管 理工具，帮助猪场发现风险点。具体来看，千点选址评分系统对不同类别的猪场制定了相 应的评估标准值。首先了解选址猪场周边 10 公里以内的养猪情况信息：包括猪场大小、猪 场数量、附近猪的饲养密度（区域、地方型等）、活动类型、猪的来源等。可能的污染源 也是重要的考察指标，包括屠宰场、肉骨粉厂、死猪无害化处理场、牲畜交易市场等。同 时慎重考虑、评价道路、运输等地点评估要素。公司则根据 PIC 指引布局了洗消中心、中 转出猪场地、可控运输车辆等合理设施，进一步提升猪场生物安全水平。

领先的养殖过程管理技术也来源于公司与Pipestone（派斯东）的深入合作。Pipestone 是美国著名生猪养殖管理、技术和生产咨询服务公司，主要业务是优化母猪场管理生产 。 2016 年 9 月 27 日，公司与 Pipestone 签订了《管理与技术服务合同》（有效期 7 年）， 将公司十余年规模化猪场管理的实践经验与 Pipestone 的养殖理念和生产技术体系有机融合，从猪场的选址、设计、建设、设施设备的配置、猪场操作流程等方面进一步向“现代 化、规模化、工业化”靠拢。Pipestone 也极为有效的从猪场生产和管理的诸多环节入手： 从猪场设计咨询方案，基因审查、推荐和监督，养殖人员技术支持及培训，兽医技术咨询 服务等层面协助提高公司养殖生产效率和生物安全防护水平。

完善的人员培养、考核体系是领先养殖成绩可复制的重要原因。公司主打以结果为导 向的培养体系，“两条主线”并进培养生猪养殖“善战将军”：一线员工采用选拔制层层 递进，晋升路线清晰；同时在市场中以成果为基础公开竞聘选择优秀的养殖人员与管理者。 同时，公司重点聚焦团队专业化养猪能力提升，建立从种猪生产到育肥各层级管理，培养 出一批在养殖端经验丰富、技术过关的“能兵巧匠”。在饲养过程中，公司根据生猪配种、 生产、保育以及育肥等不同阶段生猪生长的特点，制定了配种、产房、保育舍等不同区域、 环节的标准化操作程序，定时定点组织养殖人员学习，使得生产过程环节得到统一的监督 与管理。

同时，公司指定专人、制定专门的养殖成绩考核方案，来确保养殖生产效率提升： 结果指标（断奶仔猪提供数、育肥成本等）与过程指标（PSY、养殖存活率、后备入群率等） 是重点考核内容。综合来看，在世界先进养殖管理技术的指引、自身不断积累的养殖经验与辈出的人才 共同带动下，公司遵循现代化、规模化、工业化的养殖理念，养殖效率提升显著，生产成 绩明显提升驱动了养殖成本的优化。

3.3、精准饲料营养配方与创新原料使用提升养殖效率

公司饲料生产主要遵循成本、质量双可控的原则，采用四重管理机制，整体生产过程 安全，高效。其主要包括：①全红外检测，进场车辆洗、消、烘三重消杀；② 采用 ISO9001 标准体系管控，具有清洁生产、健康无毒的显著优势；③生产管理达到清洁、高效、环保、 智能；④85 度三分钟灭菌也使得饲料健康程度和质量得到进一步提升。

原料采购能力是饲料生产的核心竞争力，公司端到端的采购能力较强：例如饲料原料 中的膨化豆粕、大豆等原材料来自于中粮等央企，品质稳定；饲料中的氨基酸（包括赖氨 酸、色氨酸等）则为纯国外进口，质量有保障。同时，在饲料原料的采购上公司采取成本 对标模式：以饲料原料价值采购和战略合作采购为主的创新采购方式，实行采购成本对标 绩效管理。

精准营养配方体系帮助公司解决养猪过程的营养需求，确立精准科学的饲喂配方。具体来看公司掌握了包括全程协同营养，原料精确评价体系，分阶段净能体系、低蛋白多氨酸平衡体系、精确背标管理及七阶段精准饲喂的综合精准营养配方体系。同时，公司根据饲料使用在养殖过程中的潜在问题进行评估，建立了高效、可行性强的应对措施，灵活调整配方。 特殊蛋白原料提升猪只对猪料的营养吸收水平，提升养殖效率。猪料中主要的蛋白质营养来源于大豆蛋白（即通常添加的豆粕），但自然状态下的大豆蛋白由于抗营养因子（ANF，Anti-Nutrition Factors）的存在，难以被仔猪吸收。公司沿用部分海外先进经验，减少豆粕使用量的同时添加部分高质量原材料（如HP300蛋白），使得饲料在营养吸收的效率上明显提升。

HP300 蛋白（全称为“哈姆雷特 HP300 蛋白”）是一种来自丹麦的“贵族”大豆蛋 白原料，通常用于乳仔猪开口料配方中。相比于大豆蛋白等蛋白质和氨基酸，其通过对影 响动物消化的毒素或者抗营养因子 ANF 进行了去除和钝化，具有消化率高、抗营养因子含 量低、适口性佳、稳定性好、流动性好、富于持水力、生物安全性高的特点。综合来看，公司根据原料价格变化和协同精准营养理念及时调整配方，并持续优化饲 喂程序，通过应用替代原料、优化落地精准饲喂方案、基于物流成本控制匹配饲料供应等 综合措施降低饲料成本，提升养殖效率。 我们预计，在母猪产仔数、存活率提升、料肉比改善等综合因素的驱动下，公司 2023 年底养殖完全成本有望进一步下降至 16 元/公斤以内。