央国企价值提升系列报告之四：股权激励专题研究.pdf

央国企价值提升系列报告之四：股权激励专题研究。股权激励既是吸引人才、留住人才的中长期激励工具，也是改善公司治理、提 高投资者认可程度的市值管理手段。经过20年的发展与完善，股权激励已成为 A 股上市公司的常态化工具，国企改革与资本市场改革两方面的政策正同时推 动上市央企、特别是上市科技央企重视股权激励。

从 2005 年《上市公司股权激励管理办法(试行)》发布至今，A 股的股权激 励经历探索、规范、扩大应用的发展历程，形成股票期权、限制性股票、 股票增值权三种现行的激励工具，逐步成为上市公司开展中长期激励与市 值管理的常态化工具。其中，限制性股票分为第一类限制性股票与第二类 限制性股票，后者适用于科创板与创业板企业，在出资与行权灵活性、激 励力度与激励范围等方面，兼具第一类限制性股票与股票期权的优势。

在美国，股权激励的发展不仅为员工带来财富效应，更推动了英伟达、谷 歌、特斯拉等科技龙头的发展。对比中美两国的股权激励制度，美国的股 权激励工具更灵活、考核目标更多元，激励力度也相对更大，近年美国市 场实施股权激励的上市公司比重持续高于 A 股，且激励强度逐年递增。

对央国企而言，股权激励为代表的中长期激励机制也是国企改革的重要内 容。相较于民营企业，央企实施股权激励的企业比重偏低，开展股权激励 的节奏受政策的影响更大；同时，央企的股权激励方案设置也更审慎，股 权激励强度和覆盖人数比例偏低。此外，尽管更多科技央企参与到股权激 励中，但使用更具优势的第二类限制性股票进行激励的科技央企，比例仍 相对较低。

支持科技央国企股权激励的政策正自上而下地落地，相关政策力度有望进 一步增强。国企改革上，二十届三中全会《决定》提出深化科技体制改 革，明确允许更多符合条件的国有企业以创新创造为导向，在科研人员中 开展多种形式中长期激励，国资委近期也提出优先支持科技创新型上市公 司规范实施股权激励，进一步激发核心骨干提升上市公司投资价值的主动 性和积极性。资本市场改革上，新“国九条”强调服务新质生产力发展， 重视企业投资价值；证监会在要求完善科技型企业股权激励，并在“市值 管理新规”中将股权激励明确为市值管理的方式之一。

目前，科技央企的股权激励具有较大的提升空间，市值管理考核下的上市 央国企也具有较强的市值管理诉求。结合实施股权激励的央国企特征与历 史市场表现，建议关注两类央国企：一是实施股权激励潜力较大的央国 企，重点特征是科技属性较强、基本面稳健的科创板、创业板上市央国 企；二是股权激励正在推进的央国企，重点特征是价值创造能力强、激励 强度适中、覆盖人数广的央国企。