水电行业基本面及业绩情况如何？

来水偏枯影响 Q3 盈利，依托水资源布局新能源。

1.水电行业基本面

 1-9 月水电新增装机 1590 万千瓦，同比增加 10.7%；截至 9 月末，水电累计装机 40576 万千瓦，同比增长 5.8%。随着稀缺大水电不断投运，我国水电建设有所放缓。根据中国水力 资源复查结果，仅考虑理论蕴藏量在 1 万千瓦及以上的河流，我国水电资源理论蕴藏量装机 6.94 亿千瓦，理论蕴藏量对应年发电量为 6.08 万亿千瓦时；装机容量 500 千瓦及以上水电站 的技术可开发装机容量为 5.42 亿千瓦，对应年发电量为 2.47 万亿千瓦时；经济可开发装机 4.02 亿千瓦。因此虽然近年来水电建设放缓，但长期来看仍然具有较大开发潜力。

1-9 月我国水电累计利用小时数 2729 小时，同比减少 64 小时；7-9 月水电累计利用小时 数 1038 小时，同比减少 260 小时。第三季度是传统丰水期，但今年受全国持续高温干旱影响， 第三季度来水明显偏枯。其中我国水电第一大省四川尤其严重，在 8 月下旬出现了工业用户持 续限电的情况。随着四季度以来高温干旱缓解，后续水电利用小时数有望回升。

第三季度水电增速持续下行，7-9 月同比+2.4%/-11%/-30%；1-9 月全国水电累计发电量 同比+5%。受到第三季度来水明显偏枯的影响，第三季度水电增速持续下行，预计第四季度水 电增速将触底回升。

2.水电行业三季度业绩综述

 2022 年前三季度 SW 水电板块实现营业收入 1139 亿元,同比增长 10.7%；实现归母净利润 366 亿元，同比增长 10%；2022 年第三季度 SW 水电板块实现营业收入 434 亿元,同比下降 2.6%； 实现归母净利润 148 亿元，同比增长下降 10.8%。第三季度全国持续高温干旱导致来水偏枯， 影响水电盈利水平。

水电行业整体进入成熟期，装机开发较为充分，未来水电装机增长空间有限。但考虑到水 电企业如长江电力、川投能源、华能水电等依托自身资源优势布局新能源，实现水风光一体化 互补，长期仍看好水电企业的成长空间。此外，目前水电上网电价相对于其他电源品种明显偏 低，随着电力市场化持续推进，水电价格有一定上涨空间。

盈利能力方面，2022M9 水电板块的毛利率为 51.1%，同比+1.4pct;净利率为 36.6%，同比 +0.4pct；2022Q3 水电板块的毛利率为 52.2%，同比+8.2pct;净利率为 39.1%，同比+6.5pct。

业绩增速（归母净利润）分布方面，2022 年 M9，11 家水电企业中负增长的有 2 家，增速 在 0-100%之间有 6 家，增速超过 100%有 3 家；2022 年 Q3，11 家水电企业中负增长的有 5 家， 增速在 0-100%之间有 4 家，增速超过 100%有 2 家。

资本结构方面，截至三季度末,水电企业总资产负债率 50.8%，较 2021 年年末-1.2pct。

应收账款方面，截至三季度末，水电企业总应收账款占总资产的 2.9%，较 2021 年年末 +0.6pct。