中国油运供需情况如何？

未来两年供需增速差持续扩大，期待检修季后国内需求放量。

一季度淡季不淡奠定全年高景气基调，期待成品油贸易路径逐渐理清，预计随着下半 年炼厂检修逐渐结束，船货关系有望逆转，建议关注油运龙头回调后的布局机会。2023 年 VLCC 运价春节后出现阶段性拐点向上，国内需求逐步恢复拉动整体运价水平抬升，根 据 Clarksons 公布的数据，2023Q1 VLCC TCE 水平同比增长 1626%至 54777 美元/天， 其中 2、3 月分别环比增长 31.6%/95.9%，运价最高接近 10 万美元/天，淡季高运价奠定 全年高景气基调。4 月以来，随着国内炼厂进入检修，需求端回落叠加租家控制租船节奏， 运价逐步回落，但截至 2023 年 5 月 19 日当周，VLCC 平均日收益 37093 美元/天，环比 上周增长 26%，料原油运价开始企稳回升。

5 月国家发改委发放第二批成品油出口配额 900 万吨，较 2022 年第二批增长 100%， 看好炼厂国内检修季结束以及各国有望逐渐开启补库，拉动运价逐步回升。成品油替代性 相对原油较弱，期待成品油贸易路径逐渐理清以及欧盟库存逐渐回落后带动成品油运输需 求增长，同时随着国内成品油出口配额的放松，中国有望成为欧盟的成品油进口国之一， 建议关注远东成品油运龙头招商南油。

全球 VLCC 在手订单持续下降，新船订单增长停滞，景气上行周期船东交付积极性提 升。环保公约中长期对老旧船舶约束逐渐增强，老龄化加速带来的效率损失或为影响供给 端的主要因素。根据 Clarksons 数据，截至 2023 年 4 月底，全球 VLCC 在手订单下降至 1.4%，船东信心提振加快淡季 VLCC 交付节奏，2023Q1 共交付 13 艘，占 2023 年预计 交付数量 54.2%。新船订单增长保持停滞，高新船造价推升新船盈亏平衡线，同时考虑环 保因素，新船建造路径仍未明晰，预计全年新船订单保持低位，当前 15 年以上 VLCC（载 重吨记）占比 25.6%。2023 年 1 月 1 日起，EEXI 和 CII 正式实施，预计中长期效果将逐 渐显现，老龄化加速带来的效率损失为影响供给端最主要因素，2008~2011 年为 VLCC 交 船高峰，考虑 15 年船龄以上 VLCC 划分至老旧船舶，VLCC 老龄化开始加速。大型石油 企业及石油贸易商为规避环保风险，大多优先选择 15 岁以下 VLCC，老旧船舶运营效率 低于新船，若假设老旧船舶运营效率相较新船低 10%，则 2023/2024 年预计将造成有效 运力损失 3、4 艘。

供给测算：未来两年油运供给强约束有望逐渐增强，新船订单交付上：Clarksons 预 计 2023 年将交付 24 艘 VLCC，2024 年交付 2 艘 VLCC。运力退出及效率损失方面：根 据 Clarksons 数据库，进入 2023 年后预计将有 29 艘船进入 15 岁以上，对应有效运力损 失为 3 艘，假设拆解数量与 2022 年保持一致，闲置数量小幅下降，则预计 2023 年无效 运力数量总计 70 艘，参考 Clarksons 数据我们预测储油数量为 53 艘。2024 年预计将有 39 艘船进入 15 岁以上，预计有效运力损失 4 艘，拆解数量保持稳定为 4 艘，预计储油数 量为 42 艘，无效运力总计 64 艘。 最终，我们预计 2023、2024 年油运行业 VLCC 有效运力增速分别为 5.0%、0.5%。

2023Q1 国内需求恢复拉动运价水平抬升，国内成品油出口配额逐步放松，炼厂产能 利用率逐步提升，中国国内需求预计仍然为影响需求的主要变量。一季度国内需求逐渐恢 复，同时 2023 年 1 月国家发改委下放第一批成品油出口配额 1899 万吨，同比 2022 年第 一批成品油出口配额增长 46.1%，炼厂不断提高产能利用率满足下游消费需求的同时充分 利用出口配额。根据海关总署的数据，2023Q1 国内原油进口量为 1.4 亿吨，同比增长 6.7%， 原油加工量为 1.8 亿吨，同比增长 4.5%，为近五年来最高值。截至 3 月底，国内主营炼 厂产能利用率为 75.0%，同比年初增长 1.4pcts，国内需求有力拉动油运长运距需求增长。

展望未来，2023 年 5 月国家发改委发放第二批成品油出口配额 900 万吨，同比 2022 年第二批成品油出口配额增长 100%，国内成品油出口配额逐步放松，炼厂同时满足下游 消费需求的增长和充分利用出口配额，另外在 OPEC 减产背景下，未来部分原油采购或转移至北美、巴西、西非等地，长航距需求预计将进一步增长。2023Q1 美湾原油出口逐渐 增加，3 月每周平均出口 4629 千桶/天，同比增长 51.9%，中国国内需求预计仍然为影响 油运需求的主要边际变量。

需求测算：油价同比回落背景下，各国或将逐渐开始补库，同时 OPEC 减产下长航距 需求逐渐增加。根据 Clarksons 5 月最新预期，Clarksons 预计 2023 年原油需求 101.3 百 万桶/日，对应增速 1.7%；预计 2023 年海运需求增长 60 万桶/日，对应增速 1.6%；运距 预计增速 3.9%，对应周转量增速为 5.6%，其中 VLCC 需求增速为 6.3%/6.7%。

未来两年油运供给端强约束逐渐显现，国内需求仍为需求端最主要变量，期待炼厂检 修季结束后需求端逐步释放，关注油运龙头回调后的布局机会。随着 VLCC 老龄化程度加 速，在新船订单增长停滞背景下，未来油运供给端强约束将逐渐显现，预计 2024 年开始 供给将进入负增长。国内需求仍为今年油运需求端最主要的边际变量，第二批成品油出口 配额同比大幅增长 100%，预计炼厂将在满足下游消费需求的同时充分利用配额，一季度 淡季运价高位奠定全年景气基调，期租运价保持相对高位彰显船东信心。