海信家电如何拓展汽车热管理业务？

控股日本三电，拓展汽车热管理业务

控股三电布局汽车综合热管理领域，为公司带来新增长曲线。2021 年 5 月 31 日公司完成 对日本三电（6444 JP）收购（持约 75%的表决权），2021 年 6 月纳入并表范围，公司正 式切入汽车空调压缩机、汽车空调产业领域，形成了更为多元化的业务布局。三电为全球 车载压缩机龙头企业，有长期的产品积累及客户积累，海信通过认购增发股份，为三电注 入新的资金，通过业务重整计划，三电公司逐步回归相对正常的经营状态，1H22 三电实现 收入 823.5 亿日元，日元口径同比增长 2.7%。 同时海信协助三电重新梳理了全球各区域的客户需求，并相应制定新的发展战略，并通过 与海信的资源整合、技术共享与协同等措施，聚焦新能源系列产品和综合热管理系统，提 升产品竞争力，有序推进振兴计划，为三电控股发展提供新动力，为海信打造新增长曲线。

三电控股历史悠久、技术沉淀扎实，但盈利恢复仍需时间。日本三电成立于 1943 年 7 月， 早在 1971 年与美国公司 John E.Mitchel Co.形成技术合作，并开始生产汽车空调压缩机， 且于 1974 年开始全球化拓展，已经形成了全球化的产销布局。在 19 年欧洲环保政策收紧、 印度市场不景气、美国加大对伊朗经济制裁及 20 年新冠疫情等一系列外部冲击下， 2020 年全球汽车产量同比下滑 15.4%（OICA 数据），FY2019-2020 三电收入也明显承压，2021 年全球汽车产量回升，三电营收有所恢复（FY21 可比口径下恢复同比增长）。且通过出售 裁撤零售事业部及生活环境事业部，收回部分流动资金，同时裁撤转让伊朗业务减少经济 制裁影响，缩减债务规模，2021 财年三电经营活力也有所恢复。但我们也认为公司仍需不 断推进海信与三电的资源整合、技术共享与协同等措施，效果仍有待逐步兑现，费用下降 或逐步实现。

对内，日本三电以振兴事业计划为核心，重点推进“生产体系全面改革重组”、“增强基本 盈利能力”、“积极协同创造增长”、“强化现金流回升”、“决策机制改革”5 项改革，并随着 海信入主，在公司治理、原材料采购协同、生产成本管控上不断推进。对外，全球汽车产 销量企稳，新能源汽车正处于高速发展期，三电公司开始聚焦新能源系列产品和综合热管 理系统，提升产品竞争力，有望为三电发展注入新的成长动能。

经营管理变革在路上，振兴计划目标积极。收购前股权结构分散，决策效率不高，日本三 电被收购前（2021 年 6 月 24 日公告）最大股东持股 7.4%，股份分散在以基金、银行、信 托为主的金融机构手中，管理层持股的 Sanden’s Business Partner Share Holding Associatio 持有股权比例为 4.7%，我们认为三电股权分散由金融机构持有，难以对公司长 期战略形成定力，更容易关注短期指标的变化，可能导致公司无法实现长期战略目标，而 海信入主后，决策权持股比例达到 75%，能够有效的控制公司经营决策，形成更为有效的 决策机制。 海信入主后，在 2021 年 12 月股东大会上，改组了经营管理层，并通过了新会长人选，启 动了一系列改革，包括生产端全球生产布局优化、库存优化、加强生产流程成本管控、提 升产品质量、新产品技术升级、提升应收账款等现金流管理、优化决策效率等。同时根据 三电所制定的振兴计划营收及利润目标，三电公司计划于 2025 财年实现营业收入 1705 亿 日元，经营利润 102 亿日元。