现阶段关注多资产配置策略的背景是什么？

现阶段关注多资产配置策略的背景是基于海外经济衰退预期加剧。

自 2022 年初以来，全球经济历经俄乌冲突、新冠疫情引发的供应链中断等负面冲 击，叠加通胀压力持续攀升、宏观经济政策和融资条件双紧缩的大背景，全球经 济增长放缓，市场对全球增长预期的普遍下调。根据世界银行今年 9 月发布的《全 球经济衰退是否将至》，2022 年初市场对 2022 年全球 GDP 增长的一致预期 4.1%， 2023 年增长 3.3%。到了 2022 年 8 月，2002、2023 年全球增长预期已被下调至 2.8% 和 2%。随着美债利率曲线倒挂的交易信号明朗、通胀降低速度不及预期，海外经 济唱衰的声音愈发频繁。

世界银行基于对以往全球衰退事件的考察，发现早期经济衰退常伴随两个现象： 一是上一到两年的全球经济增长显著减弱，过去五、六十年间的每次全球经济衰 退前都有这种征兆，2020 年以来新冠疫情对全球经济体的拖累就是促成本轮的因 素；二是最具代表性的几个发达经济体的增速急剧放缓或衰退。从更长久的时间 维度来看，目前全球经济正处于 70 年代以来货币和财政政策最为同步双紧缩的时 期之一，自布雷顿森林体系瓦解后全球也经历了急剧的资产泡沫化，以美国的股 票类资产和非美的债权类资产占 GDP 的比重急剧攀升为特征。尽管目前紧缩的政 策对于遏制居高不下的通胀压力而言是必要的，但交织在一起有可能成为压垮全 球经济的最后一根稻草。这种同步双紧缩的政策情况与 1982 年经济衰退前非常相 似。基于以上分析，世行预测 2022 至 2023 年将可能出现全球经济衰退。如果以 人均 GDP 的下滑为衰退信号，则最近全球衰退发生在 1975 年、1982 年、1991 年、 2009 年和 2020 年，最近一次衰退虽然历史最短但是衰退程度颇为剧烈。

除了人均收入大幅下降外，历次衰退中经常伴生着工业产出活动受损、商品和服 务贸易缩水、全球资本流动迟滞、股价表现不佳、消费信心难以为继等。今年美 股的暴跌、逆全球化对进出口贸易的损害、地缘冲突下石油和天然气价格飙升对 能源消费的抑制都有明确信号，且较此前几次经济衰退都有过之无不及。最为夸 张的是海外消费，经过前两年耐用品消费的冲高透支预提了近两年消费空间，美 国、欧洲高通胀对消费现状及未来消费信心严重冲击下，消费情绪持续难有起色， 而私人消费占到美国 GDP 的七成，对经济形成的冲击最为关键

美国的经济衰退往往也会具有很强的负外溢性，对全球经济的进程造成拖累。美 国作为世界最大的经济体，GDP 几乎占全球四分之一，亦是最大的商品和服务进 口国，美国的衰退基本意味着西方发达经济体的衰退、对新兴市场的经济活力也 往往会产生掣肘。目前，美国 GDP 已经连续两个季度出现负增长，技术型衰退明 显，且在年底有望转为实质性衰退，对全球经济造成损伤。

在美债“3+1”框架中，我们研究了在个人消费支出、政府消费支出、投资、净出 口即支出法 GDP 下的四个一级分类指标中，有哪些可以预测美国 GDP 走向的前瞻 指标。例如，密歇根大学消费预期指数对 GDP 私人消费有一个季度的前瞻提示； 非农部门的职位空缺反向领先政府消费支出和投资一个季度；美国 CEO 经济展望 指数分项资本支出略微领先美国私人投资；全球制造业 PMI 略微领先美国商品和 服务出口。通过跟踪比对这些指标，可以获得对未来近期美国 GDP 走势的大致预期，除了财政有望加大支出应对失业率升高外，找不到任何美国经济向好动力。