日本泡沫经济的背景是什么？

以下我对日本泡沫经济背景的梳理。

前情：二战后日本崛起，美日竞争加剧，巨额贸易逆差触发贸易战风险。战后日本 经济在美国援助、朝鲜战争以及为举办奥运会扩大投资等多方因素驱动下完成从战前农 业国向工业国的转变。1960 年代私人设备投资和出口贸易大幅增加，1960-1969 年日本 GDP 复合增速达到 10%，并在 1968 年超过西德，成为全球经济总量仅次于美国的第二 大经济体。两国的直接竞争体现在出口贸易方面：总量上来看，日本在全球的出口份额 占比不断扩张，1986 年达到 9.9%，已经接近美国 10.6%的份额；结构上来看，美日两 国自 70 年代起就在纺织品、钢铁、彩电等领域频繁爆发贸易摩擦，最为激烈的摩擦在 两国都视为“战略工业”的汽车领域：1980 年日本汽车产量 1104 万辆，其中 54%出口， 而其中出口美国的汽车量占国内产量 22%，挤占美国汽车销售量的 21%，并导致美国汽 车生产部门超过 80 万的失业人数。与此同时，1970 年代两次石油危机冲击全球，日本 在第一次石油危机后积极寻求能源转型，受第二次石油危机冲击较小；但美国在两度冲 击之下通胀高企，1979-1984 年美元指数涨幅高达 68%，美元持续大幅升值导致其对日 本、德国等主要出口国产生巨额贸易逆差。

85 年广场协议：贸易冲突的峰值与日本泡沫的开端。1985 年 9 月，美、日、德、 法、英五国签署广场协议，主要内容包括各国通过政策协调，推动美元升值、防止贸易 保护、以及实施结构性调整经济政策等。由于广场协议“无纸面记录”，具体操作细节 并未披露，但最为核心的内容和后续操作主要体现为，各国货币当局出手干预外汇市场， 推动美元贬值 10-12%，主要干预货币为美元、日元和德国马克。据纽约联储交易室主 任萨姆·克劳斯，广场会议到当年 10 月底之间，美国干预性卖出美元总计 32 亿美元， 日本、联邦德国、法国和英国四国央行合计达 50 亿美元，日本则共投入 30 亿美元（据 宫泽喜一）。此外，美、德、日三国出台财政政策配合解决对外贸易不均衡问题，美国 作为贸易赤字国大幅削减财政赤字，而日本、德国着力扩大内需。广场协议所设定的美 元贬值目标在当年 10 月底已经实现，但美元仍持续贬值，1985/9-1987 年底美元指数从 144 降至 85（-40%），美元兑日元从 242 降至 120（-50%）。

美国霸权地位巩固：从“广场协议”到“卢浮宫协议”。广场协议后，美元迅速贬 值，但并未带来美国贸易赤字改善：“J 曲线效应”之下，以美元计价的对日本、德国贸 易逆差仍持续扩大，美国对德、日的贸易摩擦再度加剧。在此背景下，G7 国家签署“卢 浮宫协议”，主要内容包括日本和西德等实施刺激内需计划、美国进一步削减财政赤字、 G7 国家加强外汇市场“干预协调”等。卢浮宫协议后，主要国家汇率趋于稳定，美国 对德、日贸易逆差迅速缩窄，实际 GDP 同比也停止 1984 年以来的持续下行趋势，在 4% 左右企稳，失业率持续下行至 1988 年 5.3%，美国经济霸权地位在一定程度行得到巩固。

日本繁荣表象下的泡沫：从“日元升值萧条”到“平成景气”。广场协议对日本最 直接的影响是“日元升值萧条”：日元升值导致日本 1982 年以来持续出口动能减弱，以 日元计价，1985-1986 年日本出口占 GDP 的比例从 12.9%降至 10.4%，GDP 增速从 5.2% 降至 3.3%。为降低日元升值对国内经济的负面影响，日本采取货币财政双宽的政策，一方面通过降低利率缓解日元升值预期，日本央行贴现率 1986-1987 年连续 5 次降息 （5%-2.5%）；另一方面将战略重心转移至内需，以宽松货币配合积极的财政政策，1987 年减税 1 万亿日元并投资 5 万亿用于公用事业，此后再度追加 2 万亿，进一步扩大财政 开支。极度宽松的货币和财政政策，为日本带来长达 51 个月的“平成景气”，内需成为 驱动经济增长的主要力量。但繁荣的另一面，是货币供给大幅上升，1987-1990 年 M2 复合增速超过 10%，远超同期日本 GDP 复合增速仅 4%，叠加本币升值之下境外热钱涌 入，大量剩余流动性涌入股市和房地产市场，催生资产泡沫：1985 年初-1989 年底，日 经 225 从不到 12000 点升至近 39000 点，涨幅超 200%；东京房价指数从 97 升至 214 点， 涨幅超 100%。直至 1989/5 日本银行调高法定利率、1990/3 大藏省对房地产融资施行总 量规制，触发股市和房地产泡沫破灭，日本自此陷入长期衰退，即“失落的十年”。