镍价长期走势分析

镍价长期走势来看，呈体波动受宏观变化及行业技术进步、需求端发展因素共振影响显著。

2000-2007 年全球硫化矿石资源减少，与此同时，以金砖四国为代表的新兴市场国家经济大发展， 造就商品市场的超级大牛市场。在这个过程中，中国不锈钢产量大幅增长，2005-2006 年成为不锈钢 净出口国，产量逐渐占据全球一半，并成为镍资源用量最多，进口最多的国家。 2007-2009 年，美国次贷危机引发的全球金融危机爆发前后，大宗商品市场泡沫刺破大幅下跌。 2009-2011 年，全球量化宽松，各国刺激计划出台，美元贬值，有色金属普现回升。 2011-2014 年，镍铁生产工艺在我国大发展，不锈钢生产中纯镍比例下滑，逐渐主导地位由镍铁 替代，而行业成本也在镍铁引导下下探。镍供需失衡供大于求。

2014-2016 年，印尼禁止原矿出口，阶段引发了镍市下跌中的强劲反弹，但大趋势下行过程中， 阶段原料扰动未能改变下行趋势。 2016-2022 年，镍供需逐渐转向供不应求，全球去库存化，我国供给侧改革带来的工业品整体走 势回升。而新能源汽车步入快速发展通道，镍作为三元动力电池原料，新需求增长点显现，价格止跌回 升，并成为有色金属中的明星品种。2019 年印尼重新禁矿，引发镍矿石紧张预期，价格一度上涨近 19000 美元附近，但是消息落地后价格出现显著的再度回落调整至 11000 美元。

2020 年，由于印尼 镍铁产能的继续释放，镍供需再度呈现过剩局面。但突发公共安全事件发展令市场忧虑对经济和市场 需求冲击，引发避险情绪回升，价格大幅回落。随着国外大量纾解流动性措施出台，叠加有色类国外矿 石供给端普遍扰动增加，开启共振反弹。由于原料供应端受疫情扰动大于需求端（尤其是我国需求端）， 供给错配带来的影响引发大宗商品回升。而且欧美各国产业导向，令新能源汽车行业成为资本拥挤赛 道，电池需求迅猛发展，硫酸镍严重供不应求，并开始消耗历史积存的镍豆库存，令镍库存持续下降。 镍结构性供给不足问题主导市场，镍价持续走升。

而至 2022 年，俄乌冲突逐渐升温，欧美对俄制裁并 逐渐影响了俄罗斯货运及实际交割。由于俄罗斯是 LME 电解镍仓单的主要来源，彼时现货库存已经非 常低迷，交割品不足矛盾进一步激化，空头无法组织货源交割，投机资金进一步大规模流入，导致 LME 镍价出现历史性单日翻三倍行情，LME 镍价一度出现 10 美元/吨天价，后续当日交易取消，但依然与 2008 年高点位置相近，而国内沪镍期货也达到了上市以来最高的 28 万元高价，但期现交投一度陷入 僵局。此后随着价格震荡回落，镍期现供需修复缓慢逐渐进行，年末因电解镍供给相对偏紧，叠加国内 经济修复乐观预期提振一度回升到 232290 元/吨。

2023 年上半年，镍价重心显著下移，1 月达到上半年高点 234870 元/吨，6 月跌至低点 153050 元/吨，与 2022 年末相比跌幅超 30%，在有色金属中跌幅居前。从大环境来说，全球处于货币政策紧 缩阶段，而经济增速已经显著放缓，通胀逐渐有所遏制但与美联储目标仍有差距，衰退预期与紧缩预 期共存，有色金属在需求不振及流动性收缩下重心下移，而基本面差异导致了调整幅度的不同，镍因 供需向全面过剩发展，跌幅相对显著。这与我们年报预期的上半年以下行节奏为主的判断一致。

1 月初，镍市场从 2022 年末较为乐观的宏观修复预期中逐渐趋于冷静，叠加节前供需趋淡，获利 了结发生，自高位显著回落。而 2 月随着国内电积镍投产消息兑现，电解镍供应紧张预期进一步松动， 镍价利空因素有所增加。而不锈钢年初供需乐观预期未能兑现，逐渐转向被动期现去库存，对镍生铁 也带来需求压力。新能源电池需求，在 2022 年末国补到期前的需求释放后，2023 年一季度则进入产 业链去库存情况，对硫酸镍需求及价格也形成不利影响。此外，美国银行风险事件也加剧了市场避险情绪，共振下行压力对基本面走弱品种更为不利。而 LME 于 3 月 27 日重启了镍亚洲交易时段的交易， 镍外盘流动性呈现逐步修复。

进入第二季度，美国银行业风险扩散程度逐渐被控，市场风险偏好略有修复，但全球经济衰退预 期，需求不振压力波段施压，而我国作为有色金属需求大国，经济修复的呈现轻金属化特征，有色整体 波动承压。而菲律宾雨季结束，矿石供应回升下令镍生铁成本支撑有所走弱，叠加不锈钢整体的需求 修复不振，持续去库存，不锈钢端未能带来更好支持。而电解镍低库存影响依然存在，阶段支撑了期货 价格回升至 20 万元附近。但因供需预期趋弱脱离高点。随着电解镍产量逐渐爬坡，以及俄镍长单到货 改善，镍反弹动力逐渐削弱震荡下探，6 月到达上半年低点 153050 元/吨。

国内镍现货升贴水价格今年变化依然较大，但较去年偏淡。2023 年初，电解镍长单总量偏低，俄 罗斯镍板因进口窗口打开时间较少，俄镍板市场流通量不足，在合金等刚需支持下一度升水偏强。随 着 3 月俄罗斯长单逐渐签订，以及后续到货，还有国内新电积镍产量爬坡对俄罗斯镍板的替代，电解 镍升水呈现分化态势。俄镍及镍豆升水显著走弱，金川镍因合金等刚需品质等要求则保持相对较高升 水。