天马科技如何布局鳗鱼全产业链？

立足饲料优势，涉足鳗鱼养殖

公司鳗鱼养殖业务发展迅速。公司 2020 年底开始投苗，2021 年四季度漳州诏安工厂 化养殖基地与广东生态智慧养殖基地成功实现首批出鱼，2022 年公司鳗鱼养殖开始放量， 前三季度公司对外销售商品鳗超 5800 万吨，实现销售收入 4.94 亿元，根据公告，今年四 季度公司鳗鱼销售情况整体良好，全年有望突破 8000 吨的外销目标。公司鳗鱼养殖盈利能 力相对稳定，毛利率基本维持在 40%以上。

与其他散户和中小型企业相比，公司鳗鱼养殖优势明显：

（1）鳗苗供应稳定，有力保障出鱼量。鳗苗受资源量、气候等因素影响，年捕捞量 波动较大。公司主要养殖美洲鳗和日本鳗，美洲鳗苗进口方面，公司拥有国内最先进的鳗 苗隔离场和大规模绿色环保养殖场，具有进口美洲鳗苗所需的农业农村部批文等资质，可 与海地、多米尼加、加拿大等海外供应商直接对接；日本鳗苗方面，公司与福建、江苏等 地日本鳗苗重要供应商已建立长期战略合作伙伴关系。同时，公司采用“现货采购+远期订 单”模式，提前锁定优质鳗苗采购量，鳗苗供应稳定，有力保障出鱼量。

（2）养殖技术领先，支撑规模发展。公司养殖模式采用创新型生态内外双循环养殖 水净化处先，有力支撑规模发展。下图展示了公司主推的鳗鱼水泥池生态循环水养殖模式，水泥池 底部污水经过排污池（池里放养胡子鲶、白鲢、花鲢等）、沉淀过滤池采用物理、化学(水 质改良剂等)特别是生物措施（硝化细菌、反硝化细菌、芽孢杆菌等）处理后再抽回添加， 实现池水不断微循环流动，以此来构建和维护水泥池养殖水体的生态系统，以实现池塘水 质的自我净化，同时又有效抑制病菌和寄生虫的暴发。根据公告，目前公司的鳗鱼养殖存 活率已达 90%-95%，高出行业平均水平约 10 个百分点。

（3）规模效应凸显，有效降低成本。根据公告，公司鳗鱼养殖全部由全资子公司养 殖，没有与农户合作经营，可减少养殖费用。养殖基地现已具有规模效应，平均用工人数 约为个体养殖户的 1/2，并且清洁能源成本仅为传统燃煤的 1/3。

（4）全产业链优势赋能。上游饲料端，公司鳗鲡饲料销量多年稳居全球首位，稳定满 足鳗鱼养殖的饲料需求；下游建立自己的烤鳗厂，不仅能够提升产品附加值，还可以有效 平滑鳗鱼价格大幅波动的风险。理系统和鱼菜贝共生系统，实现鳗鱼养殖成活率、生长速率和饵料效率的行业领。

公司鳗鱼销售有望持续贡献高额收入： （1）短期来看，消耗性生物资产大幅增长。截至 2022 年半年报，公司消耗性生物资 产约 8.48 亿元，相较于去年年底增长 58.21%，相较去年同期增长 197.54%，根据公司公 告，消耗性生物资产中鳗苗成本约占 80%，主要为 2021/22 投苗季投入的鱼苗和 2020/21 投 苗季投入但未出塘的鱼苗，若按照公司披露的 8 元/尾测算，当前总存塘量至少在 8480 万 尾以上，商品鳗鱼以 2p-3p 的规格鳗测算，公司 2023 鳗鱼出塘量至少在 15000 吨以上，同 比今年 8000 吨的目标接近翻倍增长。此外当前鳗鱼销售价格已经处于历史低位，未来底部 向上的可能性很大，公司鳗鱼养殖有望实现量价齐升。

（2）中长期来看，公司定向增发大幅扩充鳗鱼养殖产能，养殖规模不断扩大。公司 2020 年定向增发拟募集 3.34 亿元用于福清星马、福清鑫鱼、永定冠马鳗鱼生态养殖基地建 设，共建设 11 个养殖场，总面积达 42 公顷，新增鳗鱼养殖产能 3850 吨活鳗/年，预计达 产后营收 3.27 亿元，利润 0.75 亿元。截至 2022 年中报，福清星马与永定冠马的工程进度 分别为 65.71%、79.01%，另有 12 个使用自有资金的鳗鱼养殖场工程正在建设中。截至目 前，公司广东海晏、漳州诏安、三明建宁、龙岩永定等多个养殖基地均已实现投苗出鱼。 未来新建养殖场陆续投产有望进一步提高出鱼量。

进军鳗鱼食品，深化国鳗品牌 公司打造多款知名烤鳗产品。公司于 2018 年底设立天马福荣，并于 2019 年初收购生 产高档鳗鲡食品的江西西龙 90%股权，致力打造世界最大的烤鳗平台。公司烤鳗主要有鳗 鲡堂、酷鲜两大品牌，鳗鲡堂主要从电商、新零售、商超、中央厨房、团餐公司等销售渠 道重点布局国内市场，产品包括蒲烧烤鳗、白烧烤鳗等，畅销 60 多个国家和地区；酷鲜品 牌以国内线下客户为主，产品涵盖高品质蒲烧烤鳗、盐烤挪威鲭鱼、鲍鱼等，拥有长期稳 定的客户群体。2019-2021 年，公司烤鳗销量持续攀升，2022 年销量有所下滑，1-9 月共销 售烤鳗 1250.40 吨，同比下降 22.5%。 销售渠道优势明显，国鳗品牌打造初露锋芒。 （1）线上：根据公告，线上端公司采用年轻化、个性化消费发展战略，入驻天猫、京 东等平台，以优异的营销成绩，实现销量增速超过 300%领跑行业，公司搭建直播矩阵， 与李佳琦等主播团队达成深度合作，借助流量经济打造行业 TOP1，根据淘宝数据，在今 年的双十一营销活动中，公司烤鳗品牌“鳗鲡堂”直播单日销售量破 3 万件，淘宝双十一 烤鳗类目排名第一。 （2）线下：公司布局央厨、商超、餐饮等渠道，目前已在建和计划建立福州、杭州、 上海、廊坊、重庆等多个城市的销售供应中心，分别辐射福建和广东市场、长三角市场、 北方市场和中西部市场，形成集配送和销售为一体的全国性的完善的营销网络布局。此 外，公司打造“鳗小堂”连锁品牌餐饮模式，带领国鳗品牌走向世界。

定向增发 1.37 亿元扩充烤鳗产能 3000 吨/年，增加鳗鱼全产业链业务附加值。公司 2020 年非公开发行拟使用 1.37 亿元用于食品产业基地建设项目（一期），产品主要面向国 内消费市场。该项目拟建 2 条鳗鲡食品加工生产线，总投资达 2.09 亿元，占地 3.38 公顷， 预计达产后年产可达 3000 吨冷冻烤鳗食品，实现年收入 5.85 亿元，利润 0.58 亿元。此 外，该项目对活鳗的年需求量预计将超过 4600 吨，鳗鱼养殖项目年产的 3850 吨活鳗将全 部供应烤鳗项目，有效提升鳗鱼产业链的附加值。