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巨星农牧（603477）研究报告：区域养殖龙头，高成长穿越周期。巨星农牧前身为振静股份，2020 年 7 月重组后公司发展重心放至生 猪养殖，同时发展皮革、饲料肉鸡养殖等业务，已经成为西南地区 养殖头部企业。2021 年公司实现生猪出栏 87.1 万头，营业收入 29.83 亿元，同比增长 107.30%；实现归母净利润 2.59 亿元，同比 增长 102.34%。2022 年前三季度公司实现营业收入 25.16 亿元，同 比增长 26.72%，实现归母净利润-0.97 亿元，同比下滑 147.78%。

持续投建生猪产能，出栏量保持高速增长： 公司合并重组后大力发展生猪养殖业务，目前公司能繁母猪存栏量 已超过 10 万头，公司育肥产能超过 200 万头且有大量养殖产能在建 设中，公司年出栏 100 万头的一体化项目有望在 23 年中落地。公司 合并以来通过增发与发行可转债的方式募集资金 14.2 亿元，公司目 前账面资金充足、资产负债率为 52%，有望通过产能扩张实现出栏量 的快速增长。我们预计公司 2022/23/24 年生猪出栏量分别为 150 万 头/300 万头/500 万头，同比增长 72%/100%/67%，公司成长性突出。

生产效率持续优化迭代，养殖成本行业领先： 公司由“公司+农户”模式逐步发展至“自繁自养一体化”养殖，公 司有望实现养殖全环节自主可控，提升防疫能力，通过迭代内控管 理模式持续提升养殖效率。公司在育种端与 PIC 达成深度合作，PSY 水平已经达到 28，三季度完全养殖成本已经降至 16.6 元/公斤，同 时公司生产指标有望持续优化，饲料成本规模效应有望加强，年底 完全成本有望降至 16 元/公斤，处于行业领先地位。

行业产能补充速度较慢，养殖规模化持续提升： 受到官方能繁母猪存栏数据、资金、猪价等多因素的扰动，目前行 业内产能补充速度较为缓慢，预计 23 年全年生猪均价有望达到 20 元/公斤。一体化养殖企业成本端占有优势且持续扩张，规模企业成 长性依旧，行业集中度有望再度提升。