哪些因素影响银行间流动性？

四季度来看，有多项影响流动性的因素值得关注。

一是新增存款或趋于放缓。今年 1-8 月，金融机构累计新增人民币存款 20.1 万亿，同比多增 5.9 万亿。疫情前的 2019 年，全年新增存款为 15.4 万亿，今年上半年增量就已超过 2019 年全年增量。同时 8 月 M2 增速上升 0.2 个百分点至 12.2%，再创新 高。存款高增对银行间流动性形成了有力补充，从结构上看，主要是企业和住户存款贡献最大。企业存款高增的 核心原因是留抵退税，从退税机制上看，留抵退税能够直接增加企业银行账户的存款。住户存款多增系居民储蓄 意愿高企的结果，当前居民购房意愿低迷，防疫政策影响下消费行为受限，导致更多投资和更多消费占比下降， 更多储蓄占比相应提升。

留抵退税所剩无几。4 月 1 日开始实施大规模留抵退税以来，政策靠前发力，主要是二季度实施力度较大，随后 节奏逐渐放缓。根据国税总局数据，截至 9 月 20 日，今年已累计有 22113 亿元留抵退税款退付到纳税人账户。 今年全年留抵退税约为 22764 亿元，年内仅剩余约 650 亿，对于企业存款的补充将明显减弱。

居民储蓄意愿或出现松动。国庆节前多项房地产刺激政策落地，有望一定程度上提振地产销售，扭转居民低迷的 购房意愿。此外还需关注二十大后可能出现的防疫政策调整，以及好于当前趋势的消费修复。

不过即便增量放缓，财政支出也将继续“补水”，存款出现收缩的风险较低。按照预算草案安排，2022 年实际赤 字为 5.70 万亿元。今年 1-8 月，一般公共预算收支所反映的实际赤字为 2.7 万亿元，9-12 月仍剩余一半以上。

二是结构性货币政策工具的潜在作用。 理论上，信贷需求修复的过程中，结构性货币政策工具能够源源不断补充流动性。从使用机制上看，大多数阶段 性工具都采用“先贷后借”的方式，央行支持比例为 60%-100%不等。对于商业银行而言，投放贷款需要消耗基础 货币，但只要符合投向要求，就可以向央行申请对应的再贷款或政策工具，再补充基础货币。且这一部分资金成 本较低，碳减排支持工具和今年以来推出的新型再贷款工具的资金利率均为 1.75%，大幅低于 2.75%的 1 年期 MLF 利率。

剩余工具规模较大、额度充足，关键在于使用进度。今年以来央行不断加强对于结构性货币政策工具的使用，尤 其是创设了包括煤炭、科创、普惠养老、交通物流等专项再贷款，额度共 6400 亿元。9 月 28 日，央行新设立设 备更新改造专项再贷款，额度在 2000 亿元以上。在用足额度的情形下，结构工具能够对流动性形成有力补充， 后续需关注实际使用进度。

三是划分时点来看，10 月份存在一定规模的流动性缺口。首先是政府债供给压力上升。按照 8 月 24 日国常会要求，高达 5000 亿元的新增专项债结存限额将在 10 月底前 发行完毕。9 月以来新增专项债发行约 240 亿，均对应今年限额，故按照计划，5000 亿限额将在 10 月份集中发 行。除此之外，截至 9 月末国债发行进度仍剩余约 30%，预计 10 月国债净发行规模在 1500-2000 亿之间。

其次是四季度 MLF 到期量较大。针对前期流动性宽松的局面，8-9 月央行连续采取 MLF 缩量操作，共收回流动性 共 4000 亿。四季度 MLF 到期量较大（10 月、12 月各 5000 亿，11 月达 10000 亿），当前 MLF 余额为 4.55 万亿 元，接近历史高点，央行有一定的续做压力

最后是税期因素。税收收入的季节性十分明显，由于所得税、部分增值税可按季申报缴纳，因此 1、4、7、10 作 为跨季首月，当月缴税金额较高。