普源精电发展历程及经营特征分析

国内示波器龙头，自研芯片加速迭代。

1.全球领先的测试和测量仪器及解决方案提供商

深耕行业多年，国内电子测量行业领路人。公司成立于 1998 年，始终专注于测试测量领 域前沿技术，为客户提供先进的测试解决方案，帮助客户降低测试和测量成本，加速完成 设计和项目，并快速部署新产品和技术，公司目前已经成为全球领先的测试和测量仪器解 决方案的提供商。公司的发展历程可以分为以下三个阶段：

初创期（1998-2004 年）：公司成立于 1998 年，公司做示波器起家，于 2002 年，研发生 产中国第一台商业化的台式数字示波器 DS3000 系列，2004 年，DS5000 系列示波器发 布，达到同类产品国际水平；

积累期（2005-2016 年）：低端示波器行业竞争开始恶化，由于各厂商均采用通用芯片和 通用示波器方案，导致低端示波器市场门槛较低，而高端示波器的 ADC 芯片需要自研， 公司于 2007 年开始自研示波器芯片；同时，公司业务从示波器逐渐拓展到波形发生器、 数字万用表色谱仪、射频信号源等领域，初步形成了公司的产品矩阵；

快速发展期（2017 年及以后）：2017 年，公司自研芯片取得重大突破，推出“凤凰座” 示波器芯片组，我们认为该事件是公司进入快速发展期的标志；2017 年以后，公司示波 器迭代速度明显加快，在自研芯片的支持下，公司示波器产品的带宽不断提升，逐步缩小 与全球龙头公司之间的差距，公司步入发展的快通道。

公司以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主要业务。公司产品主要包括数字示波器、 射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，目前是国内唯一一 家拥有搭载自研核心芯片组示波器并成功产业化的公司。公司产品逐步实现多元化行业覆盖，为教育科研、通信行业、工业生产、交通能源、航空航天、消费电子等各行业提供科 学研究、产品研发与生产制造的测试测量保障，并为前沿科学技术的发展提供支撑。

公司股权结构集中，王悦先生为其实控人。王悦先生担任公司董事长兼总经理，其直接持 股 6.41%，通过苏州普源精电投资有限公司间接持股 18.52%，合计持股 24.93%，为公 司的实际控制人。李维森先生和王铁军先生于 1998 年同王悦先生共同创立普源精电工作 室，两人分别持股 17.22%、17.22%，三人为一致行动人，合计持股 59.37%，公司股权 结构集中。

高管产业经验丰富，专业对口。董事长王悦先生在获得电子工程学位后便深耕电子测量仪 器领域，技术出身，产业经验十分丰富；部分高管具有全球知名公司的工作履历，工作经 验丰富。

2.国内首家实现芯片自研，产品迭代加速

聚焦示波器主业，营收占比约 50%。公司以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主， 其中公司示波器业务营收占比最高，2018-2021 年公司示波器业务营收占比依次为 45%、 44%、50%、50%，公司做示波器起家，在示波器业务投入大量研发资源，并成功实现示 波器芯片组自研，其次公司的射频类仪器和波形发生器业务也贡献了较高比例的营收， 2018-2021 年公司射频类仪器和波形发生器的营收占比依次为 17%/16%/15%/14%和 13%/13%/11%/11%。

下游客户分散，单一客户依赖程度低。公司产品下游应用广泛，包括但不限于教育与科研、 工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等领域，主要服务于高校及科研 院所客户、民企客户等，客户集中度较低，2018-2021H1 期间，CR5 客户占比均低于 30%。

国内首家完成示波器芯片自研，产品迭代加快。从背景来看，自公司 2002 年推出首款商 业化的示波器 DS3000 系列以来，由于各厂商均采用通用芯片和通用示波器方案，产品差 异化不大，市场竞争激烈，而国际龙头的高端示波器产品芯片均为自研，无法进口，所以 公司芯片自研是跳出低端红海，拥抱高端蓝海的必由之路；从节奏来看，公司自 2007 年 开始自研示波器芯片，2017 年取得重大突破，推出“凤凰座”示波器芯片组，自此公司 示波器产品拉开与国内其他厂商的差距，产品迭代速度明显加快，例如公司示波器产品从 1GHz 带宽做到 2GHz 带宽用了十年（2009 年-2019 年），而公司从 2GHz 带宽做到 5GHz 带宽仅用了 2 年（2019 年-2021 年），预计 2023 年公司将推出搭载“仙女座”自研芯片 13GHz 带宽的示波器产品；从出货量来看，搭载自研芯片的数字示波器比例从 2019 年的 33.89%提升至 2022Q1 的 66.14%，搭载自研芯片示波器的出货量快速增长；我们认为自 研芯片有以下三点优势：（1）公司掌握核心技术，进军高端示波器领域，同时夯实护城河； （2）区别于通用方案，公司自研芯片可以提供更优质的性能指标，提升同档次产品的竞 争力；（3）自研芯片成本更低，搭载自研芯片的示波器的毛利率更高。

公司全球化布局，国内外营收双增。从布局来看，公司在中国的苏州、北京、中国香港， 以及美国波特兰、德国慕尼黑、日本东京等地区设有分支机构，在全球范围内拥有 150 多 经销商，产品以自主品牌销往全球 80 多个国家和地区；从营收来看，公司境内营收和境 外营收均保持稳健增长，在国家自主可控相关政策发布的背景下，仪器领域国产替代加速， 境内营收增长速度更快。