天马科技发展历程及经营情况如何？

深耕特水饲料二十载，打破海外技术垄断。

1. 鳗鲡饲料起家，产业背景深厚

创业二十载，一步一脚印。公司前身“福清市天马水产饲料有限公司”成立于 2002 年，创业初期专注于水产饲料的生产销售，成功塑造了优势品种鳗鲡配合饲料，并 借助其成功经验，公司陆续开发了多个特种水产饲料品种。依靠不断技术创新，公 司研发出具有自主知识产权的玻璃鳗配合饲料等产品，填补了国内技术空白，打破 了国外的长期技术垄断。2017 年成功上市后，公司开启多元化发展模式，陆续向禽 畜饲料、鳗鲡养殖、食品加工等产业延伸，打造了从饲料、种苗、养殖、动保到食 品精深加工的完整产业链条。历经 20 年的发展，公司已成为集特种水产、畜牧、食 品为一体，融合一二三产业的大型现代渔牧集团化企业。2021 年底公司鳗鲡养殖业 务开始实现出鱼，进一步打开了公司未来的成长空间。

立足特种水产饲料，打造全产业链平台。公司业务范围覆盖了从饲料生产、水产养 殖、再到终端食品加工制造全产业链。特种水产饲料是公司的根基产品，应用于鳗 鲡、石斑鱼、大黄鱼等特种水产动物从种苗期至养成期的人工养殖全阶段。收购华 龙集团后，公司进一步建立了“特种水产饲料+畜禽饲料”双轮驱动的饲料业务框架； 同时与养殖业务形成高效协同，目前公司养殖业务主要涉及鳗鱼养殖和肉鸡、肉鸭、 蛋鸡、蛋鸭等畜禽养殖。在产业链下游，公司已布局预制菜品市场多年，打造了蒲 烧烤鳗、白烧烤鳗、鳗鱼饭便当、姜母鸭、烤鲭鱼等多种系列产品。随着公司鳗鱼 养殖基地陆续建成投产，同时以“鳗鲡堂”牌烤鳗为代表的食品业务持续发展壮大， 公司全产业链供应链平台基本搭建成型。

股权结构较为集中，实控人产业背景深厚。公司实际控制人为董事长陈庆堂先生， 总计持有公司 32.31%的股权，其中直接持有公司 19.85%的股权，通过其独资的天 马投资间接持有 12.46%的股权。陈庆堂作为公司的主要创始人之一，拥有深厚的行 业积累和丰富的企业管理经验，现任中国渔业协会鳗业工作委员会会长、中国饲料 工业协会副会长、福建省饲料工业协会会长等职位，获评国家科技创新创业人才、 国家“万人计划”科技创业领军人才、享受国务院政府特殊津贴专家等荣誉称号。

2. 业务扩张带动收入增长，鳗鱼养殖提升盈利能力

收入体量快速扩张，净利润开始激增。2016 年至今公司整体营业收入保持快速增长， CAGR 为 45.1%，其中 2019 年 8 月收购华龙集团切入禽畜饲料赛道助公司营收规模 得到大幅扩张。2020 年起公司归母净利润恢复增长，并于 2022 年迎来爆发期。今 年前三季度公司实现归母净利润为 2.4 亿元，同比大增 187%，主要系公司鳗鱼养殖 业务开始初步释放产能后盈利能力提升所致。

营收以饲料为主，鳗鱼养殖贡献利润。公司饲料业务贡献了主要收入，2021 年公司 饲料业务营收占比达到 91.7%，其中畜禽饲料和特种水产饲料占比分别为 63.3%和 28.4%。业务结构的调整是导致毛利率呈现下滑趋势的主要原因，2017-2018 年毛利 率较低的原料销售和水产销售等业务收入大幅增长，使得公司整体毛利率有所下滑； 而 2019 年完成对华龙集团的收购后，低毛利率的畜禽饲料业务逐渐成为公司营业 收入主要来源，叠加原材料成本的持续上涨，公司整体毛利率中枢有所下移。2021 年以来，公司鳗鱼养殖业务开始实现对外销售，成为了公司新的收入增长点，并且 商品鳗的销售毛利率超过 40%，随着养殖规模扩张，未来有望拉动公司整体毛利率 持续提升。

费用管理不断优化，期间费率持续下降。2016 年以来公司期间费用率持续下降，由 12.0%降至 2021 年的 4.49%，其中 2018 年受到人民币兑美元汇率上升影响，公司应 付外币账款及外币借款产生汇兑损失致使财务费用率有所上涨，而管理费用率在当 年则由于会计准则调整表现出较大程度的下降。总体而言，公司经营效率不断优化， 费用率保持下降趋势。