德邦股份主营业务、经营模式及收入情况如何？

领先的零担运输公司，股权合作扬帆起航。

1.深耕零担行业多年，大件快递开拓者

德邦股份是国内零担及大票快递的领军企业，提供快递、快运、跨境、仓储与供应链等 综合性物流服务。公司成立于 1996 年，以快运业务起家，2010 年成为中国公路零担领 域龙头企业。2013 年，公司战略转型开展快递业务，并发力大件快递业务。2022 年 3 月， 公司收到京东物流的要约收购，未来有望与京东物流业务协同，扩大发展空间。

采取差异化竞争策略，聚焦大件快递业务。公司主要业务包括快递业务、快运业务、跨 境业务和其他业务。快运业务是公司传统业务，公司在零担快运行业内保持着领先地位。 公司采取差异化竞争策略，全面聚焦大件快递业务。公司推出的“3·60”产品提供单件 3-60kg 大件快递服务，采用首续重报价，提供包接包送、免费上楼等高质量服务。

2.合作京东物流，协同效应可期

股权合作达成，京东物流成为公司实际控制人。2022 年 3 月，京东物流子公司京东卓风 拟要约收购德邦控股，截至 2022 年 11 月，京东卓风持有德邦控股 97.28%股份，持有 100%股份的表决权。2022 年 7 月，京东卓风以 13.15 元/股的价格要约收购除德邦控股 外的 26.98%股份，目前完成收购 5.43%股份。

京东德邦整合落地，协同效应可期。京东物流背靠京东集团，拥有丰富的仓储资源、跨 越速运的空运零担资源，而德邦作为老牌直营快运企业，拥有完备的陆运零担网络和丰 富的资产运营经验，两者合作能够弥补双方各自短板，在网络、仓储、品牌等方面整合， 发挥协同效应。

3.营收稳步增长，盈利能力改善

营收稳步增长，快递业务为主要收入来源。公司专注于大件运输市场，客户主要为中小 型制造与批发企业，业务发展与国内制造业发展紧密相连。受益于客户需求转变以及大 件物品线上渗透率不断提高，公司营收保持稳步增长。2022Q1-Q3，公司实现营收 228.17 亿元，同比增长 1.14%，2017-2021 年，公司营收年复合增长率为 11.4%。2018 年，公司全面发力大件快递业务，快递业务营收占比 49.5%，超越快运业务成为公司营收主要来源。2022Q1-Q3，公司快递业务营收占比进一步升至 66%

价稳量升，快递业务贡献核心增量。2017-2021 年，公司快递业务营收年复合增长率为 29.9%，贡献核心营收增量。快递业务增长主要由业务量增长拉动，受益于大力投入产能 建设，公司快递网络不断延伸，快递业务量实现年复合增长率 26.6%。同期，公司单票 业务收入年复合增长率为 2.6%。2018-2020 年的单价上涨，源于公司聚焦大件快递业务， 单票重量有所上升，带来单票收入上升；2021 年的单价下滑，源于快递市场竞争激烈， 以及 2021 年单票重量有所下降，导致单票收入下降。

快运业务企稳，业内排名前三。2017-2021 年，由于公司聚焦大件快递业务，对快运业 务进行产品结构升级，且新冠疫情对公司中小制造业客户冲击较大，快运业务营收有所 下滑，2021 年公司快运业务营收 106.78 亿元，零担快运企业中排行第 3。2022Q1-Q3， 公司快运业务营收 70.51 亿元，同比减少 11.3%。 

降本增效下盈利开启修复。自 2018 年公司转型快递业务以来，归母净利润存在波动。公 司为提升快递业务核心竞争力，在运输、分拣、末端派送等环节加大资源投入，2019 年 公司归母净利润同比下降 53.8%。为提升基层员工积极性、稳定性，公司对基础操作人 员进行一轮大范围涨薪，2021 年公司归母净利润同比下降 74.7%。公司持续推进降本增 效，进行末端网络变革，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润 3.51 亿元，同比增长 1157.2%。

竞争格局优化叠加规模效应释放，毛利率提升。2019 年，由于公司处于大件快递业务转 型初期，网络建设成本投入较高，但规模效应体现尚不明显，与此同时市场价格竞争加 剧，公司毛利率同比下降 4.2pct 至 9.9%。2022Q1-Q3 公司实现毛利率 11.5%，同比提升 1.32pct。2022Q3 公司毛利率恢复至 14.6%，为近五年最高三季度毛利率，主要源于公司 进一步强化成本管控，随着大件快递业务量增长，规模效应不断释放；同时高端快运市 场竞争放缓，价格有望回升。

资本开支节奏放缓，成本压力有望减轻。2018 年以来，公司为提升全链路时效，不断投 入资本用于网络运输能力建设。2018-2021 年，公司资本开支从 8.43 亿元增长至 32.19 亿元，年复合增长率为 56.3%。经过数年产能扩张，公司资本开支进入后半程，2022Q1- Q3 公司资本开支为 11.68 亿元，同比下降 52.5%。同时，京东物流收购公司后，双方可 对网络资源进行整合共用，后续资本开支有望继续下降，有效减轻成本压力。

管理费用率同比下降，尚有较大优化空间。拆分来看，管理费用是公司期间费用中主要 部分。2022Q1-Q3，公司延续组织、流程优化策略，职能成本有所下降，管理费用率为 8.7%，同比下降 0.4pct。2022Q3 公司预提奖金，管理费用率略有上升。目前公司管理费 用率尚有较大优化空间，京东物流收购公司后，或能通过精简组织职能、降低咨询费用 等举措对管理费用率进行更加严格管控，管理费用率或将进一步降低。

公司营收较为稳定，增速略低。2021 年，公司营收 313.59 亿元，较快递公司圆通速递 低 137.96 亿元，较加盟制快运公司安能物流高 217.14 亿元，营收增速略低于可比公司。 毛利率差距缩窄，管理费用率下降空间较大。和同行对比看，2022Q1-Q3 公司毛利率 11.5%，较顺丰控股低 0.9pct，与圆通速递较为接近，但毛利率差距明显缩窄。2022Q1- Q3 公司管理费用 8.7%，较顺丰高 1pct，较圆通速递高 6pct，随着公司精简组织职能， 公司规模不断扩大，管理费用率将有较大下降空间。