股权激励各时间节点及全流程阶段分析

股权激励全流程均存在显著正收益。

1、 股权激励各时间节点

预案日决定行权/授予价、授予日决定激励费用、行权/解禁日决定税额抵扣。上市公 司股权激励从制定—实施—售出主要经历以下 3 个关键时间节点：（1）预案日：董 事会通过后发布公告，公告方案激励对象、时间、数量、行权价格/授予价格、业绩 考核要求、预计成本摊销信息。行权/授予价格越低，激励对象获得股票的成本越低； 行权/授予价格越高，上市公司待摊销的总激励费用越小。（2）授予日：公司授予并 公示；授予日是激励对象实际获得权益之日，也是“等待期”、“行权期”的计时起算点。 授予日股价越低，上市公司待摊销的总激励费用越小；在等待期/锁定期间的每个资 产负债表日，将当期取得的服务计入当期费用或相关资产成本，同时计入其他资本公积、负债等。（3）行权/解锁/归属日：一般有多个，时间在授予日后第 1-3 年；在 股权激励计划可行权后，上市公司可根据行权/解禁日的股价与当年激励对象行权价 的差额及数量，计算确定作为当年上市公司工资薪金支出，依照税法规定进行税前 扣除；行权/解锁日的股价越高，上市公司可进行税前抵扣额度越大。

我们假设一种对上市公司最理想的情形，应当是：尽量提高授予价格、压低授予日 股价，减少等待期待摊销的激励费用；尽量提高行权日股价，获得更高的税前抵扣 额度。

2、 股权激励全流程阶段

股权激励全流程均存在显著的超额收益。根据 2008 年-2022 年 9 月已实施的 4251 份 样本进行分析（下同），相较中证 500 指，收益表现显著。根据历史数据，短线各阶 段中，预案至股东大会阶段超额收益最高，达 4.01%；股东大会至授予日超额收益 较低，为 0.79%。中长线各阶段中，授予后第一年（通常授予后第一年末为首个行 权/解禁日）超额收益最高，达 13.18%；授予后第二年（通常授予后第二年末为第二 个行权/解禁日）、授予后第三年（通常授予后第三年末为第三个行权/解禁日）超额 收益逐渐递减，分别为 10.41%、4.46%。

短线策略下，预案日至股东大会阶段收益更优。根据历史数据，短线策略下，第一 阶段：预案日至股东大会日的平均周期为 34 天，区间平均超额收益达 4.01%，阶段 收益最为可观；第二阶段：股东大会日-授予日平均周期为 19 天，超额收益较低，阶 段平均超额收益 0.79%；第三阶段：授予日后一个月仍存在超额收益，平均超额收益 为 1.88%。

长线策略下，授予后第一年收益最为可观。根据 2008-2021 年间 3387 例已成功实施 股权激励满一年的样本分析（下同），授予后第一年的上市公司超额收益最高，达 13.18 %。而授予后第二年和第三年超额收益逐渐递减，分别为 10.41%、4.46%。

中长期看股权激励驱动上市公司基本面改善，业绩考核目标驱动下上市公司业绩高 增，盈利表现明显向上。实施股权激励的上市公司将公司未来业绩与激励对象利益 绑定，长期推动公司基本面改善。股权激励在中长期下与公司业绩水平呈正相关： 从已实施股权激励公司的平均营业利润/营业收入增速看，在股权激励授予当年至授 予后二年，上市公司营业收入和净利润均正增长；授予当年营业收入和净利润增速 最高，分别达 29%、22%，授予后一年（营业收入增速 22%，净利润增速 12%）、授 予后两年（营业收入增速 18%，净利润增速 7%）增速逐渐递减。