天味食品的长期成长路径是什么？

底料调整落地，中式复调接力。

短期调整落地，经营改善已经形成一致预期，其中底料恢复双位数以上增长。天味 20H2 全力压货，但 21 年初遭遇库存积压、激励不及预期、内部近半人员流失、疫情反复扰动， 21Q3/Q4 经历业绩至暗时刻。体现在内部治理上，过去天味目标激进，大经销商制管理 粗放，双品牌发展跛脚。公司管理层对症下药，一是组织架构调整，往管理精细化转型。 二是持续推进公司内部和渠道去库存。三是理性下调股权激励目标，提高可达性。在 21 年深度调整后，21Q4毅然放弃全年目标，22年轻装上阵，22H1营收/利润同增19%/120%。

经营改善持续兑现，22 年利润弹性可期。展望全年，收入端，手工牛油、酸菜鱼持续发 力（Q1 两大单品占比从 30%→35%），小龙虾调味料 5 月已完成全年目标，股权激励 15% 增速目标稳健。利润端，底料竞争趋缓费投降低，油脂价格下行，而辣椒主产区山东河 南受损，有一定压力，但考虑到公司积极囤货锁价，低基数下利润弹性仍充足。

长期更应关注单品成长逻辑是否顺畅。复调除底料之外，品类细碎，规模性往往也更弱， 需要不断去切下一个大单品，过去天味被验证的，有手工牛油底料、酸菜鱼、小龙虾调 味料。但未来成长方面，在现有单品全国化放量的基础上，需要有大单品持续接力。而 另外一个增长点是定制餐调，公司 22 年 4 月投资定制汤料企业独凤轩，内部规划定制餐 调未来五年保持 50%cagr，占营收 20%。尽管天味川调研发前瞻，营收已接近底料，21 年定制餐调也保持 56%高增，但复调生意模式下，还是比较考验企业选品和管理能力， 考虑到公司组织渠道仍在磨合，仍需持续跟踪与验证，建议紧密关注改革与恢复情况。