贵州茅台企业现在的生产情况怎么样？

生产方面：产能饱和，长期来看产能提升仍有空间

产能：茅台酒双厂区挖潜产能，系列酒短期高产能待释放。

（1）茅台酒：2021 年茅台酒总设计产能为 42742.5 吨，实际产量 56742.25 吨，产能 利用率 133%。目前已有产能，由两块厂区组成，分别为老厂区（2.9 万吨设计产能左右）、 中华片区（1.4 万吨设计产能左右）。

（2）系列酒：2021 年系列酒设计产能为 31660 吨，实际产量 28248.92 吨，产能利用 率 89%，因存在第二年投产产能 6400 吨，去掉该部分，调整后产能利用率约 112%，同样 超过 100%。目前有在建产能“3 万吨酱香酒系列酒技改工程及其配套设施项目”，建设进度 截至 2021 年末为 58%，建成后，系列酒现有产能望有大幅提升。

产能饱和问题较为严重。

（1）产能利用率持续超过 100%。①茅台酒：产能利用率一直超过 100%，其中 2021 年产能利用率达 132%。受限产能增长有限，5 年产量 CAGR 约 8%。产能增长较快的时间 主要为 2018、2021 年，实现产量同比上双，2019、2020 年仅 1%同比增速。②系列酒：系 列酒产能同样饱和，产能利用率 2020 年以前往往维持 100%以上，2021 降至 89%。此外， 2018 年以来，系列酒主要靠价增，量增有限，5 年产量 CAGR 达 7%（低于茅台酒），2019、 2021 年增长相对较快。

（2）成品库存占第二年销量比重持续下降。2015 年以来，每年已有的成品酒库占第二 年白酒销量的比重 27%，持续下降至 13%，进一步说明库存有限，产能紧俏。

（3）总库销比持续低于 4。含基酒的库存量可供销售年份（总库存比当年总销量），2017 年以来低于 4 年。因茅台酒经过 1 年生产周期后，需经过 4 年储蓄才能对外销售，这说明， 一旦茅台酒某年生产受到影响，均可能对未来业绩产生明显影响。

（4）成品酒库存 2011 以来未发生实际变化。2011-2021 年，十年以来公司白酒销量提 升了近 3 倍，但成品酒库存未发生较大变化，2020、2021 年分别较 2011 年成品酒库存下 降 6%和提升 16%。

茅台酒生产与销量的对应关系。整体看，我们预计茅台酒每年损耗约 2.5%,勾兑加入约 15%左右老酒，存放老酒比例可能在 20%左右，预计可销售数量为 4 年前产量的 85%左右， 但随着老酒存放比例变化，该判断可能存在一定弹性。

（1）损耗预计 2.5%左右：一方面，根据茅台志历史数据，1990 年以前，损耗已经可 以控制在 4%以下，3%左右；另一方面我们用近四年库存加上第二年产量减去销量之后的库 存与当年库存相比，得到 2018-2021 损耗分别为 3.1%、2.1%、1.4%、2.5%，平均来看， 预计损耗约 2.5%左右。2021 年公司吨酒价如果按照 2.5%损耗计算，损失金额约 33.8 亿， 故我们认为，损耗率可能较难上升，长期仍有望通过技术调整而进一步下降。

（2）添加老酒比例可能在 15%左右：根据 2001 年公司招股书，公司高度茅台酒、低 度茅台酒、15 年陈年茅台酒、30 年陈年茅台酒、50 年陈年茅台酒，1 吨需要添加老酒为 0.1486 吨、0.1170 吨、0.4500 吨、0.7999 吨、0.8500 吨。也就是说高度茅台酒添加比例 约 15%左右，低度茅台、陈年茅台分别在这个数据下方、上方。考虑到 2001 年以来老酒添 加比例可能有一定变化，但因品质需求，可能的降低幅度有限；因产能紧缺，提升可能有限， 故我们预计添加老酒平均比例约 15%左右。

（3）销量约为 4 年前 85%左右，存放老酒比例可能在 20%左右：①销量约为 4 年前 产量 85%。因茅台酒的生产贮存周期为，第一年生产，生产结束先分型定级，随后贮存一年 后盘勾，再贮存两年后勾兑调味在贮存一年包装出售。故销售酒量与 4 年前产量相关。按照 茅台当年销量，除去行业调整期（2013-2015 年）前后几年、及早期未出现供不应求的年份， 基本可以得到茅台可供销量约为 4 年前产量 85%左右。②预计存放老酒比例可能在 20%左 右。据传闻老酒存放比例往往为 20%-30%左右，我们通过计算将此数据进一步细化：按照 损耗假设 2.5%、添加老酒比例假设 15%、可供销量为 4 年前产量 85%，放老酒比例可能在 20%左右，但随着老酒政策变化，比例可能存在一定弹性。

茅台酒远期产能仍有望进一步提升。

①2021-2025 年销量预计维持稳健增长：按照 2.5%损耗，20%老酒留存率、15%老酒 添加比例，我们可以预测 2025 年茅台酒可供销量分别达 4.79 万吨，2021-2026 年销量 CAGR 可达 7%。

②中华片区远期规划：根据《贵州茅台股份有限公司修建性详细规划（中华片区修建性 详细规划）规划》，“十二五”、“十三五”、“十四五”期间望分别新增 1.3 万吨、2 万吨、1.9 万 吨生产能力，总计 5.2 万吨，目前中华片区设计产能 1.4 万吨左右，预计仍有一定空间。

③2035 年：根据《遵义市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年愿景目 标刚要》提到，“支持茅台集团形成茅台酒产能达 10 万吨”，如果 2035 年能够实现 10 万吨 茅台产能，如果产能利用率维持 2021 年的 132%，则 2021-2035 年产量 CAGR 达 6%，与 近五年（2016-2021）设计产能 CAGR6%基本保持一致。