物流和出行服务行业2023年下半年投资策略：基础设施价值重估，复苏链伺机而动.pdf

物流和出行服务行业2023年下半年投资策略：基础设施价值重估，复苏链伺机而动。沿基础设施类价值重估和复苏链价值回归的主线，自上而下优选确定性强的 标的。展望 2023 年，我们建议把握两条逻辑主线：一是基础设施类价值重估： 中国特色估值体系、国企改革与“一带一路”共振有望持续发酵，我们建议 后续逐渐转向具有基本面改善和高分红预期的央国企龙头；二是复苏链价值 回归：建议对经济逐步复苏的客观规律保持耐心，和经济修复相关的出行、 油运终将迎来价格端弹性释放，快递或受益于规模效应的恢复&精细管理带来 成本端优化，中通快递等龙头竞争优势有望扩大。我们沿两条主线梳理交运 物流行业 2023 年策略重点推荐标的：春秋航空、京沪高铁、招商轮船、中通 快递、顺丰控股、华贸物流、白云机场。

重视基础设施类价值重估，关注业绩拐点和高分红的国企龙头。我们建议基础 设施类逐渐转向具有基本面改善和高分红预期的央国企龙头。国资委将央企 2023 年主要经营指标由“两利四率”调整为“一利五率”，企业经营效率有 望提升、经营机制有望进一步灵活。其中我们测算，京沪高铁 2023Q1 本线客 公里收益较 2019 年同期增长 5%~6%，预计 2023Q3 本线客公里收益相对 2019 年同期或增 8%左右、Q3 净利润有望较 2019 年增速转正，继续推荐短、 中期成长驱动因素明确的京沪高铁，关注更具改革预期的广深铁路、铁龙物流 和整合预期的港口龙头。近期 10 年期国债利率降至 2.7%左右的背景下，目前 市值对应 2023 年股息率 5.6%的大秦铁路吸引力提升，同时建议关注潜在分 红率提升的高速公路及物流龙头如深高速、深圳国际等。综合物流业务对冲运 价周期下行的韧性在 2023Q1 充分显现，“中特估”和“一带一路”催化下央 企物流龙头华贸物流、中国外运有望继续迎来估值提升。

航空机场：2023 年淡旺季极差扩大，把握淡季航空布局窗口，同时关注免税 重回高增长的白云机场。年初以来，国内需求快速修复叠加国际线进一步放量， 飞机利用率上升，票价高位运行，航司季度利润显著改善，其中 2023Q1 春秋 航空净利恢复至 2019Q1 的 74.9%。料飞机引入端未来两年将维持紧平衡，龙 头航司在极端冲击下磨砺提升了成本管控能力，若飞机利用率恢复正常状态， 精益化管理有望反馈在业绩端。分场景测算票价弹性的影响，行业 Top20 航 线执行票价较 2019 年水平每提升 1%，预计将为中国国航/南方航空/东方航空 /春秋航空/吉祥航空带来利润增长 2.0/1.5/1.8/0.1/0.2 亿元。我们预计中国国 航、南方航空 Q3 利润有望接近 2019 年同期，同期春秋航空业绩较 3Q19 或 实现正增长，建议把握旺季前春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空最后 的布局窗口。航空淡旺季差异性扩大，把握淡季布局窗口。同时建议关注免税 业务重回增长快车道，至 2025 年免税销售额有望突破 55 亿元，三期工程投 运料将打开成长空间的白云机场。

油运：期待检修后需求释放，择机布局油运龙头，首推招商轮船。4 月以来， 随着国内炼厂进入检修，需求端回落叠加租家控制租船节奏，运价回落引发市 场担忧，但目前悲观预期或已经充分反映，料运价开始企稳回升。2023Q1 国 内需求恢复拉动运价水平抬升，国内成品油出口配额逐步放松，炼厂产能利用 率逐步提升，中国国内需求预计仍然为影响需求端的主要变量，预计 2023、 24 年全球 VLCC 需求增速为 6.3%/6.7%。供给端强约束为周期向上的关键因 素，建议关注老龄化加速带来的效率损失，假设老旧船舶运营效率相较新船低 10%，则 2023/2024 年预计将造成有效运力损失 3/4 艘。综合测算下来，我们 预计 2023/24 年 VLCC 供需增速差为+1.3%、+6.2%，未来两年供需差持续扩 大望推动油运景气再拾上行，建议择机布局龙头招商轮船、中远海能，关注招 商南油。