中国能建成本费用分析

员工效率不断提高，净利率增长潜力大。

1、分包成本和原材料为主要成本，人均工资持续提高

细分成本上，分包成本和原材料成本占比较大，分别占比 47%和 27%，合计达到 74%。其次是职工薪酬费用，占比 达 9%。下面我们着重分析职工薪酬情况。

公司员工总数有下降趋势，但工资总额逐年提高，人均工资有上升趋势。工资总额占毛利比重下降，公司单位劳动力 产出不断提升。按学历来看，硕士及以上学历员工占比逐年提高，中专及以下学历员工占比不断下降，员工学历水平 不断提升。按岗位来看，公司管理人员占比升高，技能操作人员占比降低。按地区来看，公司境外员工占比升高，与 公司近年来重视发展境外业务有关。按年龄来看，公司小于 30 岁和 40-49 岁年龄段的员工不断减少，50 岁以上员工 增加较多，年龄层有老化趋势。公司近年员工总数量不断下滑，可能与公司火电建设受国家政策影响规模缩小有关。

下面我们分析公司人均工资情况。我们将公司每年支出的工资、奖金、津贴和补贴、职工福利费、社会保险费和住房 公积金相加，得到员工工资总额，然后除以每年的员工总数量得到人工工资。公司人均工资近年不断增长，2021 年 人均工资 18.96 万元，同比增长 10.88%。与中国电建相比，公司员工总数不断下降，中国电建员工数量变化不大， 而人均工资方面近几年电建增长快于公司，2019-2021 年人均工资额均超过公司。2021 年突破了 20 万。

2、四项费用率：研发投入持续增加，绿色专利增长明显

销售费用近年来除 2020 年受疫情影响有所下跌外，总额变化不大。销售费用结构上，职工薪酬、业务经费为主要成 本，合计占比达 50%。细分项目的变化上，职工薪酬总体平稳，业务经费、差旅费、广告宣传费在 2020 年均有较大 幅度下降，主因疫情影响。管理费用总额变化不大，略有上升趋势。从构成来看，60%-70%为职工薪酬。从变化上 看，与设定受益计划相关费用、租赁费有较明显下降趋势。财务费用上，利息费用为主要构成部分，且与利息收入保 持同步变化，汇兑净损失、其它项合计近五年平均占比为 14%。

研发费用呈明显上升趋势，公司近年明显加大了研发投入。构成上，人工费和材料费消耗相当，合计占了超过 90% 的研发费用。2020 年同比增速下降应该为疫情原因。另外，委托研发费用增速有下降趋势，结合公司近年设立较多 新能源等专题的子公司负责研发，可能以后将公司更多专注于自主研发。公司研发投入逐年增加专利总数量、转化率 也呈现上升趋势，体现了公司近年对研发的重视。公司每年新增专利数量不断增加，专利总数量 2020 年突破 10000 项。

虽然研发支出增加，带动公司近年享受税收优惠政策子公司逐年增加，主要类型为高新技术企业、西部大开发企业和 公共基础设施项目税收优惠企业，但公司近年有效所得税税率有小幅上升趋势。2020 年有效所得税大幅增加可能和 葛洲坝总部处于疫情爆发中心，当年业绩负增长有关（净利润下降近 20%）。2021 年和 2022 年前三季度有效所得税率有所下降，预计随着公司后续研发投入不断增加，有效所得税税率有望持续下降。

我们将公司四项费用与中国电建作比较。从结构来看，公司 2021 年销售、管理、研发、财务费用占比分别为 6%、 47%、33%、14%，管理、研发费用占比较多。电建 2021 年销售、管理、研发、财务费用占比分别为 4%、34%、 42%、20%，研发和财务费用相比公司占比更大。公司 2021 年销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.52%、3.95%、 2.73%、1.14%，中国电建分别为 0.31%、2.96%、3.58%、1.75%。总体上，公司期间费用率高于中国电建，主要 为销售和管理费用率相对较高。

从变化趋势来看，公司期间费用率近年来不断下降，主要得益于管理费用率的下降。或因吸收葛洲坝优化了公司整体 管理结构，公司 2022 前三季度管理费用率为 3.80%，同比下降了 0.46 个百分点，未来随着公司进一步整合业务板 块及采用数字化的经营管理模式，管理费用率有望进一步下降。公司不断加大研发投入，研发费用率有所上升。与电 建相比，公司销售费用率、管理费用率较高，不过差距在不断缩小；研发费用率、财务费用率较低，相差也有变小趋 势。总体期间费用率公司偏高，但近年来差距在不断缩小。

我们以发明专利数量分析研发支出的产出效果，并进一步通过绿色发明专利的数量分析公司近几年在绿色创新领域所 做的努力。我们参考学者齐绍洲的做法1，借鉴世界知识产权局（WIPO）推出的“国际专利分类绿色清单”，对绿色 专利进行了七大分类：交通运输类、废弃物管理类、能源节约类、替代能源生产类、行政监管与设计类、农林类和核 电类。我们根据以上分类逐一详细识别各类的 IPC 分类号，并根据公司所披露的子公司名称，在国家知识产权局网站 逐年检索符合条件的发明专利公布数量、绿色发明专利数量。

近五年来，公司新增绿色发明数量占发明专利总数量比例稳定在 20%-30%。绿色专利构成上，能源节约类数量占比 最大，其次是行政监管与设计类。公司近年每年新增专利数量呈增长趋势。对比公司与中国电建，绿色专利公司 2016 年至 2018 年每年增长多于电建，但从 2019 年起，电建增长加速明显，2021 年新增绿色发明数量超过 600，接近公 司的两倍。从新增绿色发明数量占比来看，公司高于电建，每年均超 20%，电建只有 2020 年占比超过了 20%。