巨星农牧研究报告：成本+资金双优势引领，未来出栏高增可期.pdf

巨星农牧研究报告：成本+资金双优势引领，未来出栏高增可期。轻资产+一体化产能扩张，未来出栏高增可期。巨星农牧通过“公司+农户”合作和一体化项目两种模式进行 产能扩张，两种模式养殖规模占比会根据公司规划和市场环 境进行战略改变，根据新环境释放最优产能表现。目前“公 司+农户”合作模式养殖规模占比超80%，支撑目前阶段业绩 增速。预计 2024 年年底伴随德昌一体化项目逼近满产，同 时轻资产模式持续扩张，预估 2024 年年底能繁母猪存栏数 将达18万头。使用能繁母猪存栏数、PSY、育肥成活率进行 推算，2025年生猪出栏量有望实现60%左右高速增长。

国内外资源整合，种+管理助力成本行业领先

巨星农牧通过国内+国外两方面资源的整合，实现种猪和管理 双优势，打造出行业领先的养殖成本把控。整合的资源一是 引入优质国外生猪养殖体系，其中包括优质的PIC种猪和先 进的Pipestone 养殖管理流程，最终实现高PSY和高肉料比 的生产成果；二是国内公司团队的生猪养殖生产管理经验丰 富，并且公司通过薪酬导向、业绩承诺等方式充分调动员工 积极性，最终实现在管理层面挖掘成本下降空间，持续助力 增产增效。预计至2024年底养殖成本仍有0.2-0.3元/公斤 的优化空间，预估2024全年养殖成本为12.7元/公斤左右， 稳固成本行业领跑位置。

资金充足撑起产能扩张，资本结构稳健

巨星农牧持续募资，先后通过2020年非公开发行、2022年 发行可转债募集4.20、10亿元，支撑产能增速。2023年定 增预案拟募集资金不超过 8 亿元，持续支持未来业绩增长目 标。同时，因为使用募集资金的方式实现产能扩张，公司资 产负债率与行业平均水平相比处于低位，财务状况稳健，拥 有更强的短长期偿债能力。