天马科技发展历程，业绩概览

深耕特水饲料，布局全产业链

天马科技是一家集饲料、养殖和食品为一体的大型现代渔牧集团化企业。公司以鳗鲡 配合饲料发家，在深耕特水饲料基础上，逐步拓展至畜禽饲料以及下游鳗鱼养殖和食品加 工行业，经过 20 年发展，现已完成“原料贸易—饲料—养殖—动保服务—水产品及畜禽产 品销售—食品终端”的全产业链布局，打通“饲料、养殖、食品”三大主营业务。回溯公 司的发展历程，可以划分为 4 个阶段：

（1）基础发展阶段（2001-2005 年）：成立初期，公司优势品种单一，主要利用福建 省盛产鳗鲡的区域优势，迅速占领鳗鲡配合饲料市场。

（2）扩张发展阶段（2002-2008 年）：公司突破单一鳗鲡配合饲料产品，实施品牌、 品种多元化发展战略，成功研发出龟、鳖、大黄鱼、金鲳、鲈鱼等专用配合饲料，并相继 在浙江、广东、湖南、湖北等多个省份建立销售网络。

（3）提升发展阶段（2008-2017 年）：公司科技研发迈入行业尖端领域新时期，成功 研制玻璃鳗配合饲料，带动石斑鱼、大黄鱼等特种水产养殖品种苗期新型科技产品开发， 推动了公司产品覆盖养殖全过程的新一轮技术革新。

（4）并购拓展阶段（2017 年至今）：公司在 2017 年于上交所成功上市，此后不断拓 展产业链，2018 年成立福建天马水产将业务拓展至水产品加工销售；2019 年收购江西西龙 食品，进军食品产业，同年收购华龙集团涉足畜禽饲料领域；2020 发布定增计划，拟募集 资金加码鳗鱼养殖—食品加工全产业链布局；2022 年发布员工持股计划，拟定 2022-2025 年净利润目标不低于 3、6、8、10 亿元。

公司股权结构比较集中，实控人专业水平高。截至 2022 年三季报，前十大股东合计持 股 48.23%，第一大股东即实际控制人是董事长陈庆堂先生，其直接持股 19.85%，通过福 建天马投资发展有限公司间接持股 12.46%，合计持股 32.31%。 董事长陈庆堂先生水产技 术出身，博士学历，毕业后在福建、广东、海南一带做一线销售，早年便对特水饲料行业 的发展形成前瞻性判断，并于 2001 年和 8 名创始合伙人一同成立天马水产饲料有限公司， 深耕渔牧产业三十余载，带领公司发展成为特种水产集团化龙头企业。

饲料主业稳健增长，鳗鲡养殖盈利突出

公司营收保持稳健增长，鳗鲡养殖助力业绩高增。2017 年上市以来，公司在国内外市 场快速开发鳗鲡饲料新客户，并将业务范围拓展至畜禽饲料和养殖板块，近几年营收保持 良好增速。盈利方面，公司在 2018 年推行“十条鱼”发展战略，各项费用投入增加，导致 归母净利润下滑明显，2019 年公司收购华龙集团进军畜禽饲料，畜禽饲料毛利率较低，行 业竞争加剧，成本上涨，公司盈利持续下滑。2020 年之后，受益于饲料销量持续增长，以 及各项费用改善，公司归母净利润恢复增长。2022 年公司前三季度实现营收 53.12 亿元， 同比增长 32.80%，收入增长主要系：①鳗鲡养殖业务产能释放且市场景气度高；② 龙岩 鑫华港饲料有限公司等六家收购公司并表带来收入；③特种水产饲料、畜禽饲料销售收入增加。前三季度实现归母净利润 2.41 亿元，同比增长 187.26%，盈利增长主要系鳗鱼养殖 释放利润。

饲料产品仍贡献主要营收和毛利。公司在 2019 年收购华龙集团进军畜禽饲料板块，畜 禽饲料开始贡献收入和毛利；2022 年鳗鱼养殖迎来产能释放，大幅贡献收入。截至三季度 末，公司饲料业务实现销售收入 44.68 亿元，同比增长 23.91%，占全部营收的 84.11%，其 中特水饲料收入 14.34 亿元，占比 27.00%，畜禽饲料收入占比 57.12%。养殖业务前三季度 实现销售收入 5.05 亿元，其中鳗鲡养殖收入 4.94 亿元，占全部营收的 9.30%。

鳗鲡养殖带动盈利能力回升。畜禽饲料毛利率相比特水饲料明显偏低，加上进口鱼粉 原料成本上升拖累特水饲料毛利，以及费用投入增加，公司 2019 年整体盈利能力下降明 显，之后 2 年维持在低位震荡。自 2021 年四季度起，公司鳗鲡养殖开始陆续出鱼，鳗鲡养 殖业务毛利率较高，产能释放带动公司整体盈利能力显著提升。截至 2022 年三季度末，公 司毛利率为 12.36%，同比提升 1.89pcts；净利率为 5.11%，同比提升 2.09%；加权平均净 资产收益率为 12.23%，同比提升 6.16pcts。