依依股份成长看点有哪些？

产能投放助力业务开拓，成本下行盈利改善。

1.产能扩张：募投项目逐步落地，打开成长天花板

新产能投放有望助力公司突破瓶颈、提升收入规模和水平。公司整体业务布局 侧重于宠物垫产品，20、21 年宠物垫产品销售占比达 82.0%/88.8%，主要产品的产能 利用率和产销保持在高位，宠物垫基本处于负荷状态，20 年宠物垫产能利用率和产 销率为 99.1%、99.6%，现有产能不足已成为制约公司快速发展的瓶颈。公司上市所 募集资金将新增宠物垫、宠物尿裤、无纺布项目，扩大原有主营业务产品的规模化生 产能力，增强产品供给保障能力，预计完全投产后宠物垫/宠物尿布/无纺布将新增 22.5 亿片/2.2 亿片/3.1 万吨，达产后产能为 48.9 亿片/4.1 亿片/4.8 万吨、约为现 有产能的 1.9/2.2/2.8 倍，贡献年均利润为 8000/2700/4000 万元，新产能的释放将 将进一步巩固公司宠物垫细分市场地位，并提升宠物尿裤产品的产销规模，助力依依 股份及旗下公司深化主营业务发展，突破现有产能瓶颈，扩大优势产品的市场占有率， 加速培育新的利润增长点，从而持续巩固和强化市场竞争优势。

截至 2021 年年底，公司一期工程年产 7 亿片宠物垫项目和年产 1.2 亿片宠物 尿裤项目，部分生产线已具备生产条件并正式进行投产，新投产的生产线累计生产宠 物垫 5.40 亿片、宠物尿裤 0.38 亿片、卫生护理材料 3542.6 吨，产能得到了一定的 释放。2021 年 11 月公司河北中捷产业园区的智能化工厂部分产能顺利投产，强势助 力公司进一步加大在规模化生产生产层面的优势，未来公司一方面继续建设落实募投 项目，另一方面河北依依新厂以智能化为建设目标有望提升整体生产效率。

2.需求稳定、成本下行，盈利端有望持续改善

需求端：公司的客户主要是各类大型连锁超市、品牌运营商及贸易商，多具有 庞大的销售网络和较好的商业新云，需求较大且具有一定的稳定性。2018-21 年公司 以宠物垫、宠物尿裤为主的宠物一次性卫生护理用品出口额为 8.19、9.34、10.91、 12.42、7.01 亿元，占国内同类产品出口额比例为 33.2%、33.1%、36.3%、37.0%、 38.9%，呈现稳定增长态势，近两年已达出口市场规模的 1/3 以上，在同类产品出口 市场领域中规模优势极为突出。

成本端：2018-21 年公司直接材料成本占主营业务成本的比例为 89.0%、87.7%、 83.4%、85.8%，均在 80%以上，公司受原材料价格波动影响大；公司直接材料主要包 括绒毛浆、卫生纸、聚丙烯、流延膜、高分子等，其中绒毛浆、卫生纸的成本占主营 业务成本合计超 30%、占比较大；聚丙烯（无纺布的主要原材料）方面通过全资子公 司高洁有限有效控制其成本波动，并在满足公司自需的同时对外销售，充分利用无纺 布产能，增强盈利能力。采购额看，公司的绒毛浆采购占比最大（21%以上），其次是 卫生纸、聚丙烯、流延膜等，由于卫生纸的主要原材料为绒毛浆，因而绒毛浆市场价 格波动对利润端影响较大。

绒毛浆价格回落有望增厚公司利润。绒毛浆即漂针木浆属于大宗商品，受宏观 经济环境的波动影响较大，近年来受全球木材供求的影响，国际和国内绒毛浆的市场 价格波动较大，绒毛浆价格于 17Q3 出现巨幅上涨并在 17 年末至 18 年末维持在历史 高位水平，18 年末至 19 年末绒毛浆价格呈现下降趋势并在 19 年末降至上涨前的水 平，20Q3 价格开始上涨，且在 21 年初开始大幅上涨、全年维持历史相对较高水平， 21 年中国造纸协会漂针木浆价格指数平均值较 20 年上涨 33.9%，从而对本行业的盈 利水平造成一定影响。22 年以来，绒毛浆的价格一直高位震荡，预计 Q4 末或有望出 现拐点，届时成本端下行叠加需求稳步提升有望增厚公司利润。

3.外延并购，持续围绕主业拓展业务版图

公司上市后：1）横向扩张在于：公司于 2022 年 6 月 9 日设立了一坪花房（天 津）宠物用品有限公司，开始拓展经营宠物食品及用品批发及零售；2）纵向扩张在 于：2022 年 6 月 15 日公告拟与北京方圆金鼎投资有限公司共同发起设立依依股份产 业基金，该基金将围绕公司的战略发展方向，聚焦宠物、养老产业等消费赛道，帮助 公司打造自身供应链的核心竞争力，逐步实现公司的资本战略。金鼎资本是一家长期 深耕消费、医疗、科技行业的产业投资公司，累计服务 20 多家上市公司资本战略和 投资并购，包括丸美股份、中宠股份、来伊份等，公司借助外部专业团队的力量实现 公司产业链整合和相关产业投资、发掘和培育优质项目，不仅保证了投资项目的优质 性，还可为公司未来进行产业整合并购提供项目储备，进一步提升公司市场地位。