联影医疗经营状况如何？

业绩稳定增长，盈利能力优异。

公司 2021 年营收达 72.54 亿元，于 2020 年实现扭亏为盈。近三年，年均营收增速超过 46%。2021 年归母净利润达 14.17 亿元，同比增长56.96%。公司近三年业绩增长迅速除却新冠疫情极大增加影像设备特别是CT、DR 采购量，主要系公司不断推出重磅新产品，截止 2022 年 7 月 29 日，成立仅十一年，已完成超过80款产品上市及商业化。

海外营收占比达 7%，复合增速达 113%。公司在海外积极拓展业务，实现高端影像诊断及放射治疗设备发展中市场及成熟市场的销售。目前产品不仅在非洲和东南亚等国家和地区实现销售，还在美国、日本、欧洲完成市场准入及商业化。公司境外营收 2019-2021 年分别达 98.82/239.78/511.15 百万元，同比增速分别为128%/143%/113%,占总营收分别为 3.37%/4.21%/7.15%。

2021 年公司海外营收中，分地区来看，亚洲占比为45%，北美占比31.6%，欧洲占比 13.3%，非洲占比 8.8%。其中北美洲 2020/2021 分别同比增长62%/154%。主要系公司重视海外市场，先后与美国最大的会员驱动型医疗保健咨询管理公司Vizient 签 订 CT 、 DR 、 MR 等 产 品 订 单 。 对 比公司19-21 年总营收增速46.43%/93.36%/25.91%,海外营收增速强劲、出海前景广阔。

产品毛利率、净利率稳步上升。2018 年-2021 年公司毛利率分别为41.79%，48.61%和 49.42%，呈现逐年增长。毛利率的变化主要系产品迭代升级，以及对主营业务收入及毛利贡献较大产品毛利率上升所致。MR产品19-21年毛利率分别为32.80%、38.45%及 42.15%，逐年增长。2020 年迭代 uMR 780 的高性能且价格更高的uMR790销量增长，同期高端 MI 产品的推出亦带动 3.0T MR 销售。随着公司规模扩大，公司对供应链进行优化，2021 年运用失超保护技术降低液氦损耗及磁共振内绕线筒由外购改为自产致使平均成本下降 6.55%。CT 产品CT 产品19-21 毛利率分别46.54%、51.00%及 49.56%，增长主要系核心部件探测器由外购改为自产降低成本以及中高端型 CT 开始实现营收。XR 产品 19-21 年毛利率分别为41.59%、44.21%及 48.14%主要系部分型号产品采用自研高压发生器而使得成本更低以及销售规模化带来的成本损耗减少。2018 年-2021 年公司净利率分别为16.26%、19.35%和18.17%，净利率增长主要是因为公司于 2020 年起销售费用、管理费用以及研发费用进行了较好的控制。

2020 年-2022H1 年公司净利率分别为 16.26%、19.35%和18.17%，净利率增长主要是因为公司于 2020 年起销售费用、管理费用以及研发费用进行了较好的控制。分产品来看，公司主营产品毛利率差别相近，毛利率最高的是MR 产品、近年稳定超过 60%。CT 产品毛利率近年稳定在 45%以上，RT 与MI 产品线收益于新品发布毛利率逐年上升。

公司毛利率在医疗器械行业中提高明显。作为国产影像及放疗设备龙头，可比公司较少，迈瑞医疗及万东医疗有部分产品线可以作为对照。迈瑞医疗医学影像类产品涉及超声诊断系统、数字 X 射线成像系统和 PACS，万东医疗医学影像类产品涉及 DR 产品、MR 产品、DSA 产品、数字胃肠产品以及CT 产品。公司与可比公司主营结构差别较大，与可比公司毛利率存在差异。公司毛利率与万东医疗较为接近，由于细分产品不同，毛利率低于迈瑞医疗，总体公司毛利率符合行业水平、在近三年提升明显，2019/2020/2021 分别为 41.79%/48.61%/49.42%。

毛利率增速在可比公司中亮眼。公司为平台型公司，产品种类丰富，包含医学影像、放射治疗、维修及软件等业务板块，同行业上市公司暂无结构相似公司，因此以下进行的可比公司为该领域较为近似的公司。

盈利和运营能力强于可比上市公司。从盈利能力来看，公司的ROE 高于行业平均值，资产回报率和投资资本回报率也高于可比公司。营运能力来看，公司应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数低于可比公司平均数，现金周转率高于可比公司平均数，公司具备较强运营能力。

费用率低于可比上市公司。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率低于可比公司平均值。

偿债能力提升，公司的速动比率和流动比率相对较低，资产负债率较高。主要系公司处于高速发展阶段、银行借款增加，但 2021 年偿还较多银行借款，资产负债率显著降低，速动比率、流动比率均达 1 以上。

经营现金流较高。公司的经营性现金流高达 33.1 亿，净利润现金含量高于可比公司平均。

盈利能力在全球范围优异。联影医疗为中国龙头影像设备公司，产品成功出海至美国、日本、中东、欧洲等成熟市场。可比公司选择全球龙头器械、设备公司进行对比，但业务并不完全类似，并且公司当前海外营收规模将较全球龙头企业仍有差距。但从 ROE、ROA、ROIC、销售毛利率和销售净利率均可发现公司各项数据高于可比上市公司，是具备出海能力、具有强劲有球竞争力的后起之秀。

“GPS 三巨头”GE 医疗、飞利浦、西门子医疗医疗业务模式与公司相似，均覆盖高端医学影像全线设备，瓦里安和医科达主要为放射治疗产品制造商。公司营业收入及净利润与全球百年企业 MNC 仍有差距，但在国内企业中规模优势明显。