日本泡沫经济后的20年政策与资产表现复盘.pdf

日本泡沫经济后的20年政策与资产表现复盘。日本泡沫经济破灭（1991 年）后的 20 年内陷入了长期低增长时代， 这期间可以根据亚洲金融危机、互联网泡沫、美国次贷危机三个时 间点划分为四个阶段。

在这 20 年期间，日本的经济政策中五年计划及经济增长目标逐渐淡 化，财政政策经历了由加大公共投资扩大内需向处理不良债权、财 政重建等目标转变，90 年代公共投资的失效是日本回不去高增长时 代的主要矛盾，产业政策在 2000 年后开始进一步发力。

日本的货币政策在这期间经历了由零利率政策向量化宽松的转变， 90 年代零利率政策下“流动性陷阱”的现象凸显，解决通货紧缩是 2000 年后多次实施量化宽松的主要原因。

有效需求不足是日本长周期陷入流动性陷阱和通货紧缩的底层逻 辑，地价下跌导致的银行与企业资不抵债是有效需求不足的催化剂， 而进入超少子化时代后社会潜在劳动生产率下降导致经济增速下台 阶，社会总需求增长缓慢是日本重点应对的结构性问题。

“失去的 20 年”期间，大类资产不乏阶段性机会，从零利率走向量 化宽松期间长周期的债牛较为明确，日元在央行实行外汇干预以及 欧债危机期间有较好的表现，股票市场除了出现危机的年份存在普 跌现象外，其余时间皆有结构性行情，积极参与了全球化分工的工 业和消费板块是易取得超额收益的方向。